最近連續4個交易日，人民幣兌美元匯率的變化，猶如跳舞。

　　在5月30日走低70個基點后，6月2日、3日連續創下匯改新高，累計走高177個基點；昨天又再次走低61個基點，人民幣兌美元中間價報于6.9356，出現溫和回調。

　　此前，人民幣兌美元匯率在4月10日破“7”之后，升值節奏驟然下降，持續一個多月時間里窄幅震蕩。市場上有關人民幣貶值的聲音越來越多。然后從5月19日后，人民幣兌美元匯率又一改徘徊，出現上漲。

　　起起落落間，人民幣兌美元走勢究竟如何？

　　盤整還會繼續

　　昨天導致人民幣兌美元匯率暫別升勢的原因是，美聯儲主席伯南克發表講話稱美聯儲正在密切監控外匯市場走勢，并表示美聯儲穩定物價和最大化就業的使命“將是確保美元保持強勢和穩定的關鍵性因素”。這一講話，鞏固了市場對美聯儲不會再采取降息舉措的預期，中美利差擴大已近尾聲的跡象更加明顯。

　　海通證券宏觀經濟高級分析師陳勇認為，如果中美負利差不再擴大，中國貿易順差下降導致人民幣兌美元預期匯率貶值，那么人民幣兌美元至少將階段性地偏離延續兩年多的升值通道。他說，今年3月開始，由于美元不再繼續貶值，人民幣被動性升值的壓力減弱，人民幣對美元匯率進入盤整期。在這種狀態下，人民幣匯率主要取決于美元走勢。由于美聯儲降息空間漸窄，雖然利率因素不再使美元延續前期的持續疲弱走勢，但美國經濟的基本面決定美元短期內不會明顯走強，美元匯率將進入一個盤整期。而美國經濟基本面的趨勢性反彈，最早也將發生在今年底。

　　從理論上，貿易順差是影響一國匯率變動最重要的實際經濟因素。目前貿易順差下降幾成定局，從進出口月度數據的同比變化看，今年4月份出口同比增長21.8%。2005年以來，4月份出口增速分別為31.9%、23.9%、26.8%，由此可看出其呈回落趨勢。而外貿數據已對人民幣預期匯率形成影響。5月14日，境外NDF(無本金交割遠期外匯交易)市場出現兩年多以來交易者首次看貶人民幣。當日境外NDF美元對人民幣一個月遠期價格曾上升至7.0128的高位，比當天6.9987的中間價高出141個基點，而在此之前，1年期NDF在4月底5月初曾連續多個交易日持續走低。

　　交易員們普遍預期，受美國近期數據表現較好和油價下跌的支撐，美元后市仍有望走強。這也許意味著近期人民幣可能繼續盤整。中國銀行外匯交易員張煌睿認為，目前海外市場對于人民幣中期匯率看跌，反映出市場對于人民幣的中期升值態勢正發生微妙變化，受美元指數逐步走好和中國經濟不確定因素影響，預計未來3至6個月人民幣匯率的表現可能主要以盤整為主。

　　不再僅對美元升值

　　美聯儲關于美元政策的轉變，或將給中期人民幣兌美元走勢帶來一定變數。此前，市場曾經普遍猜測央行或許將人民幣兌美元匯率“破7”當作一個重大心理關口———與當年“破8”后相當一段時間上下徘徊，非常相似。

　　但渣打最新出爐的匯率報告，研究了近期人民幣與主要交易貨幣的走勢后發現，人民幣升值速度不是減慢，而是加快了———不過是對其他貨幣升值，而不是美元。比如，人民幣兌美元匯率的震蕩伴隨著人民幣對歐元和日元的走強；自4月初以來，人民幣對大多數主要貿易伙伴的貨幣升值，其中對日元、印度盧比、韓幣的累積升值幅度均超過5%。這也使得他們做出這樣的初步判斷：當前央行或許以名義有效匯率，或者說貿易加權一攬子貨幣匯率為基礎管理人民幣匯率，而不再僅對美元升值。

　　分析人士認為，反通脹仍然是經濟政策當務之急。4月PPI與CPI繼續高于預期，食品和能源價格持續高企，通脹上升與經濟放緩讓貨幣政策繼續陷于兩難境地。盡管今年迄今仍未采取加息舉措, 但信貸限額措施已經開始發揮作用。最近央行再度提高存款準備金率。此外，最近一次G7會議明確提出，希望看到人民幣對一攬子貿易加權貨幣升值。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委認同上述觀點。他表示，短期匯率盤整，一方面是美元走強，但更重要的，就是中國對升值效應尚處在評估過程中，為下一階段政策做準備。他認為，美元指數走強，意味著其他幣種總體呈貶值態勢；而人民幣在美元指數走強同時未見明顯走弱，則意味著人民幣正在通過“以靜制動”間接實現兌其他貨幣升值，由此將最終達到人民幣有效匯率的升值。

　　自去年以來，央行主要官員就在不同場合明確表示：未來市場應將對人民幣匯率升值的關注點轉向有效匯率。采取有效匯率升值模式，不僅可以緩和來自歐盟和日本方面的壓力，還可以使人民幣對美元匯率走勢出現更多不確定性，從而強化投機風險，抑制熱錢大規模流入。

　　匯改進程又一步

　　起起落落間預測人民幣兌美元的匯率變化有一定難度。對于未來人民幣匯率變化的方向，歸結起來主要有兩種：一是人民幣繼續實際上盯住美元，當美元不再貶值時，人民幣兌美元匯率不再單邊升值，對主要貨幣則跟隨美元波動；第二人民幣不再主要盯住美元，而參考一攬子貨幣的匯率變動。

　　中國銀行全球金融市場部高級分析師、研究員譚雅玲認為，人民幣是改變單邊升值預期的時候了，“人民幣匯率在經過前期加速升值后，本身也有調整的要求。”她建議政策管理層可考慮在合適時機采取一次性貶值，打消國際社會對人民幣的升值預期。但摩根士丹利亞洲區主席史蒂芬·羅奇日前在陸家嘴論壇上指出，“人民幣一次性大幅貶值，會對中國經濟不利，即使美元反彈，亦不會令熱錢流出，因為資金對中國市場有興趣。”他建議，中國可以采取一些措施，去釋放這些多余的流動性，比如開放資本市場。

　　至于人民幣匯率變化的方式二，這也是我國2005年7月匯率體制改革明確規定采用的方式。2005年我國改革人民幣匯率形成機制時，就是改“單一的浮動匯率制度”為“市場化的，參考一攬子貨幣的有管理的浮動匯率制度”。雖然匯改以來，新的匯率形成機制已經為人民幣匯率波動創造了條件，但實際操作中人民幣匯率仍然是更多地盯住美元。

　　從戰略意義看，作為人民幣最終實現自由浮動的重要步驟，人民幣轉向對一攬子貨幣浮動是必要的；從戰術層面講，人民幣對一攬子貨幣浮動也可以減輕我國與他國的摩擦。而人民幣要從“盯住主要貨幣”到“實現自由浮動”，一個穩妥的步驟是先過渡到真正“隨一攬子貨幣浮動”。

　　有市場人士認為，在當前人民幣兌美元升值壓力有所減弱的情況下，如果僅考慮經濟性因素，這正是人民幣轉而對一攬子貨幣浮動的好時機。在這貨幣籃子中，歐元和日元等貨幣的比重應與相應的貿易份額相匹配。

　　無論怎樣，市場對人民幣匯率變動的預估與期待，都是對匯改進程的關注與支持。 （劉穎）