盡管擁有巨額外匯儲備，但中國正在經歷“美元荒”(dollar drought)。“美元荒”將造成境內人民幣外匯遠期和掉期市場的死氣沉沉，境外無本金交割遠期(NDF)市場將會更加孤注一擲地把人民幣匯率推高；而缺少了套期保值的中國企業在面臨波動性更大的人民幣對美元匯率時也將更加手足無措。以上是渣打銀行中國研究主管王志浩近日給記者發來的報告中的觀點。

　　“美元荒”自今年第二季度出現苗頭。王志浩認為，美元荒的產生有四方面原因：外匯局削減金融機構短期外債余額指標；一些銀行使用美元來上繳存款準備金；企業和個人大規模地將美元存款兌換成人民幣；大規模的人民幣外匯遠期交易。

　　銀行間市場上美元的緊缺對人民幣外匯遠期交易形成掣肘。假設某企業要賣出美元的遠期，銀行必須為其承擔的外匯風險套保(銀行承諾從該企業買入美元)，所以銀行需要在即期市場賣出美元。但是如果銀行并沒有美元，銀行必須舉借美元。但是在當前的銀行間市場，借入美元為期1年幾乎不可能。如果僅僅是3個月倒還有可能，但是困難的時候，需要支付高出倫敦同業拆借利率(LIBOR)200個基點甚至300個基點的利率。

　　“如果銀行借不到美元，那么銀行對于達成這筆交易將有所保留，要么只愿意以非常高的價格接受這筆交易。”王志浩說。顯然，這對于人民幣外匯遠期或掉期市場的培育和發展都是不利的。

　　同樣，美元的“稀缺”也會間接影響到NDF市場上人民幣對美元遠期匯率的走勢。

　　近期，在境內遠期市場和NDF市場之間的跨市場套利(又稱“雙曲線”交易)又卷土重來。這可以從境內市場的交易活躍程度，以及兩個市場人民幣匯率走勢可見一斑。

　　2006年10月外管局發出通知規定，未經國家外匯管理局批準，境內機構和個人不得以任何形式參與境外人民幣對外匯衍生交易。這一舉措拉開了境內遠期市場和NDF市場的人民幣對美元匯率之間的走勢。

　　現在，這兩個市場的匯率走勢再次趨近，并且步履一致。王志浩表示，這證明近幾個月來，“雙曲線”交易卷土重來。雖然國內的機構和個人無法參與NDF交易，但是并沒有阻止他們的離岸子公司或者其關聯企業從事離岸交易。

　　以掉期市場為例，掉期市場自起步以來，其交易量已經增長很多，但是在過去幾個月內，交易規模增長迅猛。王志浩認為，一方面是因為人民幣將升值更快的預期，另一個原因可能就是自從今年第二季度以來復蘇的“雙曲線”交易。

　　在近期的NDF市場上，美元對人民幣匯率貶值速度加快，這說明認為人民幣升值速度將加快的人正在積極地賣出美元遠期。他們另一方面也是“雙曲線”交易者，他們愿意在境內市場買入美元。但是隨著國內遠期市場美元的枯竭，這些美元的買家可能開始消失(事實上已經非常稀少)。這對于NDF市場來說，意味著NDF市場將沒有支撐，美元對人民幣匯率將會繼續下滑。事實上，最近的下滑幅度已經非常可觀，市場隱含預期是12個月內人民幣對美元升值9.5%。

　　王志浩認為，如果央行要打擊投機者，同時改變單邊升值預期，央行將會允許人民幣對美元增加波動性。渣打銀行預計人民幣對美元匯率波動將加劇，并且伴隨著更加猛烈的升值，預期2008年升值7.5%。如果人民幣對美元匯率波動性增加，企業需要對沖匯率風險。因此，放開境內人民幣外匯遠期市場的必要性顯而易見。(張燕)