2008年是大小非解禁比較集中的一年，投資者如何迎接真正的全流通時代？著名經濟學家、燕京華僑大學校長華生認為，投資者要改變前兩年在單邊牛市中形成的單邊思維。目前，雖然我國經濟高速增長等因素對證券市場長期可持續發展形成了支撐，然而在高估值的市場中，“牛市是長期的，但牛熊一定是交替的”。

　　“當市場跑得太快的時候，如果想避免泡沫破裂式的大調整，最好的方法就是消化泡沫來逐步調整，我猜想這也是決策人追求的目標”。他說，消化泡沫需要時間，“即使泡沫比較大，過一兩年也會得到有效消化了”。

　　全流通帶來的嬗變

　　全流通時代將會給證券市場帶來全新的變化，只有理解全流通帶來的變化，才能及時調整投資者的投資決策。華生認為，全流通將使大股東的財富激勵和財富效應發生變化，從而根本改變大股東的行為，使大股東的行為能與中小股東的行為在利益上有一致之處。“全流通以后，在中國國情下大股東可能會有更多的注資行為，因為大股東利益可以通過股價來實現，同時，大股東也會產生粉飾報表的沖動”。他表示，這些現象已在近年的證券市場中顯現出來。

　　全流通時代需要觀念的變化，比如，全流通時代，上市公司高管的股票買賣從壞事變成了好事，通過披露上市公司大股東和高管買賣股票的信息，比上市公司的高管宣稱自身股票多好更重要。當然，在大股東和中小投資者由于全流通使得取得利益上的部分一致時，小股東也還應注意到，大小股東實現自己利益的方式不一樣，看待股票運行的角度也有差異。比如，大股東在股價高的時候會傾向于減持或增發股票進行再融資，這在西方的規范市場都是很普遍的行為，而這種行為可能會影響到股價。

　　“但反過來，這也是全流通市場上自我平衡的合理機制，市場漲得多了，大家就不敢往上炒，也就自動地抑制了股價的上升”。他指出，從一定意義上說，全流通時代最大的莊家就是大股東，只不過這時候把暗莊變成了明莊，大股東的行為是在陽光下的，是市場平衡的因素。

　　全流通也會給證券市場帶來一定的壓力，在流通比例大幅上升的情況下，會對證券市場的價值中樞形成一個很大的考驗。他提出，如果說要找一個價值標桿，與A股市場最接近的標桿是香港市場。目前，香港市場已有一半多的市值貢獻來自于內地企業，這個市場分享了內地經濟增長的所有好處，而且，在香港市場上的投資者也越來越多是內地投資者。香港是世界上名列第一的自由經濟體，是真正國際化的市場。

　　從目前A股市場和香港市場的估值看，兩者相差近一倍的水平，價值中樞隨全流通的到來會取道何處？華生認為，高估值本身不意味著市場會立即下跌，有泡沫的市場往往也是一種常態。目前，A股市場保持較高估值的基礎還存在，比如，貨幣流動性過剩、股票供給較少以及還存在一些政策性障礙等，但是要清醒地認識到高估值蘊含的風險。

　　另外，他還提出，全流通會促進A股的國際化，還會使我國真正進入一個收購兼并的時代。

　　消化而非戳破泡沫

　　華生認為，一個高估值和泡沫的市場，有三種可能的取向：戳破、做大、消化。“我個人也不贊成人為地去戳破泡沫，當然更不贊成贊美和吹大泡沫到最后再破裂，我贊成消化和吸收泡沫”。他表示，消化泡沫就需要在震蕩中消化，要通過增加市場供給的辦法尋找平衡。

　　目前，政策指向已經比較明確了，即增加供給、提高流通比例，除了股票市場以外，提高直接融資比重非常重要的就是發展公司債。他說，公司債是下一步發展的重點，將來也是比較好的投資品種，它是介于股票和銀行儲蓄之間的一種投資。公司債在2008年和2009年會有一個大發展，以后公司債的規模有望超過股票市場的規模。

　　華生提出，中國證券市場的方向只能是市場化、國際化，“我們需要減少中國的特色，包括提高上市公司的流通比例、改革發行新股制度、融資和再融資的市場化等，這些都會對市場帶來很大的影響”。(記者 周明)