●外匯儲備使用只能用在國外

　　●分發外匯來刺激消費行不通

　　●巨額外匯儲備能夠穩定經濟

　　●通過擴大進口拉動投資增長

　　溫總理在歐洲之行的演講中提到，中國有近2萬億美元的外匯儲備，我們可以動用外匯儲備刺激經濟。但是總理也說到，外匯儲備只能用在國外。那么,只能用在國外的外匯儲備如何刺激中國的經濟增長呢？

　　總理的話是對的，“只能”用在國外的外匯儲備也是可以支持中國經濟的發展的。

　　首先，外匯儲備表現為央行的“對外資產”，不表現為財政部的資產。外匯儲備是中央銀行通過發行人民幣，從企業和個人手上，按照當時的匯率“買”回來的。外匯儲備對內是央行的負債，對外是央行的資產。不能像4萬億那樣，直接投放進入中國經濟運行。

　　進入中央銀行的外匯儲備要轉身投放進入國內的經濟運行，一定要再轉換成人民幣。

　　如果中央銀行的外匯儲備再換成人民幣進入經濟運行，意味著二次兌換。假如匯率是1美元對7元人民幣，第二次兌換以后，相當于1美元換出了14元人民幣。二次兌換帶來兩個可能的結果：如果維持匯率不變，兩個7元錢都要兌換1個美元，結果就會像1997年亞洲金融危機的時候一樣，發生泰國的外匯儲備幾近告罄的貨幣危機。如果匯率變化，14元人民幣兌換1美元，結果是人民幣大幅貶值，導致嚴重通貨膨脹。

　　事實上，多次換匯的思路等價于央行開放印鈔機。外匯儲備在央行的外匯資產負債表上顯現的是“外匯資產”，外匯資產的購買力在國外，這是“外匯只能用在國外”的邏輯。

　　現在有建議把外匯發給老百姓，刺激老百姓的消費，拉動經濟增長。這個做法是行不通的。例如，有人建議發1萬億美元外匯儲備給老百姓，如果老百姓換成人民幣在國內消費，1萬億美元外匯又回到央行，相當于多發了等價于1萬億美元的人民幣。如果老百姓把外匯拿到外國消費，首先沒有直接刺激中國經濟的作用，更糟糕的是，中國的外匯儲備少了1萬億美元，但是央行已經是等價發放了2萬億美元的人民幣。結果與上面一樣，不是貨幣危機就是人民幣貶值和通貨膨脹。

　　有建議說政府到海外市場上去購買消費品，然后免費發給老百姓。首先，這一招與刺激國內經濟無關，如果進口一般消費品，還可能打壓國內市場。其次，這樣一來，外匯儲備也減少了1萬億美元，與上面的各種建議就“殊途同歸”了。

　　曾經有觀點認為，我們把外匯儲備投資海外，這些錢又通過外國機構轉投中國，為什么就不能我們自己直接投資中國？這種說法忽略了一個重要的地方。我們投資在海外，當外國人得到這1塊錢的融資，再投中國的時候，中國的外匯儲備又增加了1塊錢，這與我們自己把1塊錢的外匯儲備兌換兩次是完全不同的。

　　溫總理提到外匯儲備支持經濟，是從中國經濟實力的角度，是從中國存在調控空間的角度，表明中國政府應對金融危機恢復經濟的信心，說明中國的經濟應該沒有到要靠印鈔票的境地。所以,外匯儲備支持中國經濟應該是按照經濟學常規運作的思路。

　　首先，較大規模的外匯儲備起到穩定經濟的作用。

　　中國近2萬億美元的外匯儲備，使中國具備較強的外債和其他正常外匯需求的支付能力。在當前危機時刻，對于穩定外國直接投資，防止資本大規模流出是非常重要的實力保證。

　　其次，較大的外匯儲備可以通過推動進口增長來拉動國內的投資增長。比如企業向銀行貸款，換成外匯，購買更多的國外技術和機械設備，形成企業的固定資產投資，對經濟增長起到直接的拉動作用。如果能夠進口一些環保和能源有效使用方面的技術和設備，不僅從投資的角度對中國的經濟增長有拉動作用，也是對全球關心的環境保護和氣候變暖問題的積極回應。

　　中國增加進口，對于出口國的經濟也是有利的。只要一些國家能夠解除技術和產品的出口限制，可以對出口國和世界經濟的復蘇做更大的貢獻。

　　外匯儲備可能還有許多途徑為經濟增長做貢獻，為國民謀福利，但是都必須是海外開“花”海內“香”的方式。否則，后果不是貨幣危機，就是通貨膨脹。(作者為銀河證券首席經濟學家)