處于十字路口的私募基金，正面臨復雜國情、合法化及政策監管等諸多考驗

　　上調印花稅后的5月30日，一位有著18年證券從業經歷的私募基金經理告訴《瞭望》新聞周刊，由于這兩天倉位較重，大部分客戶又是采用的收益保底方式，“公司損失慘重，但還在能承受的范圍內”。

　　類似的私募基金在市場中不在少數。由于私募基金在我國資本市場中一直處于地下狀態，因而至今沒有一份準確的中國私募基金規模與總量的資料數據。有業內人士估計目前國內A股市場的私募基金規模與公募基金大體相當，約在一萬億元左右，且仍在以驚人的速度增長。

　　所謂私募基金，目前我國可分為兩類：一類是完全合法私募基金，主要包括券商集合資產管理計劃、信托投資公司的信托投資計劃和管理自有資金的投資公司；另一類則是民間私募基金，其往往以咨詢公司、顧問公司、投資公司以及理財工作室、甚至個人名義，以委托理財方式為其他投資者提供集合理財服務。

　　嚴格來講，目前民間私募基金尚未得到完全法律認可，其業務的合法性存在不確定性。6月1日，修訂后的《中華人民共和國合伙企業法》開始施行，有業內人士指出，這將為合伙制的私募基金設立提供部分法律依據，有限合伙企業制有可能成為私募基金運作的新體制模式。

　　作為影響市場的重要資金之一，私募基金對于股市的影響不容小視。沒有合法地位的私募基金為何能有如此之大的規模？未來私募基金將會如何生存和發展？如此規模的游離于金融監管體系之外的民間資本地下運行將給金融生態帶來什么樣的影響？帶著這一系列問題，記者走訪了業內知名專家和眾多證券市場從業者。

　　蟄伏于“灰色地帶”

　　國務院發展研究中心金融研究所發布的2007中國金融理財報告預測，從2006年起我國理財市場已進入發展的黃金十年期。隨著經濟持續的高速發展和中高收入人群的快速成長為理財業提供了規模擴張的重要條件，理財業發展特別是高端理財發展的客觀條件日益成熟。

　　“你會把自己的巨額財產交給一個只是在募集公告中有數百字介紹的陌生人管理嗎？當然不會。對于這些高端客戶來說，他們需要與基金管理人面對面的交流，在吃飯、聊天的過程中，全面考察基金管理者的投資理念和投資策略自己是否認同。”理財規劃師專業委員會秘書長劉彥斌向記者介紹說。

　　正是公募基金在理財服務和管理上的空白和局限,從根本上造就了私募基金的生存土壤。“不同于公募基金這種共同基金、大眾理財的方式，私募基金是通過非公開方式面向少數機構投資者和富有的個人投資者募集資金而設立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協商進行的。私募基金適應了高端客戶的個性化貼身的理財需要，因此，完全杜絕取締私募基金是不可能也是不應該的，國際上眾多優秀的基金管理公司實際上都是私募基金公司，比如量子基金、老虎基金。”劉彥斌告訴本刊記者。

　　劉彥斌的這種觀點得到了部分學者和官員的認同。業內專家普遍認為，私募基金的崛起，豐富了市場的多樣性。市場多元化格局的形成，為證券投資基金的繁榮提供了更為廣闊的市場基礎和回旋余地，為其他市場主體提供了足夠規模的對手盤，有利于投資管理業績的提高。

　　國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌指出，我國資本市場目前的水平還遠遠不能適應中國經濟發展的需求。要改變這種狀況，必須積極發展私募股權基金，并將其納入到我國要建立的多層次資本市場的體系中去。

　　中國人民銀行副行長吳曉靈也在多個場合表示，推進包括私募股權基金在內的多層次資本市場體系建設，正日益成為我國經濟社會能否持續快速發展迫切需要解決的一個重大課題。我國資本市場一個眾所周知的缺陷，即缺乏層次，公開發行、公開上市幾乎成為眾多不同規模、不同類型企業的惟一選擇。這一現狀既不符合普遍的國際經驗，也嚴重制約了國家大力推進自主創新以及促進中小企業發展戰略的實施。

　　她進一步提出，積極發展私募基金，健全私募融資制度、發展私募股權基金，需要在法規上進一步明確其地位，更需要在實踐中大膽探索。

　　目前我國儲蓄率持續上升，需要開拓資本市場疏通儲蓄轉化為投資的渠道。大量的儲蓄也為加快資本市場發展提供了充分的中長期資金來源。資本市場發展的外部環境正得到顯著改善。隨著社會主義市場經濟體制特別是投融資體制改革的深入、監管理念和監管方式將更加注重市場約束和市場機制，行政審批式的市場準入監管將逐漸淡出，分類監管，鼓勵創新正成為監管制度改革的主流，這無疑有利于資本市場創新和層次的豐富。

　　收益背后是高風險

　　縱觀國際私募基金的發展歷程，形成以專業技術水平高、創新能力強、風險控制措施完備的基金公司為主體的投資理財體系是私募基金業走向成熟的重要標志，只有符合這樣規范標準的理財投資機構才能讓投資者最大限度地分享市場發展的收益。目前我國私募基金的發展還處于起步階段，無論從產品種類的豐富性、投資功能的實現性還是風險控制都存在不足，在一定程度上制約了我國基金市場的進一步發展。

　　私募證券投資基金是一個非常特殊的行業，集高收益與高風險于一身。2006年基金業200%甚至300%的收益神話自然是讓人羨慕不已的業績，但高收益背后潛藏的是巨大的風險。

　　一個特別值得關注的問題是，牛市行情下普遍存在的保底收益分配方式。公募基金遵循“受人之托、代人理財”的信托原則，不管是贏利還是虧損，投資人承擔全部投資結果和風險，而不是公募基金管理公司承擔投資結果和風險。《證券投資基金法》第二十條明確規定:基金管理人不得向基金份額持有人違規承諾收益或者承擔損失。

　　但是在牛市行情下，為了提高吸引力同時從客戶那拿到更高比例的分成，大部分私募基金向客戶提供的是保底收益方式，充分體現了私募基金集高風險與高收益于一身的特性。

　　5月30日，受證券交易印花稅稅率由1‰上調至3‰影響，兩市股指大幅低開，九成多個股下跌，創下了單日歷史最大下跌點數。本刊記者在采訪過程中了解到，這次下跌給未來得及抽身離去的私募基金很大的打擊。

　　“沒有只升不落的太陽，也沒有只漲不跌的股票，私募基金買的股票也不例外。幾年前，我周圍有太多的私募基金管理人就是因為保底，結果在股市大跌的時候，把自己給保死了。”曾經長期擔任私募基金管理人的劉彥斌告訴記者。

　　私募基金運作的高風險性的另一個體現就是2007年上半年來對ST公司股票的炒作。因為ST公司業績出現連續的虧損，即便是未來的重組也具有不確定性,所以公募基金被絕對禁止持有ST股票。

　　而ST板塊同時又具備股票題材豐富、股價相對較低有很大的利潤空間等特點，私募基金正是利用這些特點，在短短幾個月的時間里，將整個ST板塊的價格重新拉升起來。但是在5月30日起連續三天股指深幅調整的過程中，ST板塊的風險性也充分顯現。

　　合法化之關鍵在監管設計

　　盡管有關私募基金合法化的呼吁和傳言不斷，但業內專家在接受《瞭望》新聞周刊采訪時表示私募基金合法化勢在必行，但否定了短期內私募基金合法化的可能性。

　　由于許多私募基金自身的一些弱點和局限，比如目前私募基金大多數沒有第三方托管，沒有嚴格的信息披露制度，給私募基金合法化帶來了很大的困難。未來私募基金合法化還有很長的路要走，一個重要的前提條件是要將內部風險控制管理、行業組織監督、市場約束等系統的監管制度以法律的形式固定下來，加強行業的制度建設與風險控制。

　　業內專家認為，目前私募基金合法化的條件基本具備，但是尚需采取有效措施進一步培育，首先鼓勵基金管理公司進入私募業務，有利于多層次資本市場機制的探索。

　　保護基金投資人的利益是基金市場得以長期健康、穩定發展的關鍵所在。這里的保護投資人利益，自然也應該包括私募基金投資人的利益。加強投資人對管理人的監督，不是削弱或干擾基金管理公司的運作，恰恰是增強社會對基金業的信心，擴大基金業的社會基礎。只有全社會對包括私募基金在內的基金業發展有信心，社會成員認為可以有效監督基金管理公司，才可能有越來越多的資金流向基金業，促進基金業的持續健康發展。

　　日前，證監會基金部向基金公司、托管銀行下發了有關專戶理財試點辦法征求意見稿。

　　一位參與《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》和《關于實施基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法有關問題的通知(征求意見稿)》草案起草的業內人士向《瞭望》新聞周刊透露，專戶理財具備了私募業務的各種性質，實際上就是由有資質的基金公司操作的私募業務。《試點辦法》在制度設計上特別考慮了對私募基金自身的弱點克服與抑制，將對私募基金管理公司展開實時的、實質性的監督。

　　特別是“公平對待所管理的不同資產”這一要求的提出，如同建立券商的自營與券商的委托理財的防火墻一樣，竭力避免利益輸送等違規問題。對不同投資組合之間發生的同向交易和反向交易，包括交易價格、交易數量等都進行動態監控。

　　最值得關注的是對私募基金的門檻、資質的要求。草案規定，擬從事專戶理財的基金公司注冊資本不應低于1.5億元人民幣，且必須為實繳貨幣資本，凈資產不低于2億元人民幣；管理的開放式基金(不含貨幣市場基金)資產規模最近一個季度持續穩定在150億元人民幣以上。(彭濤）