對于全球經濟的復蘇進程來說，中國的房地產市場衰退的程度將是一個很關鍵的因素

　　2008年12月30日，美國經濟的三大數據同時公布：路透貸款定價公司公布的數據顯示，2008年美國各大銀行發放的貸款總額大幅下滑了55%。標準普爾公司的Case-Shiller房屋價格指數顯示10月份美國房價較去年同期歷史性下跌18%，同時，12月份美國消費者信心指數意外降至歷史最低水平，由11月份的44.7降至38。美國經濟以創出歷史紀錄的慘淡告別2008年，而由美國房地產市場衰退引發的信貸危機在下半年迅速席卷全球，2009年又將如何呢？

　　金融市場近30年來最困局

　　華爾街的經濟學家和市場人士普遍認為，金融危機將在2009年繼續盡情演出，一系列嚴重的連鎖反應將嚴重沖擊全球的經濟增長，通貨膨脹也在不遠的未來向我們招手。2009年，經濟下行的風險仍然占絕對優勢，以致于2009年的通貨緊縮風險遠高于通貨膨脹的風險。

　　摩根士丹利的經濟學家團隊預期，2009年全球經濟增長的幅度不會超過0.9%，這將是1982年以來全球經濟增速最慢的一年。瑞銀經濟學家團隊也削減了他們對全球經濟2009年的預期，從之前的1.2%削減至1%。

　　“這是第六次大幅度削減我們對全球經濟增長和通貨膨脹的預期了，經濟增長速度和通貨膨脹分別從2008年11月份預期的1.7%和3.9%降低到0.9%和2.6%。”摩根士丹利美國首席經濟學家RichardBerner博士對筆者無奈地表示。

　　“盡管全球的經濟政策刺激力度空前，但是全球經濟增長有可能到2010年才能恢復，增長速度有可能達到3.3%。如果這一預期實現的話，2009年～2010年將是二戰以后全球經濟增長的第二個最低年份，稍微比1982年～1983年強一點點。”Berner博士解釋說。

　　全球金融市場已經對經濟衰退有一個大致近似的預期，華爾街的基金經理普遍預期到明年二季度全球經濟將跌至本輪衰退的最低谷。紐約大學的幾位教授的模型顯示，以年增速計算，2009年第二季度全球經濟增長將會跌到-1.6%，這也許將是全球經濟40年的低點。

　　華爾街的市場人士普遍認為，政策面的好消息是全球各個主要經濟體的政府部門正在積極應對目前所遭遇的嚴峻挑戰。當然，國際金融市場各方還需要繼續努力付出更多的行動。“如果恰當地采取了更多的行動，我們預期2009年下半年全球經濟將會逐步改善。”瑞銀全球首席經濟學家LarryHatheway博士認為。

　　五大因素決定2009年全球經濟

　　“基于政策制定者們不惜一切代價地試圖結束本次危機，經濟在2009年復蘇是很有可能的。”摩根士丹利的Berner博士分析到。“問題就在于信貸市場需要多久才能穩定下來，經濟活躍度什么時候開始提高。我們最樂觀的估計是信貸市場正在開始改善，但是其進程將不是很快恢復。”因此，經濟復蘇將會是緩慢到來，經濟真正恢復增長，最樂觀也要到2010年才有可能。

　　更重要的是，在信貸緊縮和資產價格暴跌的背景下，全球經濟下行的風險仍然巨大。事實上，來自全球各主要經濟體的2008年10月和11月的數據顯示，全球經濟正處于加速衰退的通道中。正是拜近些年發展迅速的全球化，本輪的經濟衰退迅速擴展到全球各地，這也破壞了來自海外市場對美國經濟任何可能的支撐。考慮到全球衰退的迅猛加速，任何額外地猛烈政策刺激都不太可能將全球經濟拖出低谷。

　　從全球的角度來看，摩根士丹利的經濟學家們認為，全球經濟中處于五個巨大風險的驅動中。首先，在幾個發達經濟體內，去杠桿化的范圍仍然是不確定的，進一步的資產減記和撥備仍然有可能引發進一步的信貸緊縮。尤其是房地產價格的進一步下滑將會加深這些風險的暴露。特別是對于美國來說，消費下滑的風暴至少要進行到2009年的中期。

　　第二，很多的中央銀行猛烈地和大量地放寬了貨幣政策。但是并不清楚這些政策什么時候和多大程度上能發揮作用。可以肯定的是，發達經濟體的流動性和貨幣增長的確出現了緩解的跡象，但是，新興市場經濟體的貨幣政策力度尤其是作用有限。

　　第三，從政府的角度來看，奧巴馬政府的即將上臺被認為是即將展開大規模財政刺激的開始，伴隨著未決數量的基礎設施建設投資和大規模減稅。在一段時間內，這些政策的時間表、規模和對經濟的刺激作用很可能是未知的。

　　第四，貨幣、商品價格和很多新興市場經濟體的溢價水平仍然處于劇烈波動中。

　　第五，對于全球經濟的復蘇進程來說，中國的房地產市場衰退的程度將是一個很關鍵的因素。

　　來自這五大關鍵因素的上行風險和下行風險提供了一個完全不同的對未來的預期。“在我們最糟糕的預期中，即使是經濟的嚴重衰退導致了全球前所未有的政策刺激浪潮，但是全球經濟2009年也將只增長0.8%，而2010年的復蘇也只有1.3%。考慮到我們認為全球性的衰退標準是經濟增長率低于2.5%，我們所預期的最糟糕情況比二戰以后最嚴重的經濟衰退都要嚴重得多。”Berner博士介紹說。

　　相反，摩根士丹利最樂觀的估計，預期2009年的全球經濟增長2.3%，而2010年將增長4.4%，他們分析的前提是“如果大規模的政策刺激以絕對性的壓倒優勢戰勝了經濟的下行風險”。不幸的是，糟糕和樂觀估計的對比顯示，經濟的下行風險遠遠高過了經濟上升的幾率。

　　凱恩斯主義盛行全球

　　瑞銀全球首席經濟學家LarryHatheway則表示，現在，全球各個經濟體的決策者們都成為了凱恩斯主義者。最近幾周，全球各個政府部門都宣布了大規模的減稅計劃和龐大的支出計劃，都在爭相恐后地對本國經濟提供支撐。

　　根據國際貨幣基金組織IMF的匡算，2009年，全球各主要經濟體提供的財政刺激計劃已經占了GDP的1.5%，全球的財政刺激政策的主角有兩個：一個是美國當選總統奧巴馬政府未來的財政刺激計劃；二是中國當前的4萬億元人民幣的刺激計劃對全球經濟將產生什么樣的作用。

　　然而，IMF的經濟學家們認為，相當于GDP1.5%的刺激計劃仍然低于IMF所呼吁的相當于全球GDP2%的財政刺激。同時，瑞銀的分析報告也認為，目前已經宣布的刺激計劃應該只是全球政府部門最終提供的刺激計劃的“首付款”。

　　IMF認為，目前各個經濟體政府部門經濟刺激計劃的主要受益行業基本都是基礎設施。此特點在中國的經濟刺激計劃更加鮮明，中國政府部門的刺激經濟支出中超過50%都是基礎設施建設投資，這一投資將占到2009年和2010年中國GDP的6%。

　　而美國的經濟復蘇計劃中的頭一年也基本上以基礎設施建設為主，2009年的3000億美元投資將占到美國GDP的2%，2010年的4000億美元將占到GDP的2.6%。法國、英國、瑞士、澳大利亞和其他主要亞洲經濟體(除中國外)的經濟刺激計劃中，基礎設施建設也是主要選項之一。

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