三元并購三鹿之路，在外界看來仍變數多多。日前有消息稱，雙方在“資產收購”和“股權收購”兩種方式上差距較大，有可能“談崩”。

　　10月13日，一直處于停牌狀態的三元股份發布公告稱，“目前，相關程序正在進行中，公司股票將繼續停牌”。

　　同日，記者從知情人士處獲悉，早在10月初，三元方面已經就收購三鹿有了一個初步方案。根據該方案，三元的收購價格大概在7億元左右，而這部分資金直接來自于國家的貸款。

　　雖然目前收購前景尚不明朗，但7億元的估值，直接反映了三聚氰胺事件后資本市場對三鹿最直接的評價，并讓人為這家年銷售額過百億的老牌乳企扼腕嘆息。

　　而盡管同遭三聚氰胺事件沖擊，10月13日，光明乳業、伊利股份和蒙牛乳業的市值仍分別高達41.36億人民幣、57.55億人民幣和130.4億港元。

　　　　從22億到7億

　　7億元的估值，對于一個多月前的三鹿來說，還是一個癡人說夢的數字。

　　根據公開資料,三鹿集團2007年底總資產為16.19億元,總負債為3.95億元,凈資產為12.24億元。當時，三鹿的品牌價值甚至高達149.07億元。

　　2005年底，新西蘭恒天然集團以8.64億元代價取得三鹿集團43%的股份,成為其戰略合作者，也創下當時外資對于國內乳企的最高投資記錄。以這樣的價格推算，當時對三鹿的整體估價當在20億元左右。

　　20億元僅是三年之前的價格。而在恒天然重金入股之后，三鹿獲得了極大的發展。據公開資料，2004年，其只擁有21家合資合作聯營企業，奶粉事件全面爆發時，這一數字已高達40多家。

　　同時，三鹿的銷售額近年也在以兩位數的速度增長。2005年，其銷售額為74.53億元，2006年達到87億元，2007年，則為100億元，同比增長15.3%。

　　“現在，三鹿品牌的無形資產肯定是沒有了，收購價格肯定會相比以前的溢價收購要低。”上述知情人士告訴記者，7億元的價格是根據現在的凈資產價格得出的。

　　事實上，在三聚氰胺事件之后，恒天然方面對于三鹿股權估值的變化，也印證了這個數據。

　　9月24日，恒天然首席執行官安德魯·費里爾公開表示，該集團所擁有的三鹿43%的股權價值將沖減1.39億新西蘭元，約合9500萬美元，這部分股權的賬面價值也因此縮水為6200萬新西蘭元，約合4200萬美元。之所以作出“沖減”，主要考慮的是召回成本，以及品牌價值的縮水。

　　以43%股權估值1.37億美元(9500萬美元+4200萬美元)推算，2008年9月，三鹿的全部股權價值為3.18億美元，折合人民幣近22億元。而三聚氰胺事件后，在恒天然看來，三鹿的價值僅為6.6億元人民幣左右，縮水近70%。

　　不過，三元的方案設計中，7億元收購價格，是否包含了三鹿對患者的賠償費用，目前還不得而知。但此前有報道稱,據三鹿集團初步估計,此次召回的奶粉總量超過1000噸,涉及退賠金額約7億元以上，與三元擬定的收購價格正好相當。

　　　　三元進退

　　臨危受命的三元，隨著資產評估工作的深入，對三鹿的態度開始有了微妙的變化。

　　相關消息稱，雙方在究竟是股份收購還是資產收購上，沒有達成一致，目前，三元股份已經放棄了整體收購三鹿的方案。

　　據了解三鹿的業內人士向本報透露，由于三鹿資產復雜，不僅有外資股東，旗下多家聯營工廠的資產更是錯綜復雜，因此，短期內，三鹿資產轉讓困難。

　　在三鹿的貼牌模式下，三鹿提供品牌、管理等資源，收取聯營工廠近半利潤。在這種體系下，三鹿并不大規模派遣員工，也不駐廠管理，而是采取抽查管理的方式。

　　三鹿的一份內部資料也顯示，2004年，三鹿擁有的21家工廠中，有6家都是貼牌生產企業。據記者在河北當地了解的情況，在當地10多個地區，幾乎每個地區都有三鹿的貼牌工廠。石家莊甚至不止一家。

　　并且，三鹿的聯營工廠雖然數量多，但規模有限，且多在偏僻的二、三線城市。相比三鹿在全國的40多家聯營廠，蒙牛在國內的生產基地也才23家。

　　上述業內人士透露，目前，三鹿旗下多家聯營工廠，有些剛掛牌沒多久，甚至有些正準備掛牌但因三聚氰胺事件而作罷。正因為如此，三鹿資產難以清算。

　　雖然有三元淡出的消息傳出，但其完全退出并不太現實。據記者此前獲得的信息，三元的進入，由政府直接推動。上述知情人士也表示，三元與三鹿的談判，一直有國家農業部和河北省政府參與其中。

　　據他透露，10月初由相關部門參與擬定的那份初步方案中，不僅估算了收購價格，還設計了相應的收購路徑。

　　根據方案，首先將由三元集團出面收購三鹿，然后由三元股份向集團定向增發，以便將這部分資產注入到上市公司之中。

　　然而，對三元來說，7億元并不是小數目。三元2008年半年報顯示，截至6月，三元手頭的現金及現金等價物余額僅為9247萬元。

　　“三元股份是沒有錢，收購資金將由國家貸款給三元集團。”而這也從一個側面顯示了政府方面對于三元并購三鹿的支持。

　　　　娃哈哈現身

　　三元并購三鹿的成功性，還因為越來越多的企業參與而添加變數。最新的消息是，國內飲料龍頭企業娃哈哈也公開表示，將參與收購三鹿。

　　13日，記者致電娃哈哈集團董事長宗慶后，他向記者證實了這一消息。但他表示，目前，雙方高層還未就此事進行過正式溝通，僅是其供應部長去過一兩次而已。

　　對于為何看中如今已經千瘡百孔的三鹿，宗慶后表示，主要有兩方面原因。首先，娃哈哈希望能幫助解決三鹿事件中所涉及的兩農問題。由于三鹿的大規模停產，奶農無處賣奶，宗慶后認為娃哈哈如果進入，將盡快使工廠運作起來，解決目前奶農的困難。

　　其次，宗慶后表示，娃哈哈在乳業方面也有優勢，因為旗下很多產品的生產都需要奶粉，一旦收購三鹿，將獲得原料基地，解決原料問題。

　　宗認為，娃哈哈看中的是三鹿手中的奶源、設備和熟練工人這三方面資產，而且盡管此前暴露的正是三鹿奶源方面的問題，但是只要未來不摻假，就沒問題，“關鍵是管理”。

　　不過宗慶后直言，娃哈哈并不打算以“股權收購”的方式收購三鹿。“它現在無形資產不值錢，企業已經資不抵債了，我們希望三鹿能先進行破產清算，然后再收購其一部分資產。”

　　一位國內大型乳企負責戰略收購的人士也對記者表示，三鹿的品牌已經沒有任何價值，但是資產還是可以的。他也認為，目前最好的方式便是，在政府主導下對三鹿進行破產清算，然后，剩余資產讓有意的企業進行競購。

　　不過他表示，包括債務如何處理、員工如何補償，都將是未來三鹿重組的難點。(21世紀經濟報道 楊顥 龍麗)