雖然市場早已經有所預期，但2000億元特別國債面向市場發行的消息，還是對投資者產生了明顯的沖擊，剛反彈1天的股市又重新陷入了下跌態勢之中。

　　平心而論，2000億元國債本身對市場所構成的壓力，看上去似乎不小，但實際上未必很大。大家都知道，今年3、4季度，有上萬億元的央行票據到期，換言之也就是以前被凍結的流動性會在這個時候被大量釋放出來，這將對2000億元特別國債在某種程度上構成對沖。另外，現在我國外貿順差依然很大，雖然央行部分改變了強制結匯的政策，而且加大了QDII的額度，同時還計劃開放個人“直投”。但是這些都還不能改變國家外匯儲備快速增長的局面，這就迫使央行不得不因為結匯的需要而投放貨幣，導致以外匯占款形式出現的基礎貨幣大量流向市場。在這種情況下，面向市場發行2000億元特別國債，應該說在緩解流動性偏多上能夠發揮一些作用，但無從在根本上解決問題。還有，2000億元特別國債是分批發行，為此還調整了原定在同一時間段其它國債的發行節奏。因此表面上看數量很大，但真的執行起來，情況也未必如此。就市場而言，由于特別國債是10-15年期限的，屬于超長期，其招標利率一般也就在4.5%左右，這對于普通投資者來說是缺乏足夠吸引力的。事實上，近幾年來我國面向市場發行的中長期國債，其對象基本上是銀行、保險、財務公司、債券型基金、大型企業等，真正由居民購買的很少。估計這次2000億元特別國債也是如此。因此，一般來說不太可能會有居民將投資股票的資金抽出來購買特別國債這種情況大量出現，所以說證券市場實際所受到的沖擊并不是很大。

　　但是，人們不可忽視的是，2000億元特別國債面向市場發行這一事情本身所包含的政策信息。本來，特別國債計劃是通過農行過手后由央行購買的，但現在發行的8000億元中，央行購買的是6000億元，2000億元變成了面向市場發行。這個變化很重要，表明央行在收緊流動性方面有了新的考慮與安排。也就在前不久，央行已經調高了準備金率，使之達到了12.5%這個歷史次高位。這些政策的連續推出，反映了有關方面在執行緊縮政策方面是下了大的決心的。而這樣做的背景，不外乎與近期經濟增長仍然比較快，同時CPI指數進一步上升有關。顯然，這表明至少在近期，從宏觀面上講是相對偏緊的，由此也不難推斷相關的緊縮政策有可能會進一步推出。這樣的背景，對于股市來說并不寬松。特別是現在股指處在歷史高位，估值普遍不低，市場的做多動力在很大程度上是依賴于流動性的充裕以及儲蓄資金的大量流入。而在緊縮政策加強并且此類預期還在不斷強化的條件下，市場信心不可能不受到影響。尤其是，緊縮政策已經連續實施了一段時間，各種政策的疊加效應開始慢慢顯現，而且人們普遍對進一步緊縮尚有預期的情況下，這種沖擊就會明顯放大。從本周二的市場走勢來看，行情步步走低，反映了市場需要消化包括2000億元特別國債發行在內的各種利空。反過來說，特別國債的發行，對于股市來說還是有很現實的心理壓力的。

　　當然，從長遠來看，緊縮性的調控對于股市的長期穩定發展未必是壞事。但作為投資者還是要重視由此帶來的影響。這次，2000億元特別國債發行的消息宣布，滬深股市應聲而跌4.5%以上，即表明了政策的影響力，也提示了市場風險。而人們也有理由相信，隨著時間的推移，調控政策逐漸到位并且見效，市場的環境又會慢慢趨于寬松，經過充分整理后的股市也仍然有機會重拾升勢。(申銀萬國證券研究所市場研究總監 桂浩明)