●資產價格虛高導致金融危機

　　●政府救市不是為了保“泡沫”

　　●資金投向應是帶動需求領域

　　●應提高工資占國民收入比重

　　目前，全球各主要經濟體，為應對全球性金融危機，先后出臺大規模的拯救行動，各自采取積極的財政政策和寬松的貨幣政策，力圖起到重拾市場信心的作用，以避免經濟進入低迷甚至衰退狀態。在此背景下，我國也出臺了強有力的擴大國內需求措施。

　　出臺對策要研究起因，這樣才能有的放矢。此次金融危機，之所以會蔓延到全球各個領域，很大程度上是因為各個經濟體都有一個共同特點：都經歷了6年到7年的金融規模超常擴張、金融創新及其金融衍生品空前發展、房地產超常增長的“經濟繁榮”時期，在這一模式下，各種資產價格(金融資產、不動產、企業股票)都成為了金融衍生品，被不斷地非理性地推高價格，正是不斷推高資產價格的模式所需資金難以為繼，且投資者信心不再，而導致與之相關的經濟部門乃至整個經濟系統迅速崩潰。治理這樣的金融危機，關鍵在于，要讓曾經被炒作到高價格的各種資產，回歸到其合理的價格水平。一段時期的資產貶值不可避免，這是對過去超速增值的“還債”。

　　采取積極的財政政策和適當寬松的貨幣政策來擴大內需、刺激經濟是必要的，但刺激經濟的目標是促使經濟正常運轉起來，而不能試圖通過政府行為或政府宣示來維護高水平的資產價格。其理由是：

　　一、刺激內需的大量資金投入，必須流入那些能夠促進和帶動上下游產業需求的領域、流入那些能夠增加居民收入和消費需求的領域。而不應流入維持某些企業資產值或維持某些企業不破產的渠道。只有這樣，一定的資金進入，才能真正使內需得以刺激，且通過產業關聯而產生乘數效應。如果資金只是轉化為資產數字的增加，對于實體經濟的運行就不會產生實質性的作用。

　　二、如果希望通過一定的資金投入來維持高資產價格，所有的資產都要求有相應的高利潤空間，才能維持經濟運行，這樣必將導致資產市場的“有價無市”。投入再多的資金，也難以維持經濟正常運行，對于刺激經濟起不到應有的作用。以刺激經濟、保增長的名義來維持房地產高價格的舉措不可取，原因在于：高房價條件下，居民一次性的大額信貸購房行為，使得其后幾十年的消費需求被鎖定，居民的其他消費需求被強制性地抑制，這樣就無法使廣大其他產業從擴大內需的政策中受益，甚至長期影響其他產業的需求。直接刺激股市的舉措也不可取，直接注入資金或出臺利好政策刺激股市，通過股市信號反倒會使機構、企業、個人資金流入投機性的股票交易領域，而影響實體經濟的資金需求和消費需求。股市的繁榮，要靠實體經濟的預期經營利潤的提升來實現。

　　三、資產價格的降低，甚至破產，并不意味著資本設備和生產能力的消失。如果讓新的投資者以較低的資產值接手，只需要較低的利潤就可重新運轉起來，資本設備得以利用、生產能力得以實現、雇用能力得以恢復。對于一些高工資、高福利的企業，資產價格的降低，甚至破產，新的投資者接手后重新運轉，也可以降低運營成本，提高競爭力。金融政策，不必把維護原有投資者利益作為首要目標，而應把如何使其生產能力正常運轉起來作為根本目標。

　　四、此次中國經濟所出現的問題，固然與全球性金融危機等外因有關，但中國經濟體系的內在結構等內因更是不可忽視。之所以出現生產能力過剩，內需不足是根本因素，其重要原因在于，國民收入中利潤稅收所占比重與工資收入所占比重的失調，工資占國民收入的比重已經由上世紀90年代初的60%下降到了當前的40%多。工資收入的不足，必然引致內需不足的危機。所以，國家通過減稅等方式來刺激經濟的意圖是好的，但應在維持企業合理利潤空間的前提下，使工資收入占國民收入的比重得以逐步提高。除此之外，直接向中低收入者適當增加消費資金(如發放消費券)，亦即將部分稅收直接轉化為居民消費，臨時性地對工資占國民收入比重進行糾偏，也對刺激經濟有直接的作用和效果。(鐘茂初 南開大學經濟研究所教授)