上周三，華夏銀行(600015)發布公告稱，該行已于近日完成非公開發行股票約7.9億股，發行價高達14.62元，而當時其市價僅8元出頭。盡管有大股東高價認購增發股份的利好，但市場并不買賬，公告后接連暴跌，昨日雖然大漲，但股價僅收報7.32元。這意味著增發價格與二級市場價格相比，已被狠狠地攔腰斬去了一半。最近一段時間，由于大盤跌跌不休，許多有增發方案的上市公司紛紛取消了增發計劃，而華夏銀行的三股東卻“甘愿”高溢價增持股份，這三大股東是否“腦子進水”？

　　剛增發便已虧損一半

　　10月23日，華夏銀行發布公告稱：公司定向增發事宜已經完成，公司向首鋼總公司、國家電網公司與德意志銀行股份有限公司分別發行約2.69億股、2.54億股和2.67億股A股普通股，發行價為14.62元，鎖定期為3年，合計募集資金約為115.58億元。

　　增發完成后，首鋼總公司、國家電網公司和德意志銀行的持股比例也將由原來的10.19%、8.15%和7.02%上升至13.98%、11.94%和11.27%。德意志銀行也由此躋身至華夏銀行第三大股東。值得注意的是，華夏銀行上周五收盤價僅為7.34元，僅為增發價格的五成。以此計算，上述三家公司也將由于增發出現19.58億元、18.49億元和19.44億元的浮虧，合計虧損57.51億元！

　　大股東看好公司前景

　　值得關注的是，華夏銀行此次增發價高達14.62元，遠遠高于其當前在二級市場價格。有券商研究員認為，老股東選擇此時以高價增發，且3年內不拋售，說明其對公司未來的發展前景看好。

　　東北證券研究員唐亞韞認為，華夏銀行三大股東以高出市價增發的確有一些出人意料，不過也說明了他們對公司未來長期發展的堅定信心。她表示，增發方案一旦過會，是不能隨意修改價格的。能夠高溢價發行成功，一個是公司的確急需資金補充資本金，另一個應該是德意志銀行很看好公司的發展，不愿意放棄這個介入機會，而首鋼也不愿意放棄自己的第一大股東地位而參與進來。再說首鋼和國家電網這種公司也并不缺錢，資金入股銀行總好過擺在賬上閑置。

　　齊魯證券研究員陳嬌翼認為，華夏銀行增發價格遠高于當前二級市場價格，且有3年鎖定期，顯示三大股東對公司未來長期發展的堅定信心；此外，在當前二級市場對融資厭惡的環境下，通過對大股東的定向增發來補充資本充足率是既能避免二級市場價格劇烈波動，又能滿足公司資金需求的有效方式，也反映了股東對公司發展的支持態度。德意志銀行成為華夏銀行的第三大股東，這將會對公司的管理能力提升形成正面作用，有望看到華夏銀行“經營拐點”早日到來。定向增發短期會對公司的業績形成一定攤薄效應，但考慮到定向增發后公司的資本實力進一步提升，公司可以加大對高風險資產如貸款的配置比例，從而有效提升公司的ROE水平，縮小與其他上市銀行的差距。

　　目前估值吸引力有限

　　盡管有大股東高價認購增發股份的重大利好，但從近日券商研究員發布的研究報告來看，他們大都認為華夏銀行目前估值吸引力較為有限。

　　海通證券研究員范坤祥、邱志承認為，在宏觀經濟下行的周期中，他們對于華夏銀行信貸成本下降的幅度以及對公司業績的刺激作用依然持比較謹慎的看法，他們更加期待看到公司規模的快速增長和業務多元化所產生的收入貢獻。公司目前杠桿倍數約42倍，前三季度的年化ROAE達到了30%，這種暴利狀態是難以長期持續的。伴隨著增發在四季度完成以及經濟形勢的變化，華夏銀行的ROAE將有顯著下降。他們小幅提高2008年的盈利預測，預計華夏銀行2008-2011年每股收益分別為0.77元、0.77元、0.80元和0.93元，目前估值基本合理，給予6個月目標價為8元，維持“中性”評級。

　　東莞證券研究員黃凡認為，華夏銀行大股東以顯著高于市價的價格參與增發，顯示了大股東對公司做大做強的信心，但是短期內由于增發規模較大，可能對業績帶來一定的攤薄效應。總體來看，公司目前經營業績良好，調高公司2008-2009年的每股收益(增發后)至0.76元和1.02元的預測，目前估值基本合理，前期的股價的表現一定程度上已經提前透支了增發的利好，維持對公司“謹慎推薦”評級。

　　新時代證券研究員聶鴻翔認為，華夏銀行本次增發可以提高核心資本充足率到6.88%，提高資本充足率到11.37%，每股凈資產提高到5.18元。資本充足率的提高有利于公司突破資產規模增長的瓶頸，實現更快的發展。但華夏銀行的資產規模增長率、資產質量在行業內不突出；非利息收入占比較低，凈利潤對凈利息收入的變化影響較大，目前國內利率處于降息周期中，對公司的凈利差水平是一個很大的挑戰。預計華夏銀行2008-2010年每股收益分別為0.76元、0.80元、0.87元，目前價格估值合理，給予9.12元的目標價格以及“中性”的評級。

　　相比之下，中信證券研究員朱琰對華夏銀行的評價較為樂觀。盡管朱琰看好華夏銀行，但他給出的目標價與增發價相比仍然有很大的距離。朱琰預計華夏銀行2008年、2009年每股收益可達0.82元、1.03元，給予“增持”的評級，目標價為11.29元。(曙光)