國家統計局5月11日公布的4月份主要經濟數據顯示，居民消費價格總水平(CPI)同比降1.5%，工業品出廠價格(PPI)同比下降6.6%。由于4月份以來統計數據喜憂參半，此次CPI數據更引人注意。與之相伴，關于央行小幅減息的預期也隨之高漲。

　　然而從本輪經濟周期看，利率工具追隨CPI、PPI而被動調整，做忽上忽下的直線運動，已使中國經濟大吃苦頭。2007年以來，為應對全球過剩流動性沖擊下的CPI和PPI加速上升之勢，基準利率、存款準備金率等總量型政策工具作為緊縮性貨幣措施，運用越來越頻繁，但非但未治愈通脹，也無法解決金融流動性和實體流動性分布不均衡問題，還加劇某些領域的流動性困境。

　　盡管二季度CPI和PPI還可能繼續下行，但從翹尾因素看，物價的底部或將逐漸明朗，尚難推斷通縮狀態，為此降息也“無的放矢”。其次，CPI連續走負，無疑將增強公眾及輿論對通縮的預期或認識，就可能在一定程度上對公眾的消費信心形成打擊。降息將對強化通縮預期推波助瀾。

　　再次，貨幣政策從政策的制定、實施，到發揮實際效果有一個過程，即存在“時滯”。各行業貨幣政策的傳導機制不盡相同，從而影響到貨幣政策產生效果的時間長短不一。

　　其實在寬松的貨幣政策下，央行采用結構型貨幣調控手段，以解決影響貨幣傳導的結構問題更為緊迫：

　　一是引導新增貸款拉動民間投資。如果不能拉動民間投資，單靠銀行貸款“孤軍作戰”對經濟拉動仍然是杯水車薪。

　　二是引導新增貸款流向中小企業。3月的信貸資金總量中，5000萬元以上的大客戶貸款占貸款總額比例約60%。說明貸出去的錢大都流入國有大型企業和大型基建類項目，中小企業信貸仍難以到位。

　　三是引導新增貸款帶動消費。從貸款對象看，新增貸款中居民戶貸款占比大幅下降，企業貸款占比大幅提高。居民信貸的下降，主要是居民中長期貸款下降，這與住房按揭及汽車信貸等中長期消費型貸款增速下降有關，2007年、2008年中長期消費型貸款同比增速一直在30%左右，而今年一季度這一增速只有12%左右。(史晨昱　工行總行高級分析師)