3月中旬以來，港元對美元匯率持續走軟，并于近日創出7.8175的近10個月新低。與此相對應，港元拆息逐步攀升，近兩周更是出現了加速上揚態勢。種種跡象表明，國際熱錢開始撤離香港市場。如果這種趨勢持續，香港各銀行或先于美國加息。對于當前香港經濟來說，也有加息的必要。

　　在港元聯系匯率制度下，當國際資金流出香港，外匯市場上港元對美元匯率貶值至7.8上方，且偏離幅度大于交易成本時，香港發鈔銀行就會用港元現鈔以7.8的匯率向外匯基金兌換美元，之后在市場上賣出美元，從中賺取差價獲利。這樣，港元現鈔回籠使港元貨幣供給減少，港元拆息上升，從而使市場匯率回落至聯系匯率水平，這也是聯系匯率制度的自動調節機制。因此，資金外流的直接后果是港元拆息攀升。換句話說，在沒有大型招股的情況下，拆息走高意味著國際資金流出香港市場。

　　數據顯示，5月27日以來，HIBOR港元1月期已從1.389%升至1.909%，2月期和3月期也分別從1.661%、1.838%升至2.141%、2.348%。從目前情況看，港元拆息短期內仍有繼續攀升的可能，因為港元與美元仍存在約50基點息差，一旦美加息預期落實，而香港資產市場表現持續低迷，國際資金很可能進一步流出香港。在這種情況下，港美息差不排除會拉平。

　　應該說，此次國際資金外流與日元套息交易平倉無關，美元對日元匯價近3個月以來持續反彈是最好的佐證。具體來看，資金離港是內外部因素共同作用的結果。

　　首先，去年以來國際資金流出美國、涌入香港，令港美息差一度拉大到100基點以上，而隨著近期通脹水平高企以及次貸危機略為緩解，市場各方普遍預期美國降息周期將結束，美元匯率將觸底回升，這是引發資金流出香港市場和港美息差收窄的主因。

　　其次，從內部因素來看，香港資產市場的疲弱表現也是導致資金撤離的重要原因。近一個月來，受內地貨幣緊縮措施及A股市場疲弱影響，港股市場拋壓沉重。房地產市場方面，來自中原地產的統計數字顯示，今年1月份以來，香港樓市無論成交量還是成交金額均呈顯著下降趨勢，隨著利率見底，樓市頂點或已過去。

　　此外，越南金融市場動蕩令國際資金對亞洲區內金融市場穩定性的擔憂增加，其中包括貨幣政策和匯率的穩定性，而港元作為交易最廣泛的亞洲貨幣承受拋壓在所難免，這也是導致資金流出香港市場的一個因素。

　　一般情況下，香港銀行的最優惠利率會跟隨美聯儲升減息而變動，但港元拆息高低是左右最優惠利率短期變動的主要參考指標。去年以來，資金的持續涌入以及港元拆息不斷走低，令香港進入負利率時代，今年2、3、4月份香港CPI升幅分別達6.3%、4.2%和5.4%。因此，無論對于香港銀行還是對于香港經濟來說，都有比較強的升息需求。此次國際資金的流出以及港元拆息高企則為香港銀行升息創造了條件，一旦港元拆息走高的趨勢延續，不排除香港銀行將先于美聯儲調升最優惠利率。星展銀行周一宣布調升按揭利率20基點，此舉或拉開香港各銀行升息的帷幕。

　　當然，若香港銀行業選擇提前升息，不可避免會帶來一些負面影響，尤其是對香港資產市場而言。但從近期股市和樓市的反應看，升息預期已被部分消化。在當前條件下，香港銀行業升息的積極影響遠大于消極作用。去年以來，由于聯系匯率制度的作用，香港經濟周期與其貨幣政策背離，高通脹的狀況難以得到有效遏制。另一方面，香港經濟仍維持高增長，一季度GDP增幅達7.1%，較去年四季度的增幅仍有2個百分點的增長，而失業率連創新低，今年2-4月的失業率維持在3.3%的低水平。因此，對于當前香港經濟來說，既具備升息的條件，同時也有升息的必要。(記者 董鳳斌)