四因素引發(fā)“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)

　　我一直認(rèn)為“十一五”中期有四個(gè)因素可能會(huì)導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)入“滯脹”局面：一是由于人口增加而耕地減少會(huì)推高食品價(jià)格，所以會(huì)產(chǎn)生推高消費(fèi)物價(jià)的因素；二是國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩會(huì)打擊股市，大量國(guó)際游資會(huì)從股市向大宗商品市場(chǎng)轉(zhuǎn)移，中國(guó)的輸入型通脹會(huì)越來越明顯；三是本輪投資到2007年下半年進(jìn)入尾聲，到2008年中期會(huì)明顯回落，當(dāng)投資需求回落而產(chǎn)能大量釋放，會(huì)顯著改變總供求的對(duì)比關(guān)系，呈現(xiàn)出明顯的生產(chǎn)過剩，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下滑；四是美國(guó)房地產(chǎn)泡沫所累積的危機(jī)遲早要爆發(fā)，如果在“十一五”中期出現(xiàn)，則會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的出口顯著萎縮，也會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的經(jīng)濟(jì)速度減低。在這四個(gè)因素中，前兩個(gè)因素是引起“漲”的原因，而后兩個(gè)則是引起“滯”的因素。

　　目前是“十一五”第三年，已到了中期，上面所說的四因素可以說已經(jīng)有三個(gè)兌現(xiàn)了，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的減速格局也已隱現(xiàn)。

　　例如，去年工業(yè)增長(zhǎng)的高峰是6月份，當(dāng)時(shí)的增長(zhǎng)速度是19.4%，但是到11月已下降到17.3%，這個(gè)速度雖然不低，可必須注意的是，2006年四季度是一個(gè)工業(yè)增長(zhǎng)的低谷期，平均增速只有14.6%，是在一個(gè)低谷上還減速。2007年一季度是一個(gè)工業(yè)增長(zhǎng)高峰期，平均速度是18.5%。如果去年四季度的減速格局在這個(gè)高峰上繼續(xù)維持，今年一季度的工業(yè)增長(zhǎng)指標(biāo)一定會(huì)不好看，特別是還有年初以來風(fēng)雪天氣和煤電形勢(shì)的影響，一季度明顯減速的可能性是很大的。

　　“雙碰頭”可能性加大

　　我認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最怕的就是在“十一五”中期出現(xiàn)“內(nèi)外需緊縮雙碰頭”，因?yàn)樾枨蟮木o縮力度會(huì)加大，“滯脹”也會(huì)更明顯，現(xiàn)在看來，“雙碰頭”的可能性不是在減少，而是在增加。

　　雖然從去年的投資速度看，還沒有顯著下滑，但有兩個(gè)趨勢(shì)還是可能反映著投資需求的下滑。一是到去年12月，投資增長(zhǎng)率已經(jīng)下降到19.6%，而三季度平均還是26.4%；二是新上項(xiàng)目投資雖然去年前11個(gè)月累計(jì)增長(zhǎng)率仍高達(dá)28%以上，但2006年同期的增長(zhǎng)率是3.7%，所以2007年的高增長(zhǎng)率明顯與2006年的低谷相關(guān)。遇到這種統(tǒng)計(jì)基數(shù)起伏比較大的情況，應(yīng)該把兩年數(shù)字相加再取平均值，而平均值是16%，這和2003年上半年70.5%增長(zhǎng)幅度相比，明顯可以看出是投資周期末尾的特征，而且，2006年新上項(xiàng)目投資的走低是有政府調(diào)控因素在內(nèi)，去年則沒有這個(gè)因素，更可以感受到投資內(nèi)生性走低的趨勢(shì)。

　　經(jīng)濟(jì)明顯減速的可能還是在今年年中時(shí)最大，因?yàn)槊绹?guó)的“次債”高峰就是在今年2、3季度，由美國(guó)所引起的全球金融動(dòng)蕩會(huì)更劇烈，美國(guó)消費(fèi)者的消費(fèi)需求減速也會(huì)更明顯。從美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)字看，去年12月份美國(guó)居民的收入增加了0.5%，消費(fèi)支出只增加了0.2%，說明美國(guó)居民已經(jīng)在次債風(fēng)波影響下開始顯著收縮家庭支出；美國(guó)四季度出口增長(zhǎng)3.9%，進(jìn)口只增長(zhǎng)了0.3%，也說明美國(guó)的國(guó)內(nèi)需求正在逐步收緊，這些都會(huì)對(duì)今年中國(guó)的出口需求產(chǎn)生很大負(fù)面影響。2007年中國(guó)凈出口占GDP的比重從上年的6.8%上升到7.9%，對(duì)去年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的貢獻(xiàn)高達(dá)2.7%，說明中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)外需的依賴度已經(jīng)很深。從各類產(chǎn)業(yè)看，有些產(chǎn)業(yè)如果不是外需拉動(dòng)，可能已經(jīng)明顯陷入嚴(yán)重過剩了，例如去年鋼鐵產(chǎn)業(yè)的新增產(chǎn)量中，有85%是面向出口的。如果今年的投資需求有明顯下滑，而產(chǎn)能繼續(xù)大規(guī)模釋放，外需又不能有效拓展，經(jīng)濟(jì)減速就是不能回避的事實(shí)。

　　保增長(zhǎng)還是保物價(jià)

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年能否經(jīng)受住國(guó)際、國(guó)內(nèi)各種不利因素的考驗(yàn)，繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)的較快、平穩(wěn)增長(zhǎng)，現(xiàn)在看，宏觀調(diào)控是關(guān)鍵。這首先是因?yàn)椋�中�?guó)經(jīng)濟(jì)目前所面臨的主要困難，不是產(chǎn)品短缺，而是過剩，但過剩的后面是分配，所以我們只要通過調(diào)整國(guó)內(nèi)的分配關(guān)系，采取大力擴(kuò)大消費(fèi)需求的各種措施，過剩的產(chǎn)品就有市場(chǎng)出路，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就能持續(xù)。

　　但是我們目前既面臨著通脹的明顯壓力，又有擴(kuò)大內(nèi)需的客觀要求，這就要求宏觀調(diào)控必須在保增長(zhǎng)還是保物價(jià)中進(jìn)行抉擇。由于前面提出的兩個(gè)通脹因素都不是典型的總需求擴(kuò)張?jiān)斐傻模�所以緊縮需求也不能有效控制住物價(jià)上漲，比如加息不能抑制住人口的慣性增長(zhǎng)，也不能創(chuàng)造出土地，所以加息對(duì)食品物價(jià)上漲的作用就是有限的；中國(guó)雖然是各類大宗商品的主要消費(fèi)國(guó)，但是由于發(fā)達(dá)國(guó)家控制了主要國(guó)際期貨市場(chǎng)，中國(guó)則沒有定價(jià)權(quán)，加息也不能有效抑制國(guó)際大宗產(chǎn)品價(jià)格的上漲，以及輸入型通脹。但是加息卻會(huì)顯著抑制中國(guó)居民的消費(fèi)，對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需是一個(gè)不利因素。

　　所以，通過對(duì)企業(yè)減稅來減輕中國(guó)企業(yè)的負(fù)擔(dān)，通過對(duì)低收入居民的財(cái)政補(bǔ)貼來抗拒通脹影響，在此基礎(chǔ)上采取適當(dāng)?shù)拇碳ば枨笳�策，以此把保增長(zhǎng)放在更重要的地位，應(yīng)該成為今后一段時(shí)期內(nèi)宏觀調(diào)控的基調(diào)。我國(guó)財(cái)政在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)十多年的高增長(zhǎng)后，已經(jīng)具備了很厚實(shí)的“家底”，而且赤字占GDP的比重很低，也已經(jīng)擁有很強(qiáng)的需求擴(kuò)張能力了。

　　股市拐點(diǎn)何時(shí)到來

　　宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的變化對(duì)中國(guó)股市也會(huì)產(chǎn)生巨大影響，但股市的拐點(diǎn)可能會(huì)比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拐點(diǎn)到來得晚一些。首先，盡管央行不斷進(jìn)行對(duì)沖操作，但貨幣流動(dòng)性過剩仍然巨大；其次，隨著投資周期結(jié)束，大量原先被物質(zhì)產(chǎn)業(yè)投資所吸納的資金需要找新出路，去年的投資總額已達(dá)13.7萬億元，比上年增加了2.7萬億元，如果投資增量衰減，這些資金就有可能轉(zhuǎn)移到股市；再次，去年以來房地產(chǎn)市場(chǎng)開始出現(xiàn)了“半晴半雨”的狀況，今年則有可能出現(xiàn)全面下滑態(tài)勢(shì)，房地產(chǎn)市場(chǎng)吸納的巨量資金就可能流向股市，而期貨市場(chǎng)與現(xiàn)行生產(chǎn)活動(dòng)的關(guān)聯(lián)度更高，現(xiàn)行生產(chǎn)活動(dòng)的擴(kuò)張趨緩，期貨市場(chǎng)吸納的資金也要找出路。這幾方面因素就可能導(dǎo)致股市的繁榮可能會(huì)比經(jīng)濟(jì)的繁榮持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。

　　年初以來的股市大跌，主要原因是中國(guó)股市投資人在美國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩影響下出現(xiàn)了恐慌性心理。從美國(guó)情況看，在上半年就爆發(fā)金融危機(jī)和嚴(yán)重衰退的可能性不是沒有，但也不大，因?yàn)槊绹?guó)的次貸還債高峰是在6月份前后，而美聯(lián)儲(chǔ)在最近一次降息后，基本利率還在3個(gè)百分點(diǎn)，還有降息空間，所以外部因素對(duì)中國(guó)股市的影響在上半年雖然仍會(huì)持續(xù)，但不會(huì)產(chǎn)生決定性影響。由于中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)減速還只是顯露出一些趨勢(shì)，并不是已經(jīng)進(jìn)入到了急劇轉(zhuǎn)變的拐點(diǎn)，所以上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度仍會(huì)保持在較高的水平上，而只有到中國(guó)的出口開始明顯下滑，投資需求也開始明顯萎縮的時(shí)候，經(jīng)濟(jì)減速才會(huì)最明顯。但正如上面所說，即便在經(jīng)濟(jì)減速后，由于各方面資金需要找新出路，股市的繁榮還是可能比經(jīng)濟(jì)繁榮持續(xù)的時(shí)間更長(zhǎng)。

　　作者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最怕的就是在“十一五”中期出現(xiàn)“內(nèi)外需緊縮雙碰頭”，因?yàn)樾枨蟮木o縮力度會(huì)加大，“滯脹”也會(huì)更明顯，現(xiàn)在看來，“雙碰頭”的可能性不是在減少，而是在增加。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年能否經(jīng)受住考驗(yàn)，繼續(xù)保持較快、平穩(wěn)的增長(zhǎng)，宏觀調(diào)控是關(guān)鍵。中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前所面臨的主要困難，不是產(chǎn)品短缺，而是過剩，但過剩的后面是分配，所以只要通過調(diào)整國(guó)內(nèi)的分配關(guān)系，采取大力擴(kuò)大消費(fèi)需求的各種措施，過剩的產(chǎn)品就有市場(chǎng)出路，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就能持續(xù)。(王建)