“應(yīng)急預(yù)案”的建議實(shí)際上都是將關(guān)鍵點(diǎn)落到了資本流動的管制問題上。幾乎所有受訪專家也都提到了要在出現(xiàn)緊急情況時果斷加強(qiáng)資本管制，把出口堵緊。

　　作為金融風(fēng)險(xiǎn)防范鏈條上的重要一環(huán)，跨境資金的流動越來越受到重視。今年一季度，外匯資金凈流入的規(guī)模迅速增加。但是專家指出，雖然目前資金仍主要集中于流入，但一旦市場預(yù)期逆轉(zhuǎn)或受到外部環(huán)境變化的影響，資金出現(xiàn)快速大量流出將給經(jīng)濟(jì)造成巨大負(fù)面影響，需要盡早做好應(yīng)對資金撤退的“應(yīng)急預(yù)案”。

　　今年第一季度，新增的外匯儲備中仍有不少無法由外貿(mào)順差和FDI(外商直接投資)解釋的外匯資金，市場再次將目光集中到跨境資本身上。按照社科院世界政治與經(jīng)濟(jì)研究所張明博士的測算，如果將“熱錢”定義為在金融市場上投資獲利的國際資本，2005年—2007年三年“熱錢”已經(jīng)累計(jì)流入8211億美元。

　　首先，人民幣匯率的快速升值走勢在4月份踩了“剎車”進(jìn)行調(diào)整，市場對其未來走勢出現(xiàn)了一定的預(yù)期分化，離岸市場的NDF(不可交割遠(yuǎn)期)報(bào)價顯示，市場對于人民幣未來一年升值幅度的預(yù)期從3月份時最高的11%左右快速縮小到5%上下，多家外資投行也在其報(bào)告中調(diào)低了對于人民幣年末的匯率預(yù)期。

　　市場甚至出現(xiàn)了人民幣可能貶值的預(yù)期。商務(wù)部研究院研究員梅新育就指出：“人民幣貶值的壓力正在積累，而且這種積累還在加速。”市場認(rèn)為，如果人民幣匯率升值出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，資本的快速流出就隨時可能出現(xiàn)。

　　其次，外部經(jīng)濟(jì)的變化也在為可能出現(xiàn)的資本逆流做鋪墊。一方面，鄰國越南苦于高居不下的通脹和不斷擴(kuò)大的外貿(mào)逆差，雖然其央行大幅度提高了利率，但情況仍不樂觀，外匯市場的遠(yuǎn)期價格顯示市場對越南盾一年內(nèi)的貶值預(yù)期已經(jīng)達(dá)到40%，摩根士丹利等投行給出的報(bào)告則稱越南正面臨一場“貨幣危機(jī)”。

　　梅新育認(rèn)為，如果越南、印度等周邊的新興市場經(jīng)濟(jì)體的貨幣產(chǎn)生貶值壓力，也會傳導(dǎo)到包括中國在內(nèi)的類似國家。“你可以指出中國經(jīng)濟(jì)基本面和他們有多不同，但這種預(yù)期是自我實(shí)現(xiàn)的，資本流動是非理性的、集體行動的，不能單純用基本面因素來判斷。”

　　這種傳染效應(yīng)，在1997年亞洲金融危機(jī)時就已經(jīng)上演過，發(fā)端于泰國，外資瘋狂做空泰銖，危機(jī)隨即在東南亞地區(qū)蔓延。

　　興業(yè)銀行魯政委建議，要“想辦法采取各種輿論手段把我們同可能出現(xiàn)問題的經(jīng)濟(jì)體區(qū)分開來”。比如強(qiáng)調(diào)我們的資本項(xiàng)目可能不如他們那么開放，我們有巨額外匯儲備，一旦出現(xiàn)問題，有能力對國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)給予必要的支持，或者入市干預(yù)。

　　也有更深入的觀點(diǎn)-“現(xiàn)在的問題就是中國幫不幫越南？”南方基金分析師萬曉西說，無論是出于何種考慮，中國都應(yīng)當(dāng)盡快通過貸款等方式來向越南提供支持。梅新育也認(rèn)為中國應(yīng)當(dāng)做好幫助越南的準(zhǔn)備，至于具體方式，“現(xiàn)成的就有亞洲貨幣互換網(wǎng)絡(luò)，此外還可以建立雙邊的援助、救援。”

　　除越南等新興市場經(jīng)濟(jì)體外，另一方面，美元未來走勢也可能影響人民幣的走向和資金的流動。6月3日，美聯(lián)儲主席伯南克發(fā)表講話表示由于通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲不希望美元進(jìn)一步下跌。“美元可能已經(jīng)觸底了，再下調(diào)的空間不大，但是在反彈的過程中還會有反復(fù)。”中國建設(shè)銀行研究部高級經(jīng)歷趙慶明認(rèn)為。市場多數(shù)研究者的觀點(diǎn)也同意，美元的弱勢將會在今年底明年初迎來反轉(zhuǎn)。

　　對于盯住一籃子貨幣、且美元又被普遍認(rèn)為是籃子中最重要組成部分的人民幣來說，美元頹勢的結(jié)束是否會改變?nèi)嗣駧诺纳�值壓力并引發(fā)部分投機(jī)資金的回流也是值得關(guān)注的問題。

　　按照花旗銀行在5月下旬發(fā)布的一份報(bào)告，當(dāng)月倒數(shù)第二周離岸亞洲基金的資金流入周跌幅達(dá)到了50%，但全球性股票基金卻受到追捧。報(bào)告指出，受到四川大地震影響，加上中國經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)增加，或令企業(yè)盈利受損，部分海外投資者選擇離開中國市場，當(dāng)周中國基金獲得的贖回為亞洲基金中最多。

　　還不止如此，“最嚴(yán)重的問題可能是本國居民對貨幣失去了信心。”萬曉西指出，情況一旦惡化，本幣開始貶值，本國居民可能會快速將人民幣兌換為美元、黃金等資產(chǎn)。而據(jù)媒體報(bào)道，近期越南居民就已經(jīng)開始選擇用越南盾購買黃金以期保值。

　　面對問題可以提前采取何種對策，中國發(fā)展研究基金會副秘書長湯敏給出的建議是：對在緊急情況下要執(zhí)行的政策與措施，設(shè)計(jì)好后現(xiàn)在就可以公布出來，以加強(qiáng)透明度，讓投資者與投機(jī)者都有一定的心理預(yù)期。這樣，一些投機(jī)性很強(qiáng)的資金就可能知難而退。

　　但是萬曉西認(rèn)為，這種方案在兩三年之前、“熱錢”想流入還沒流入的情況下也許是可行的，但是現(xiàn)在公布了詳細(xì)的應(yīng)急政策，就是亮出了底牌，反而會促使已經(jīng)流入的大規(guī)模資金趁機(jī)進(jìn)行反向操作。因此，這種“應(yīng)急預(yù)案”也許采取保密的形式由政府通過小范圍征求專家意義來設(shè)計(jì)更為合適。

　　無論公開還是保密，上述“應(yīng)急預(yù)案”的建議實(shí)際上都是將關(guān)鍵點(diǎn)落到了資本流動的管制問題上，“事實(shí)上，便利資本流出的政策反而恰好鼓勵了資本的流入，因?yàn)樗�的流出風(fēng)險(xiǎn)很低，進(jìn)去了很容易出來。”魯政委說。幾乎所有受訪專家也都提到了要在出現(xiàn)緊急情況時果斷加強(qiáng)資本管制，把出口堵緊。

　　而對于資本賬戶開放與人民幣升值的關(guān)系問題，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘指出，人民幣升值和資本賬戶開放不一定要完全同時，應(yīng)升值在先，資本賬戶開放在后，“許多國家也都是這么做的，就像國際貨幣基金組織曾經(jīng)提到過的，馬要放在馬車前面，而不要本末倒置。”（記者 秦媛娜）