調(diào)控目的——

　　力防經(jīng)濟(jì)過熱

　　央行出拳了，這在市場的意料之中；連出三拳，卻在市場的預(yù)期之外。

　　不過，從陸續(xù)公布的4月份經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)中，人們或許可以發(fā)現(xiàn)央行的良苦用心。

　　投資方面。從增長率看，今年1至4月，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長25.5%，比一季度的25.3%高出0.2個(gè)百分點(diǎn)。再看先行指標(biāo)，1至4月，新開工項(xiàng)目同比增加2121個(gè)，而一季度為同比減少2294個(gè)。這些都顯示，固定資產(chǎn)投資反彈壓力正在加大。

　　物價(jià)方面。4月份CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))同比上漲3.0%，較3月份的3.3%有所回落，但仍處于3%的調(diào)控目標(biāo)的上限。而未來價(jià)格上行風(fēng)險(xiǎn)依然存在，決不可大意。首先，經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長，總需求旺盛，生產(chǎn)資料、投資品和消費(fèi)品需求將繼續(xù)增長，糧食供求總體偏緊，構(gòu)成價(jià)格上行壓力。其次，隨著要素價(jià)格形成機(jī)制改革的不斷推進(jìn)，主要資源、要素價(jià)格呈上漲趨勢，部分上漲壓力還將向下游產(chǎn)品傳導(dǎo)。此外，受職工勞動(dòng)保

　　障改善等因素影響，勞動(dòng)力價(jià)格也將趨于上升。

　　貨幣信貸方面。4月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長17.1%，高于年初確定的16%的預(yù)期目標(biāo)。3月份，人民幣貸款同比少增了958億元，但到4月份卻重新回到了快車道：同比多增了1058億元。貨幣信貸增長偏快，特別是貸款激增令人心憂。

　　“經(jīng)濟(jì)金融的各個(gè)重要指標(biāo)都表明，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長偏快的趨勢有所加劇。央行打出‘組合拳’，主要是為了顯著加大調(diào)控力度，防止經(jīng)濟(jì)由偏快轉(zhuǎn)為過熱，從而實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。”北京師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系教授賀力平分析說。

　　不少專家認(rèn)為，央行此次調(diào)控會(huì)對股市造成影響，但控制股市泡沫并不是央行的法定目標(biāo)。央行打出“組合拳”的主要目的應(yīng)當(dāng)是綜合性的，即為了實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長。

　　指向明確——

　　三招各有妙用

　　“組合拳”中的一招是存貸款加息。加息前，一年期存款利率僅為2.79%，低于3%的物價(jià)水平，表現(xiàn)為“負(fù)利率”。加息后上調(diào)至3.06%，基本接近物價(jià)水平，有利于穩(wěn)定通脹預(yù)期，保持物價(jià)水平的基本穩(wěn)定。而貸款加息會(huì)增加貸款需求方的資金使用成本，有利于抑制信貸需求和投資過熱，引導(dǎo)貨幣信貸和投資的合理增長。

　　另一招是提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。此舉能適當(dāng)減弱商業(yè)銀行的信貸擴(kuò)張能力，加強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性管理。

　　而將人民幣兌美元浮動(dòng)幅度從3%。擴(kuò)大到5%。，旨在增強(qiáng)人民幣匯率的彈性，培養(yǎng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和競爭力，培育金融機(jī)構(gòu)自主定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理的能力，是完善人民幣匯率形成機(jī)制的一項(xiàng)制度性建設(shè)措施。當(dāng)然，這項(xiàng)政策選擇此時(shí)出臺(tái)，也有為金融調(diào)控“助力”的意思，體現(xiàn)了一種本外幣政策協(xié)調(diào)的思路。時(shí)下，由于國際收支失衡、外匯大量流入，給國內(nèi)注入了巨額資金，使銀行體系流動(dòng)性充裕，而人民幣匯率作為價(jià)格杠桿、“看不見的手”，其彈性增強(qiáng)了，對調(diào)節(jié)國際收支有一定作用，有利于減少流動(dòng)性注入，促進(jìn)貨幣信貸平穩(wěn)增長。

　　特色鮮明——

　　“組合拳”、不對稱加息

　　央行連出三拳，這種緊縮性貨幣政策的力度近年來罕見。賀力平認(rèn)為，此舉傳遞了一個(gè)強(qiáng)烈的信號，即央行認(rèn)為當(dāng)前存在著經(jīng)濟(jì)增長過熱的風(fēng)險(xiǎn)，必須加大宏觀調(diào)控的力度。如果這些政策在未來還沒有效果，不排除央行繼續(xù)出臺(tái)類似組合調(diào)控政策的可能性。

　　中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長余永定則認(rèn)為，如果單獨(dú)使用一種貨幣政策工具，可能會(huì)對某一特定經(jīng)濟(jì)實(shí)體造成過大沖擊。而“三招并用”可以適當(dāng)減少只用一招時(shí)的強(qiáng)度。宏觀調(diào)控的成本是需要社會(huì)的各個(gè)階層、各種行業(yè)、各類企業(yè)合理分擔(dān)的。

　　在此次加息中，一年期存款利率上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，而貸款僅上調(diào)0.18個(gè)百分點(diǎn)。對這種“不對稱加息”，專家剖析，從5月15日起，央行已提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，從6月5日起還將提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。這些舉措已經(jīng)減少了商業(yè)銀行的可貸資金，因此稍微提高一點(diǎn)貸款利率就有望對貸款增長起“剎車”作用，否則，會(huì)過多地增加企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。還有專家坦言，“不對稱加息”使存貸利差縮小，這也有利于削減商業(yè)銀行的放貸沖動(dòng)。

　　股市影響——

　　有利長期發(fā)展、短期看法不一

　　5月18日下午剛剛買進(jìn)股票的陳先生聽到加息的消息，腦子里的弦一下繃緊起來。“股市這幾天一直在高位震蕩，不會(huì)一買進(jìn)就‘套’住吧？讓人想不到的是，這次加息與提高存款準(zhǔn)備金率一同推出，力度之大前所未有，真不知道周一市場會(huì)怎么走。”

　　在一個(gè)網(wǎng)絡(luò)股票論壇上，加息的話題立刻成為大家討論的熱點(diǎn)。樂觀者認(rèn)為，加息在牛市里會(huì)提高人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格，引起人民幣更快升值，提高股票的含金量，在股市里嘗到甜頭的人，誰會(huì)為加幾厘錢的利息把資金再“搬”回銀行呢？悲觀者則認(rèn)為，前面數(shù)次提高準(zhǔn)備金率和利率，市場都呈現(xiàn)出低開高走的態(tài)勢，但這并不等于這些措施對市場降溫沒有作用，只是由于場外資金進(jìn)場熱情高導(dǎo)致無法出現(xiàn)深幅調(diào)整。宏觀調(diào)控的效力具有延后和疊加作用，對投資者心理的影響也會(huì)越來越大，市場就此拉開調(diào)整序幕也在情理之中。

　　中金公司分析員邱勁認(rèn)為，在低利率和宏觀經(jīng)濟(jì)高增長的雙重刺激下，今年滬深股市不斷創(chuàng)出歷史新高。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在寬松的貨幣環(huán)境下，股市很容易脫離基本面而大幅上升。實(shí)際上，在目前通脹水平下，實(shí)際利率為負(fù)值。由于資金成本過低，使得目前經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)偏快的態(tài)勢，居民存款也持續(xù)從銀行流向股市。綜合來看，中國經(jīng)濟(jì)目前具備承受一定幅度加息的能力。適當(dāng)提高利率至與通脹率相一致的水平，可以促使經(jīng)濟(jì)增長更加穩(wěn)定和可持續(xù)，從而有利于股市的長期健康發(fā)展。據(jù)他的測算，利息增加27個(gè)基點(diǎn)，對非金融類上市公司的業(yè)績的負(fù)面影響在2%—3%之間，對股市影響相對有限。(田俊榮 許志峰)