本周一，招商銀行(600036)47.99億股限售股正式解禁，這使其一舉超越中信證券成為A股流通市值(1718億元)最大的股票。在進入全流通的第一日，招商銀行走勢跌宕，盤中一度跌逾5%，最終在機構力挺下實現翻紅，收報14.62元，漲2.45%。但在昨日，招商銀行跌3.90%，收報14.05元。作為兩市的“定海神針”，在解禁之后，招商銀行股價何去何從？

　　大股東減持意愿不大

　　招商銀行此次解禁股份為47.99億股，解禁股份占已流通股份數的66.23%，占總股本的32.63%。此次限售股解禁上市后，招行流通A股將達到120.45億股，并成為流通市值最大的銀行股。

　　據統計，此次解禁的招行限售股，是股改產生的限售股，由13家法人股東持有。其中，招商局集團旗下的招商局輪船股份有限公司、深圳市晏清投資發展有限公司和深圳市楚源投資發展有限公司合計持有25.94億股，占此次解禁總股數的54.05%。其他股東主要包括中國遠洋運輸(集團)總公司、廣州海運(集團)有限公司、中國海運(集團)總公司等。可以看出，此次招商銀行限售股股東主要為“招商局系”和“海運交建系”，由于招商局系股東(主要是招商局輪船股份有限公司)是招商銀行的原始股東，具有控股權，因此減持的動力不大。而海運交建系等股東大多為央企，資金較為充裕，套現壓力小。大股東減持意愿不大，即使部分小非在限售股解禁后套現出局，對招商銀行股價整體走勢也不會產生較大威脅。

　　招商證券研究員李珊珊認為，考慮到前段時間國資委連續明確表示支持央企增持或回購上市公司股份，而且目前招行股價仍較低，不排除有股東短期減持的可能，但大多數股東短期大幅拋售的可能性較小。但如股價上漲，將會增加減持壓力。

　　短期不會大漲大跌

　　大通證券研究員張炎認為，雖然解禁數量看起來很大，但對招行股價影響可能不大，理由如下：其一，招行的限售股東主要是“招商局系”和“海運交建系”，前者是招行的控股股東，后者是大型央企，減持的意愿均不大；其二，對解禁的小股東來說，是否拋出招行取決于流動性與估值。目前市場流動性十分充裕，而招行的動態市凈率在2倍左右，價值有所低估。因此，即使對解禁的小股東來說，招行的拋售愿望可能也并不迫切；其三，由于招行成為第一大權重股，其在機構資產組合總的配置地位更加重要，這對招行股價反而起著支撐作用。但是另一方面，永隆銀行業績及商譽減值問題可能對招行股價走勢構成一定壓力。

　　華泰證券研究員劉曉昶認為，招商銀行作為基金第一重倉股，在進入全流通時代以后可能演繹出振蕩上行的走勢，主要原因有：第一，經過去年的大幅調整，目前A股股價已經基本反映了投資者對全球經濟衰退和國內大小非解禁等的預期，目前招行估值風險已大幅釋放，進入合理偏低區間。在今年年初以來的反彈行情中，招商銀行股價漲幅僅有18%，明顯落后于銀行股指數和大盤漲幅，未來仍有一定的補漲空間；第二，招商銀行流通市值較大，且由于有H股的下拉作用，上漲彈性弱，需要有大量資金推動，因此逐步振蕩上行直至估值回升到合理區間是可選的方式。

　　估值水平已經偏低

　　招商證券研究員李珊珊認為，近期招行表現弱于其他多數股份制上市銀行，從基本面看，有永隆商譽減值尚不確定的因素，也有今年以來一般性貸款投放速度相對緩慢，票據投放比例高導致利差下降速度快等因素，目前估值溢價也略低于歷史平均水平(目前PB相對行業平均溢價16.7%，PE略低于行業平均)。但招行的項目貸款可能在后面幾個月陸續開始投放，投放時間晚于大銀行，這有招行在大項目資源儲備上薄弱的因素，也有公司經營風格較為穩健的因素，從這個角度上說招行的利差和信貸增長隨后幾個月的相對表現可能會有所好轉。而且隨著行業資產質量風險的逐步釋放，招行一向穩健的經營風格將會在資產質量上拉大與行業平均的距離，估值溢價有望逐步回復歷史平均。基于此，維持“強烈推薦”的評級。

　　山西證券研究員趙越認為，2008年招商銀行的凈利潤增長率比2007年會有所放緩，但是仍能維持在50%，而2009年和2010年由于有資產質量惡化和信用成本上升的危險，會有所下降。預計招商銀行2008-2010年每股收益分別為1.52元、1.57元和1.85元，具有良好的估值優勢。考慮到相對估值水平和行業平均水平，招商銀行2009年的目標價為18.84元。從長期投資角度，給予“增持”的評級。招商銀行已經比近期高點下跌超過10%，但是仍然不排除有進一步的下探空間，投資者近期可逢低吸納。

　　中信證券研究員朱琰認為，資產質量優異是招商銀行的最大亮點。預計招商銀行2008-2010年每股收益分別為1.35元、1.47元和1.65元，給予“買入”的評級，目標價為20.40元。假如近期其股價受到沖擊，跌到13元以下，建議投資者在低位吸納。(曙光)