由于美聯(lián)儲(chǔ)買債發(fā)鈔，全球投資者擔(dān)心美元貶值。現(xiàn)在的問(wèn)題是，美聯(lián)儲(chǔ)能夠發(fā)多少錢，美元貶值風(fēng)險(xiǎn)有多大？美元貶值風(fēng)險(xiǎn)多大，取決于兩大因素，第一，美聯(lián)儲(chǔ)增加多少基礎(chǔ)貨幣；第二，美國(guó)的影子銀行是否徹底崩塌。

　　美聯(lián)儲(chǔ)此次增發(fā)多少貨幣，只要看聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表即可。1913-2008年，美聯(lián)儲(chǔ)用了95年時(shí)間將基礎(chǔ)貨幣量做到了7500億美元，而外號(hào)“直升機(jī)上的伯南克”從2008年11月開(kāi)始，在2個(gè)月時(shí)間內(nèi)增發(fā)了同等數(shù)量的基礎(chǔ)貨幣，他創(chuàng)造了人類有史以來(lái)最快的印鈔紀(jì)錄，2個(gè)月之內(nèi)，基礎(chǔ)貨幣突破了一倍，現(xiàn)在接近1.9萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)總額已經(jīng)超過(guò)2.5萬(wàn)億美元。美聯(lián)儲(chǔ)增發(fā)一倍以上的基礎(chǔ)貨幣，而美國(guó)的財(cái)富并未因此增加，從最保守的角度看，美元價(jià)值也將稀釋一倍以上，無(wú)論美元的匯率是多少，都無(wú)法改變這一事實(shí)。

　　至于影子銀行市場(chǎng)問(wèn)題更大。這次金融危機(jī)不是受到嚴(yán)厲監(jiān)管的傳統(tǒng)商業(yè)銀行出了問(wèn)題，而是規(guī)模龐大的、在監(jiān)管之外的影子銀行系統(tǒng)出了問(wèn)題，就是那些以各種公司面目出現(xiàn)、實(shí)則從事與銀行同樣業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。

　　2008年6月，現(xiàn)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)、原任紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)的蓋特納在紐約經(jīng)濟(jì)俱樂(lè)部對(duì)金融體系的失控憂心忡忡。他表示，“在本次繁榮期間，金融體系的結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化，傳統(tǒng)銀行系統(tǒng)之外的資產(chǎn)所占比重大大提高。2007年初，資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)、結(jié)構(gòu)化投資工具、拍賣利率優(yōu)先證券、可選擇償還債券和活期可變利率票據(jù)的總資產(chǎn)值已經(jīng)達(dá)到2.2萬(wàn)億美元左右。通過(guò)第三方回購(gòu)隔夜的資產(chǎn)增加到2.5萬(wàn)億美元。對(duì)沖基金持有的資產(chǎn)增加到1.8萬(wàn)億美元。原先的5大投資銀行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)到4萬(wàn)億美元�！毕啾戎�下，5家傳統(tǒng)銀行總資產(chǎn)只有6萬(wàn)億美元左右。

　　全球所有的美元資產(chǎn)相加都無(wú)法解決杠桿化的美元資產(chǎn)問(wèn)題，只有靠去杠桿化，靠投資者資產(chǎn)歸零清空所有杠桿化產(chǎn)品。如果這樣的話，美國(guó)雖然發(fā)行基礎(chǔ)貨幣，在影子銀行得到清理之前，還會(huì)處于緊縮之中，與基礎(chǔ)貨幣發(fā)行量互相抵消。從目前情況來(lái)看，僅僅發(fā)行這些基礎(chǔ)貨幣，還無(wú)法消化影子銀行去杠桿化的影響，美國(guó)不至于出現(xiàn)惡性通脹，這從目前大宗商品價(jià)格的底部震蕩就可以得出結(jié)論。

　　如果美國(guó)找不到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，會(huì)在金融局面初步穩(wěn)定之后出現(xiàn)滯脹，上世紀(jì)70年代，美元與黃金脫鉤之時(shí)，美元債券貶值75%。如果其他各國(guó)同步印錢，甚至印得超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)，那么，美元仍將繼續(xù)升值。如果全球?qū)γ涝�需求下降，美元必然下跌，由于�?gòu)買者少，美債收益率就會(huì)上升；當(dāng)全球美元儲(chǔ)備過(guò)多，各國(guó)紛紛購(gòu)買美債，美元就會(huì)升值，美債收益率下降。

　　美聯(lián)儲(chǔ)印鈔的行為，將使真實(shí)價(jià)值下降。但美元的相對(duì)價(jià)格完全取決于全球的需求，只要需要量大，相對(duì)價(jià)格就會(huì)上升，一切取決于市場(chǎng)供求關(guān)系。(葉檀)