《瞭望》文章：跨境人民幣結算的估量

　　中國正在從人民幣國際化、東亞區域貨幣金融合作、國際貨幣體系改革三個戰略層面，重構中國全球金融實力新圖景

　　文/張明

　　國務院常務會議4月8日決定，將在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市開展跨境貿易人民幣結算試點。這是在全球金融危機背景下，中國政府在推進人民幣國際化過程中邁出的重要一步。

　　次貸危機爆發后，中國政府越來越清楚地認識到，由于人民幣不是一種國際性貨幣，導致中國在對外貿易與投資的過程中過分依賴美元，從而使得中國的宏觀經濟與國民財富暴露在美元匯率大起大落的風險之下。

　　2008年底中國外匯儲備規模為1.95萬億美元，其中60%～70%以美元資產的方式持有。而隨著次貸危機的深化與擴展，美國政府出臺了一系列救市政策。這些極度寬松的財政貨幣政策埋下了未來美國國債市場價值下跌與美元貶值的雙重風險。

　　例如，2001年至2008年美國政府財政赤字均低于5000億美元，但2009年財政赤字預計將達到1.75萬億美元。2001年至2007年，美國每年國債凈發行量穩定在5000億美元左右，2008年飆升至1.47萬億美元，2009年預計將超過2萬億美元。

　　如果市場對國債的需求跟不上供給的增長，那么國債收益率將大幅上升，導致國債市場價值下降。從2009年3月起，美聯儲開始購買美國國債，這意味著美國政府選擇了通過印刷鈔票、制造通貨膨脹的方式來擺脫危機。這加劇了美元在中長期內貶值的風險。

　　各種證據顯示，從2008年年底開始，中國政府開始致力于重構中國的國際金融戰略，其核心思路是降低中國經濟增長對美元的依賴程度。這一國際戰略在三個層次上逐漸鋪陳開來：人民幣國際化、東亞區域貨幣金融合作、國際貨幣體系改革。

　　在國際貨幣體系改革方面，周小川行長最近的文章清晰地表明了中國的態度，中國希望全球范圍內創設一種超主權儲備貨幣來取代美元的核心地位。此外，中國強調將對IMF的注資與IMF的治理結構改革相結合，尤其是要與份額和投票權的分配相掛鉤，目的在于加強新興市場經濟體與發展中國家在國際貨幣體系中的影響力與聲音。

　　在區域貨幣金融合作方面，2009年2月22日，東盟10+3特別財政會議在泰國普吉聯合公布了《亞洲經濟金融穩定行動計劃》。該計劃的核心內容是將東亞共同儲備基金由800億美元提高到1200億美元，提議建立獨立的區域監控實體，并將共同儲備基金的使用與IMF條件性貸款的掛鉤比例從目前的80%進一步降低。這一行動計劃是清邁協議的重要擴展，標志著東亞區域金融合作進入了新的發展階段。

　　在人民幣國際化方面，自去年年底以來，中國政府在兩個方面取得進展。第一是與多個國家簽署雙邊本幣互換。迄今為止，中國已經與韓國、中國香港、馬來西亞、白俄羅斯、印尼、阿根廷等六個國家或地區簽署了總額6500億人民幣的雙邊本幣互換。第二是此次在跨境貿易中開展人民幣結算試點工作。

　　實際上，雙邊本幣互換的簽署本身就是為人民幣作為跨境貿易中的結算貨幣服務的。例如，如果阿根廷的進口商在進口商品時，需要以人民幣計價并進行支付，進口商可以向商業銀行提出人民幣借款申請，商業銀行可以向央行拆借人民幣資金，而阿根廷央行則可以通過與中國央行的貨幣互換來解決人民幣資金來源問題。因此，雙邊本幣互換在很大程度上并非中國政府與其他國家政府合作應對危機沖擊的舉措，而本身是為人民幣進行跨境貿易結算試點的鋪墊工作。

　　一個國家的國內貨幣要成長為一種區域性貨幣甚至全球性貨幣，必須將計價尺度、交易媒介、儲備手段這三種貨幣的基本職能國際化。而人民幣的跨境貿易試點工作本質上是強化人民幣作為一種國際計價尺度與交易媒介的功能，是人民幣國際化最基礎，也不可或缺的一步。在美元中長期內貶值風險加大的背景下，在中國與其他國家的雙邊貿易中使用人民幣計價，可以規避美元匯率大起大落的風險，促進中國對外貿易的發展。

　　不過，人民幣要由國別貨幣成長為一種區域性貨幣，不能一蹴而就。制約人民幣國際化的主要因素包括：

　　其一，中國尚未全面開放資本項目，人民幣并非完全可自由兌換，人民幣匯率并非完全由市場力量決定，這就限制了人民幣成長為一種真正的國際貨幣。

　　其二，目前缺乏成熟的離岸人民幣清算中心，這限制了人民幣在海外的自由轉讓；缺乏成熟的人民幣遠期匯率市場，這使得人民幣持有者不能對沖人民幣匯率變動的風險；缺乏對外國投資者開放的人民幣金融產品市場，這降低了人民幣作為一種儲備資產的吸引力。

　　其三，在人民幣國際化過程中也可能產生一些新的風險。例如，人民幣國際化意味著國際范圍內流通的人民幣規模日益擴大。如果市場認為人民幣匯率明顯高估，則國際投機者可以借入大量的海外人民幣，在外匯市場上集中拋售以打壓人民幣匯率。1997年的東南亞金融危機就是由外匯市場上的投機性供給引爆的。

　　因此，應該以謹慎、可控、穩健的方式，逐步推進人民幣的國際化。由于中國的金融市場發育遠不成熟、投資者的市場經驗相對匱乏，我們尤其不能以推進人民幣國際化為由，貿然開放中國的資本項目�！�(作者為中國社科院世經政所國際金融室副主任）