普漲行情難以再現(xiàn)，“白馬股”成為各機(jī)構(gòu)的首推品種……

　　傳聞纏身的全聚德(002186)被多次停牌，去年12月28日發(fā)布澄清公告復(fù)牌后，股價(jià)再度封上漲停板——59.03元。眾分析師紛紛看好中餐連鎖的發(fā)展前景，全聚德作為百年老字號(hào)，在各類中餐品牌中優(yōu)勢(shì)突出，但目前其股價(jià)是否與公司價(jià)值相符，值得市場(chǎng)思量。

　　直營(yíng)店培育成效漸顯

　　全聚德已在2007年收購(gòu)了豐澤園、仿膳、四川飯店等民族餐飲品牌，目前共擁有包括全聚德在內(nèi)的直營(yíng)店14家。多位分析師發(fā)布調(diào)研報(bào)告一致看好新店業(yè)績(jī)。

　　興業(yè)證券分析師劉璐丹等表示，亞運(yùn)村店面交通情況改善，翻牌率提高，已經(jīng)完成市場(chǎng)培育，進(jìn)入收益快速增長(zhǎng)的階段。并且隨前期大額裝修費(fèi)用的逐步計(jì)提完畢，該店將成長(zhǎng)為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　此外，目前已開(kāi)業(yè)的外埠門店中，長(zhǎng)春店經(jīng)營(yíng)良好，有望年內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。重慶店則受到當(dāng)?shù)卮鬂秤绊懀�預(yù)計(jì)今年無(wú)法貢獻(xiàn)利潤(rùn)。2008年有望隨整體旅游形勢(shì)大好、市場(chǎng)培育成熟而有所好轉(zhuǎn)。其他直營(yíng)店也正在經(jīng)過(guò)市場(chǎng)培育期，營(yíng)業(yè)收入呈快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，2006年新開(kāi)業(yè)的長(zhǎng)春店和重慶店都有可能在今年實(shí)現(xiàn)贏利。

　　國(guó)都證券歸凱預(yù)計(jì)，本次募集資金項(xiàng)目將在2009年進(jìn)入盈利期。只要公司新開(kāi)店選址正確、管理得力，借助全聚德品牌廣泛的知名度，其新開(kāi)門店還是存在開(kāi)店盈利周期縮短的可能，這在2006年底才投入運(yùn)營(yíng)的長(zhǎng)春店上就是一個(gè)很好的例子。只要公司把握好開(kāi)店節(jié)奏，新開(kāi)直營(yíng)店不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐擅黠@的影響。

　　安信證券毛崢嶸也肯定公司旗下各大分店?duì)I業(yè)狀況良好，老店保持較快增長(zhǎng)，新店經(jīng)過(guò)市場(chǎng)培育期后其營(yíng)業(yè)狀況與歷史情況相較有較為明顯的改善。

　　百年老鴨迎奧運(yùn)

　　全聚德目前擁有9家全聚德烤鴨店，主要收入來(lái)源還在北京地區(qū)門店。其中和平門店、前門店、王府井店由于開(kāi)店時(shí)間長(zhǎng)、規(guī)模大等原因，盈利能力最強(qiáng)。

　　劉璐丹認(rèn)為，前門店自去年4月24日起的閉店裝修仍將對(duì)全年業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響，但王府井店和和平門店的良好表現(xiàn)已經(jīng)一定程度抵消了不利因素。受前門店裝修導(dǎo)致的客源分流、北京地區(qū)旅游形勢(shì)良好的影響，2007年全聚德王府井店及和平門店的總收入將達(dá)到歷史最高水平。其中，和平門店截至去年11月11日時(shí)，收入已達(dá)2億，我們預(yù)計(jì)全年收入將在2.14億左右，較上年增加26.7%。

　　歸凱表示，北京門店客源結(jié)構(gòu)另外6家店中有3家是在2006年才投入營(yíng)業(yè)，未來(lái)兩年將逐步進(jìn)入盈利期，對(duì)公司利潤(rùn)的貢獻(xiàn)逐漸顯現(xiàn)。特別是過(guò)去1年多來(lái)受奧運(yùn)場(chǎng)館建設(shè)所影響的亞運(yùn)村店和西翠路店，2008年的盈利能力將有明顯的改善。

　　據(jù)稱，北京門店商務(wù)、政府宴請(qǐng)比例較高，約為總收入的30%。三家老店的客源主要以商務(wù)、政要、旅游客為主；亞運(yùn)村店、西翠路店則以本地商務(wù)客為主。目前公司在北京幾家傳統(tǒng)全聚德店餐位翻臺(tái)率大約在250-300% 之間、長(zhǎng)春為150%，人均消費(fèi)北京大約為150元/人，長(zhǎng)春為110元/人。

　　雖然眾多分析師長(zhǎng)期看好全聚德的發(fā)展空間和擴(kuò)張潛力，但他們也承認(rèn)公司購(gòu)買物業(yè)、直營(yíng)發(fā)展的外延方式?jīng)Q定了門店擴(kuò)張速度不可能大幅超預(yù)期，而單個(gè)直營(yíng)店培育也需要1-3年時(shí)間。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)的2008年動(dòng)態(tài)市盈率偏高，建議投資者短期內(nèi)關(guān)注高估風(fēng)險(xiǎn)。

　　安信證券分析師毛崢嶸給出目標(biāo)價(jià)格28元，國(guó)都證券認(rèn)為全聚德對(duì)應(yīng)估值區(qū)間為35.0-38.5元。由于前門停業(yè)裝修后，王府井店、和平門店的分流作用好于預(yù)期，興業(yè)證券劉璐丹小幅調(diào)高2007年P(guān)E預(yù)期，給出36元左右的估值價(jià)格。(記者 周悅）