央行在用超預(yù)期的方式表述著刺激經(jīng)濟(jì)的意圖，但11年最猛烈的“雙降”卻只換來(lái)股市20點(diǎn)的回報(bào)，這個(gè)結(jié)果同樣令人震驚。昨天，滬深兩市雙雙大幅高開，上證綜指高開6%站上2000點(diǎn)，隨后獲利盤蜂擁逃逸，上證綜指潰退跌破10日均線，僅收于1917.86點(diǎn)。

　　投資者昨天的失望，再次證明了人們的健忘，因?yàn)槭畮啄昵霸�發(fā)生過的三次大降息之后A股都是高開低走，歷史不過是在無(wú)情地重復(fù)而已。

　　目前，猜測(cè)很多，預(yù)期很多，本報(bào)記者昨天多方采訪，試圖為讀者梳理出清晰點(diǎn)的脈絡(luò)，而相關(guān)專家們的觀點(diǎn)有一些可能會(huì)無(wú)限接近真相。全球都在“共度時(shí)艱”，中國(guó)正以巨大的決心保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，我們可以確定的是，歷史確實(shí)經(jīng)常相似，但它不會(huì)只重復(fù)那些不開心的事情。

　　●猜想1：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否正在惡化？

　　本次大幅降息使市場(chǎng)看到國(guó)家提振經(jīng)濟(jì)的決心，但也使市場(chǎng)產(chǎn)生了新的憂慮。《財(cái)經(jīng)》雜志首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、原花旗中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈明高昨日指出，大幅度降息可能使市場(chǎng)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)基本面的變化比預(yù)期的更差。他認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好的時(shí)候，市場(chǎng)信心較為脆弱，對(duì)新政策的出臺(tái)難免心存疑慮，而昨日股市的表現(xiàn)直接反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)憂。

　　匯豐銀行中國(guó)區(qū)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌指出，市場(chǎng)應(yīng)該從正面的角度去解讀本次降息。本月初，國(guó)務(wù)院在提出刺激經(jīng)濟(jì)的4萬(wàn)億元投資計(jì)劃時(shí)，曾要求“出手要快，出拳要重，措施要準(zhǔn)”，而本次央行的重拳出擊正是遵循了這一思路。“如果是本來(lái)要分四次降，而現(xiàn)在一次性降了，那么央行講求的是政策迅速見效，這沒有什么值得奇怪的”。

　　●猜想2：降息真已一步到位？

　　盡管央行本次使出重拳，但多數(shù)機(jī)構(gòu)和專家認(rèn)為降息并未一步到位，未來(lái)還有降息空間。屈宏斌表示，鑒于通貨膨脹壓力持續(xù)減輕，明年甚至有可能面臨通縮的威脅，因此利率可以繼續(xù)下調(diào)。他預(yù)計(jì)，明年年中以前，中國(guó)還有2-2.5個(gè)百分點(diǎn)的降息空間，存款準(zhǔn)備金率也有4個(gè)百分點(diǎn)的下降空間。

　　業(yè)內(nèi)人士注意到，本次央行還將存款準(zhǔn)備金率下調(diào)了0.27個(gè)百分點(diǎn)，這是2005年以來(lái)的第一次。中國(guó)國(guó)際金融公司(簡(jiǎn)稱中金)指出，存款準(zhǔn)備金率是中國(guó)利率的底線，這一底線的下調(diào)為未來(lái)降息打開了更大的空間。該公司預(yù)計(jì)，未來(lái)一年內(nèi)央行還將降息1.08個(gè)百分點(diǎn)，一年期存貸款基準(zhǔn)利率將分別下調(diào)至1.44%和4.5%，存款準(zhǔn)備金率還將下調(diào)2.5-4.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　●猜想3：股市提振要待何時(shí)？

　　昨日高開低走的A股市場(chǎng)，使投資者重見“9·19”大漲的希望落了空。沈明高表示，單靠降息無(wú)法扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的大趨勢(shì)，提振股市的根本是恢復(fù)投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的信心，當(dāng)更樂觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐后，投資者信心才會(huì)明顯恢復(fù)。此外，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上行周期時(shí)，貨幣政策對(duì)抑制經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹的效果比較明顯；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于下行周期時(shí)，貨幣政策見效就比較慢。因此，期望大幅降息的“猛藥”立刻生效是不現(xiàn)實(shí)的。

　　屈宏斌也認(rèn)為，當(dāng)股市疲弱時(shí)，投資者不能指望一兩個(gè)利好消息起到立竿見影的作用，市場(chǎng)需要一定的時(shí)間消化。

　　針對(duì)中國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)的4萬(wàn)億元投資計(jì)劃，沈明高認(rèn)為，這些錢到底怎么花還不明確，投資計(jì)劃新增的支出越少，對(duì)市場(chǎng)的正面作用就越小。政府應(yīng)該盡快明確4萬(wàn)億元的具體安排和投向，模糊的政策將對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生不利的影響。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，在本次降息之前，今年曾三次降息，但股市的反應(yīng)是漲少跌多。三次降息的時(shí)間點(diǎn)是9月17日、10月10日和10月30日，當(dāng)天上證綜指的反應(yīng)分別是：跌2.9%、跌3.57%和漲2.55%。

　　●猜想4：樓市就此告別低迷？

　　屈宏斌認(rèn)為，本次降息降低了開發(fā)商和購(gòu)房者的資金成本，對(duì)于活躍房地產(chǎn)業(yè)會(huì)產(chǎn)生一定的效果，但不能指望樓市就此告別低迷。他表示，房地產(chǎn)市場(chǎng)的運(yùn)行具有周期性，而且投資者有“追漲殺跌”的取向，很難說(shuō)大幅降息的“強(qiáng)心針”會(huì)產(chǎn)生明顯的激發(fā)效果。

　　中金昨日發(fā)布的研究報(bào)告認(rèn)為，利率下調(diào)并不能給房地產(chǎn)業(yè)帶來(lái)反轉(zhuǎn)，因?yàn)橐宦废麓斓姆績(jī)r(jià)將使投資需求下降，同時(shí)使自住需求延后，而居民收入或收入預(yù)期的下降也使得房地產(chǎn)需求進(jìn)一步低迷。報(bào)告認(rèn)為，樓市的復(fù)蘇取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的走向，只有當(dāng)國(guó)家刺激經(jīng)濟(jì)的政策開始顯效時(shí)，房地產(chǎn)業(yè)才有望和宏觀經(jīng)濟(jì)一道復(fù)蘇。

　　●猜想5：連續(xù)降息能否刺激消費(fèi)？

　　屈宏斌強(qiáng)調(diào)，本次降息的直接目的并不是刺激消費(fèi)，不能從這個(gè)角度來(lái)解讀。沈明高表示，理論上說(shuō)，銀行存款的利息減少，短期內(nèi)可能刺激個(gè)人當(dāng)下的消費(fèi)，但從中長(zhǎng)期角度來(lái)看不利于消費(fèi)的增加。經(jīng)濟(jì)學(xué)家侯寧則指出，中國(guó)老百姓在現(xiàn)在的形勢(shì)下不太可能動(dòng)用銀行存款來(lái)進(jìn)行消費(fèi)。

　　屈宏斌稱，國(guó)家將在別的領(lǐng)域出臺(tái)政策以刺激消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需。例如，4萬(wàn)億元投資計(jì)劃中有保障性住房建設(shè)等涉及民生的項(xiàng)目，這將有助于刺激普通居民的消費(fèi)。此外，國(guó)家還可以出臺(tái)減少居民稅負(fù)的政策，從而提高居民的可支配收入。他表示，目前中國(guó)政府的財(cái)政充實(shí)是舉世公認(rèn)的，因此各種增加居民收入的措施都可以出臺(tái)，不必有所保留。沈明高指出，美國(guó)政府的財(cái)政赤字高企，但目前也仍準(zhǔn)備減稅。

　　●猜想6：通脹威脅會(huì)否重來(lái)？

　　“大幅降息可能帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)，但我們只能兩害相權(quán)取其輕。”沈明高指出，長(zhǎng)期來(lái)看，大幅降息可能造成通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，“但我們究竟是要忍受當(dāng)前的通縮威脅，還是早早準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)未來(lái)的通脹？答案應(yīng)該很明確。”他表示，未來(lái)如果出現(xiàn)通脹風(fēng)險(xiǎn)，央行還可以采取緊縮的政策，將這次放出的流動(dòng)性收回來(lái)。

　　此前，央行對(duì)于未來(lái)通脹的威脅已經(jīng)有所表示。在今年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行稱“貨幣政策在近期要防止通貨緊縮，在長(zhǎng)期要防止通貨膨脹”。央行的判斷是，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力供給可能已接近工資陡峭上升的拐點(diǎn)，能源和資源約束的矛盾也日益突出，這導(dǎo)致勞動(dòng)力成本和資源、能源價(jià)格上升成為長(zhǎng)期趨勢(shì)。在國(guó)際上，為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，越來(lái)越多經(jīng)濟(jì)體實(shí)施相對(duì)寬松的貨幣政策，大量向金融系統(tǒng)注入的流動(dòng)性在未來(lái)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)后可能轉(zhuǎn)化為通貨膨脹壓力。(記者 李若愚)