中國人民銀行12日公布的金融數據顯示，1月份人民幣貸款大幅增加1.62萬億元，同比多增8141億元，增速為21.33%。當月，廣義貨幣供應量(M2)增速繼續回升，同比增長18.79%。人民幣各項貸款余額31.99萬億元，同比增長21.33%，增幅比上年末高2.6個百分點。M1余額為16.52萬億元，同比增長6.68%，增幅比上年末低2.38個百分點。

　　一月信貸增速的井噴有其特定的原因：其一，信貸井噴部分反映了2008年上半年由于人為的信貸收縮一經解禁，被壓制的短期流動資本經過長久的聚積而突然釋放；其二，從整個貸款結構看，主要投向票據融資和短期貸款，新增貸款看起來比去年多了8000億，其中票據融資就增加6239億元，即占新增貸款的41.59%。剩下的部分，短期貸款與去年同期相比是下降的，中長期貸款增加了2200億元。這也就意味著，2009年1月份，真正增加的貸款其實只是這2200億元長期貸款。其余的不過是常規性結轉的自然結果。票據融資的大量增長，反映了銀行的“避險”情緒“慎貸”心理，也反映了企業“短貸長用”的可能。其三，在央行自去年進入降息周期后，銀行的息差大為收窄，不少銀行必須依靠做大貸款規模以平抑息差收窄對利潤的侵蝕。在息差收窄的情況下，不少銀行在今年的貸款計劃中都加入了該項考慮，即通過增加一定比例的貸款規模來對沖息差影響；其四，從本次貸款投向上看，多數貸款都投向了政府擔保的基建項目上，以及地方重點保障的大項目。

　　數據中令人感到意外的是，M1沒有延續上月的增勢，余額為16.52萬億元，同比增長6.68%，增幅比上年末低2.38個百分點，創下十多年來的新低。這說明目前資金盡管充裕，但是資金還是沒有大量進入實體經濟。

　　可見目前商業銀行的中長期貸款主要圍繞政府擴張性財政政策投資領域，各商業銀行爭奪有限的“財政項目”意向與熱情高漲，對于非政府項目之外領域的則慎之又慎，表明金融機構惜貸情緒并未得到緩解。大量中小企業依然急切需要信貸支持，信貸結構及資金流向亟須調整。從微觀層面來講，真正對經濟增長有支持作用的是長期貸款，然而中長期貸款依然同比少增，貨幣政策的效應并未得到充分釋放，信貸寬松政策還需擴展。

　　從歷史數據來看，M2 增速和貸款余額同比增速保持了高度的一致，并對于一年期貸款利率有一定的領先作用。信貸的快速釋放在短期內擠壓了央行繼續降息的空間。

　　隨著擴張性政策效應的更多顯現、存貨調整的接近尾聲，經濟活力有逐步修復的跡象，因此，未來信貸增長很可能繼續維持，盡管月度之間可能會出現一定的波動，而這將使得實體經濟和資本市場流動性更加充裕。預計貨幣供應量的增速上半年仍將處于較高水平，維持前高后低的格局。A股的強勢將會繼續持續一段時間。(夏敏仁 作者為財政部財科所博士后、中信建投證券宏觀分析師)