根據(jù)5月14日中國人民銀行發(fā)布的《二OO八年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，央行將繼續(xù)合理運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具和利率等價(jià)格型工具，以實(shí)現(xiàn)抑制通貨膨脹的目標(biāo)。 為抑制物價(jià)的持續(xù)上漲，今年以來，央行連續(xù)四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率而沒有選擇加息。那么上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和加息對(duì)于抑制通貨膨脹究竟有什么差別，未來貨幣政策的側(cè)重點(diǎn)又在哪里？

　　通俗地講，通貨膨脹就是指一般物價(jià)水平持續(xù)、普遍、明顯地上漲，而通貨膨脹產(chǎn)生的最根本原因就是貨幣供給量多于實(shí)際的物品供應(yīng)量或?qū)嶋H需求量。因此，解決通脹最有效的辦法就是收回收市場(chǎng)中過多的貨幣，即解決流動(dòng)性過剩問題。央行采取的政策工具主要有提高存款準(zhǔn)備金率、加息或公開市場(chǎng)操作等。

　　而存款準(zhǔn)備金是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而存放在中央銀行的存款，這是限制金融機(jī)構(gòu)信貸擴(kuò)張和保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的資金。中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。這個(gè)比率越高，產(chǎn)生的緊縮政策力度就越大。其作用機(jī)制是：當(dāng)中央銀行提高法定準(zhǔn)備金率時(shí)，貨幣乘數(shù)就相應(yīng)變小，從而降低了整個(gè)商業(yè)銀行體系創(chuàng)造信用、擴(kuò)大信用規(guī)模的能力，其結(jié)果是市場(chǎng)的銀根偏緊，貨幣供應(yīng)量減少，投資及社會(huì)支出都相應(yīng)縮減，股指也往往會(huì)隨之下滑。

　　一般地，存款準(zhǔn)備金率上升，對(duì)商業(yè)銀行的利率水平會(huì)有上升壓力，這是實(shí)行緊縮的貨幣政策的信號(hào)。存款準(zhǔn)備金率是針對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的，對(duì)最終客戶的影響是間接的，而利率對(duì)最終客戶的影響卻是直接的，利率的高低不僅直接決定人們?cè)阢y行的存款利息，而且決定了人們的存款意愿與動(dòng)機(jī)。同時(shí)，利率的持續(xù)上升也增加了企業(yè)的籌資成本，從而也降低了企業(yè)在一定時(shí)期的投資動(dòng)機(jī)，這也會(huì)對(duì)企業(yè)未來的業(yè)績帶來相應(yīng)的壓力。目前來看，針對(duì)貸款增加過快，貨幣投放過大的現(xiàn)狀，作為數(shù)量貨幣政策工具，存款準(zhǔn)備金率比利率更有針對(duì)性。

　　對(duì)于持續(xù)高企的物價(jià)水平，央行今年連續(xù)四次調(diào)高準(zhǔn)備金率而未采取加息，也是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“把脈”的結(jié)果。之前也有學(xué)者建議加息，而央行之所以沒有選擇加息是因?yàn)椋�美元連續(xù)降息，中美利差進(jìn)一步加大，縮窄了人民幣加息的空間；再者，國際熱錢大舉進(jìn)入中國，也制約了央行加息的動(dòng)機(jī)；此外，目前在我國利率沒有完全市場(chǎng)化的條件下，加息雖可以回籠流動(dòng)性，但對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響非常之小，其效果不如提高存款準(zhǔn)備金率來得直接。

　　但是央行一季度貨幣政策報(bào)告顯示，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率(超額準(zhǔn)備金率是商業(yè)銀行保留的超過法定準(zhǔn)備金率的準(zhǔn)備金與存款貨幣的比率)呈現(xiàn)持續(xù)下降的趨勢(shì)，3月末僅為2%，比上年年末低1.3個(gè)百分點(diǎn)。超額準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率都在2%以上。因此目前商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備金率已相對(duì)不足。而目前16.5%的法定存款準(zhǔn)備金率為二十年來最高，商業(yè)銀行的頭寸顯得不足，未來提高法定存款準(zhǔn)金率的空間已經(jīng)很小。

　　目前16.5%的法定存款準(zhǔn)備金率，說明央行替商業(yè)銀行儲(chǔ)備的流動(dòng)性比較充分，需要尋找一個(gè)合適的時(shí)機(jī)釋放。未來為抑制通貨膨脹，同時(shí)又防止經(jīng)濟(jì)下行的壓力，包括不對(duì)稱加息的貨幣政策與財(cái)政政策可能會(huì)協(xié)調(diào)加以運(yùn)用。(中信建投證券研究所 夏敏仁)