存款準備金率+公開市場 兩手抓嚴控流動性

　　昨天，央行以1090億元的資金回籠量，結束了2007年最后一次公開市場操作。至此，今年以來央行共通過公開市場及存款準備金率上調(diào)回籠的資金量約達到6.94萬億元，對沖到期釋放的資金后，凈回籠量高達2.63萬億元，比去年猛增一倍。　　

　　每日凈回籠190億元

　　今年公開市場操作面臨了前所未有的回籠難度：除了要對沖大量的外匯占款外，到期央行票據(jù)量高達3.6萬億元，近乎相當于去年全年的央行票據(jù)發(fā)行量，如果再加上正回購量，則到期資金量高達4.4萬億元。

　　通過搭配使用公開市場操作和上調(diào)存款準備金率等對沖工具，央行最終仍然實現(xiàn)了大力度回收銀行體系流動性的目標。截至昨日，央行總計回籠的資金量達到了6.94萬億元。其中，央行今年通過在公開市場發(fā)行央行票據(jù)和正回購所回籠資金5.14萬億元；十次上調(diào)銀行法定存款準備金率，回籠了大約1.8萬億元資金。

　　對沖到期釋放的資金量后，央行在今年實現(xiàn)了2.63萬億元的巨額凈回籠，比去年增加了約1.38萬億元，相當于每天央行從市場回籠190億元。

　　然而，央行回籠力度雖然空前強化，但是今年外匯占款的增速也相當迅猛。僅以三季度末的外匯儲備量估算，今年新增的外匯占款量將比去年多出約一倍。因此，大力度資金回籠并沒有給貨幣市場造成資金壓力。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，考慮對沖外匯占款，以及每年正常的基礎貨幣投放等因素，今年央行對貨幣投放的控制在整體上仍屬于中性。

　　存款準備金率挑起重擔

　　雖然公開市場和存款準備金率并用是今年央行對沖流動性的主基調(diào)，但是存款準備金率對資金回籠的貢獻度顯然遠超公開市場操作。

　　今年，央行在公開市場發(fā)行了4.06萬億元央行票據(jù)，創(chuàng)下了歷史新高。但是，由于前期發(fā)行的央行票據(jù)大量到期，今年央行票據(jù)的資金回籠效率大幅削弱，從而降低了公開市場資金回籠量。

　　對沖在年內(nèi)到期的3.61萬億元巨額央票后，4萬億元的發(fā)行量僅回籠了4300億元資金，資金回籠效率降至10.6%，而這一數(shù)字在去年為38%。因此，今年央行通過公開市場凈回籠的資金量為8200億元，比去年增加不到一成。

　　而與去年相比，今年央行對存款準備金率的運用達到了前所未有的頻率，12個月內(nèi)上調(diào)了10次存款準備金率，累計上調(diào)幅度為5.5個百分點，回籠資金約1.8萬億元，比去年增加約270%，是公開市場操作的2.2倍。而在去年，公開市場操作回籠資金量則是準備金率的1.6倍。

　　央行操作趨向靈活

　　雖然從數(shù)量上看，公開市場的資金回籠力度在減弱，但是通過多項調(diào)整，今年公開市場的操作正趨向于靈活和多元化。

　　首先，在操作工具運用上注重長短結合。今年年初，央行恢復了三年央票發(fā)行，通過對長期工具的運用延長資金鎖定時間。在發(fā)行總量中，三年央票的占比達到了三成，而原先最為倚重的一年央票占比由七成降至四成。同時，今年央票發(fā)行量雖然創(chuàng)出新高，但是增長率僅為11%，為歷年最低，緩解了未來的公開市場的對沖壓力。

　　而伴隨著特別國債的發(fā)行，公開市場于三季度末啟動了以特別國債為質(zhì)押的正回購業(yè)務。運用7天、14天、1個月等短期工具調(diào)節(jié)貨幣流量，避免流動性在短期內(nèi)出現(xiàn)大起大落。今年四季度，正回購量達到了6645億元，占了全年操作量的六成。

　　其次，公開市場還配合信貸調(diào)控政策，發(fā)行了五期定向央票，回籠5550億元資金，對信貸增長較快的機構起到警示作用。

　　此外，除了回籠公開市場一級交易商的流動性，央行還啟用了特別存款，吸納其他中小商業(yè)銀行的流動性，將常規(guī)操作的范圍擴大到整體銀行體系。(豐和)