●2007年中國經濟的各項經濟指標均顯示出，目前中國經濟已處于本輪經濟周期高點

　　●是否會出現生產能力的普遍過剩，關鍵要看整個經濟能否平穩地由投資品生產轉向最終消費品生產

　　●從目前情況看，由于汽車和住房消費成本不斷上升，包括油價上漲、停車費用增加、房價上漲等，汽車和住房消費已出現了增長幅度下降的情況。初步判斷，從增量上看，本輪消費周期已處于高位，繼續向上的可能性在減小

　　●受次貸危機打擊，2007年下半年起，世界主要經濟體均不同程度地出現了經濟走軟的跡象，未來兩年國際經濟環境將有所惡化，并可能成為中國國內經濟周期向下的誘因

　　綜合開發研究院銀湖宏觀經濟論壇課題組

　　2007年中國宏觀經濟繼續運行在高速增長的通道上。全年GDP增長率預計將達到11.5%，比2006年上升約0.6~0.8個百分點。自2002年開始中國經濟進入新的經濟增長周期，到2007年已經運行了6年，至今還沒有明顯的經濟增長大幅放緩、掉頭向下的跡象。

　　而對當前中國宏觀經濟形勢的判斷及對2008年的預測，應該從經濟周期的階段位置方面進行分析，并以此為依據，預測未來可能的運行方向。

　　1經濟周期——中國經濟已處于高點

　　自2000年以來，中國經濟進入了改革開放以后的第5個經濟增長周期。如果我們將改革開放29年以來中國經濟的平均增長率9.7%作為中國經濟長期增長率或潛在增長率，那么可以認為，2000年到2002年是本輪經濟周期的復蘇期，即經濟從谷底恢復到長期增長趨勢線的水平；2003年到2007年是本輪經濟周期的繁榮期，即經濟處在長期增長趨勢線之上運行。

　　以此計算，當前中國經濟已經歷了持續5年的經濟增長的繁榮期，這可能是中國自改革開放以來所經歷的最長一次繁榮期和經濟增長上升周期。

　　2007年中國經濟的各項經濟指標均顯示出，目前中國經濟已經處于本輪經濟周期的高點。一是經濟增長率創12年以來的新高；二是企業利潤大幅上升，工資大幅提高；三是房地產市場和股票市場屢創新高；四是貨幣供應和信貸規模不斷突破央行設定的控制線，銀行系統信用擴張的沖動強烈。

　　另外，與工業相比，周期性波動較小的第三產業占比下降，也使整個經濟更具有古典經濟周期的特征。與現代經濟周期相比，古典經濟周期波動的振幅更大。

　　2投資周期——普遍產能過剩風險加大

　　經濟周期的形成與投資周期有著密切的關系。

　　其基本機理是：在經濟復蘇階段，企業對未來的預期轉為向好，刺激投資需求，投資增長帶動經濟增長；經過一段時間，投資將轉為產能，進入產能釋放期，整體經濟進入繁榮階段；在經濟繁榮階段，如果前期投資需求是不正確信號引發的，或企業的預測錯誤因各種原因未能得到及時糾正，企業就會出現系統性的跨期計算的錯誤，并導致生產能力的普遍過剩。

　　是否會出現生產能力的普遍過剩，關鍵要看整個經濟能否平穩地由投資品生產轉向最終消費品生產。如果大量的生產能力被“淤積”在延長的迂回生產過程中，不能成功地轉化為最終消費品生產能力，生產能力過剩將不可避免；生產能力普遍過剩將導致企業利潤下降，企業對未來的預期轉為向淡，投資需求下降，經濟將從高峰掉頭向下，進入經濟周期的衰退階段。

　　本輪經濟周期啟動的關鍵因素正是投資需求的快速增長。自2001年開始，投資增長開始加速，到2003年以后，全社會固定資產投資增長率持續保持在25%以上的高位(除2006年投資增長略有回調外)，大約高出名義GDP增長率10個百分點。

　　由于全社會固定資產投資包括了土地價格上漲和二手設備交易因素，所以，全社會固定資產要小于實際固定資產形成的增長率，而對經濟增長有直接拉動作用的是固定資產形成。

　　2000年到2004年為固定資產形成的增長率的快速上升期，從2000年的10.9%迅速上升到2003年的22.6%，資本形成對當年經濟增長的貢獻率高達63.7%。2004年以后固定資產形成增長率開始下滑，到2006年下降到16.6%，資本形成對當年經濟增長的貢獻率也下降到41.3%，估計2007年固定資產形成增長率大體上仍維持在上年的水平，對當年經濟增長的貢獻率將會繼續下降。

　　以上事實證明，2000年~2003年的經濟周期的復蘇階段，拉動中國經濟增長的主要力量是投資需求的快速擴張。與經濟繁榮階段相對應，2004年到目前階段，中國經濟已進入產能釋放期，經濟高速增長，最終消費需求成為拉動經濟的重要力量。2006年最終消費需求對經濟增長的貢獻率已由2003年的35.3%上升到39.2%，估計2007年將在40%以上，并很可能超過資本形成對經濟增長的貢獻。

　　無論如何，目前中國經濟已經面臨著前期的投資所形成的產能能否平穩轉化為最終消費生產的問題，因跨期協調錯誤所引起的普遍生產能力過剩的風險在不斷地加大。

　　3消費周期——需求走軟或促經濟下行

　　本輪經濟周期的一個突出的特點，是以住房、汽車消費為主導的消費周期與經濟增長周期重合。

　　引發消費周期的主要動力是消費升級。自改革開放以來，中國經歷了三次消費周期。第一次消費周期發生在上世紀80年代中期，以家用電器為代表的耐用消費品的迅速普及，導致了消費膨脹，并引起經濟過熱和通貨膨脹；第二次消費周期發生在上世紀90年代后期，這一次消費升級是手機和電腦的普及引發的，由于該次消費周期發生在經濟增長的低谷期，沒有引起經濟波動。本輪消費周期是第三次消費周期，其啟動始于本世紀初，主要表現是汽車消費和住房消費成為消費增長的主力。與前兩次消費周期相比，汽車消費和住房消費對人們的消費方式的影響更為深遠，對相關產業拉動力更強，特別是對原材料、機械制造、電子設備等大行業的拉動作用明顯，同時也推動了城市建設和城市基礎設施的發展。本次消費周期的啟動成為支持整體經濟從周期性底谷走向繁榮的重要引擎。

　　國際經驗表明，汽車消費和住房消費大眾化對經濟的拉動力不僅強，而且更為持久。美國在上世紀20年代，在汽車消費和住房消費大眾化的推動下，經歷了近10年的經濟繁榮。日本在上世紀60年代，汽車消費迅速大范圍普及，成為當時支持日本經濟強勁增長的重要動力。

　　中國汽車消費和住房消費大眾化目前已經經歷了約7個年頭，2000年~2007年，轎車銷售量年均增長近30%，住房銷售量年均增長近20%，出現爆發式的增長。問題是，這種增長勢頭是否可以繼續保持下去。

　　根據一般的經驗，汽車和住房的消費主體是中高收入人群，其中中等收入的人群是總購買力最強的人群。但是，中國目前收入分配不均等的情況比較嚴重。各種研究表明，目前中國尚未形成作為社會購買力主要力量的龐大的中產階層群體。

　　從目前情況看，由于汽車和住房消費成本不斷上升，包括油價上漲、停車費用增加、房價上漲等，汽車和住房消費已出現了增長幅度下降的情況。初步判斷，從增量上看，本輪消費周期已處于高位，繼續向上的可能性在減小。

　　另外，與一般消費品需求相比，汽車和住房消費需求周期性波動更強，特別是住房消費需求極為不穩定。目前在一些熱點城市已經出現了住房市場需求走軟現象，因此，本輪消費周期既是啟動本輪經濟周期的重要力量，也可能成為促使本輪經濟周期向下運行的重要因素。

　　4貨幣信用周期——政策將延緩經濟衰退

　　貨幣信用周期與經濟周期的聯系機理是，在經濟周期上升階段，貨幣信用擴張對經濟增長是正向的加速度力量，在經濟周期下降階段，貨幣信用收縮對經濟衰退是負向的加速度力量。因此，貨幣信用周期往往會加大經濟周期波動的幅度。

　　1998年以來，中國政府在改善銀行系統的資產質量方面付出了很大的努力。這包括1998年財政部發行2700億國債用于補充四大商業銀行資本金；1999年組建四家資產管理公司，剝離和處置1.4萬億四大商業銀行和國家開發銀行的不良資產。通過這些措施，銀行系統的資產質量大大提高。在擴大政府支出的財政政策的帶動下，銀行系統的信用擴張機制開始啟動，并進入了貨幣信用周期的擴張階段。

　　2000年，代表社會信用總量的M2增長率僅為10%，其后M2的增長不斷加快，到2005年提高到21.1%，近兩年M2增長有所放緩，但仍然在高位運行。本輪貨幣信用擴張周期與中國金融系統的質量改善有很大的關系。

　　現代貨幣數量理論提出，實際貨幣余額的增長應該與實際經濟增長有一個穩定的關系。一個明顯的事實是，自改革開放以來，中國的貨幣供應量的增長長期超過實體經濟的增長。如果按照這個標準，中國經濟實際上長期處于貨幣信用擴張狀態。這種現象與中國經濟的貨幣化進程有一定的關系。但是，近些年來，經濟的貨幣化因素有所弱化，超經濟規模的貨幣供給越來越不能被實體經濟所吸收。

　　從信用擴張周期階段分析，2002年以前銀行信用擴張更多是被動的。宏觀調控當局為防止出現財政政策的擠出效應，相應地采取了適度擴張的貨幣政策，銀行信用擴張是與政府刺激經濟的財政政策相配合的。其具體表現是，大量新增的貨幣資金流向了國債項目和其他政府項目。

　　2002年以后，銀行系統的信用擴張更多是主動的。在這一階段，在經濟景氣的預期下，銀行自主信用擴張的動力大大增強，大量信貸資金流向熱點行業如房地產行業、基礎設施行業和原材料行業。為了保持經濟的穩定運行，以2004年10月央行第一次上調利率為標志，央行就已經開始了其“逆周期”的調控操作。

　　雖然近一年來，央行對貨幣信用總量的控制力度越來越大，但種種跡象表明，目前中國已進入貨幣信用周期的高位，其主要表現是代表當期社會總需求M1增長迅速，信貸規模擴大、貨幣流動性提高，大量“呆滯”的貨幣正在轉為“積極”貨幣，從銀行系統中釋放出來，推動總需求的擴張。

　　由于央行在經濟出現過熱之前就提前實施了“逆周期”的操作，而且貨幣從緊的力度在不斷地加大，這在很大程度上抑制了內在的貨幣信用順周期的效應，減弱了經濟波動，這在一定程度上將延緩經濟從繁榮轉為衰退的進程。這種效應在2008年將會得到進一步強化。

　　5價格周期——總需求擴張會導致調整？

　　價格周期與經濟周期的關系比較復雜。一般來說，由于價格粘性的因素，價格調整對總需求變化的調整是滯后的，價格調整一般發生在經濟高漲階段或經濟谷底階段。

　　但是過去經驗和國際經驗證明，當總需求擴張或收縮超過社會生產可能性邊界一定幅度后，價格調整的發生就成為不可避免的了。

　　進入2007年以來，以CPI為表征的價格總水平持續走高。從現象上看，價格周期開始對經濟周期有所反應了。然而，導致本輪價格周期啟動的原因，有需求因素，但供給因素也起著很大的作用。

　　供給因素的變化是否會導致普遍的通貨膨脹，主要看兩個因素：一是供給面的變化是長期的，還是短期的；二是價格上漲是否會傳遞至勞動力市場，引起工資的上漲。

　　有關研究顯示，本次出現的農產品供給不足并不是局部現象，而是全球性的。國際糧食市場供求關系的變化，必然要傳遞到中國國內市場。另外，一旦“價格上漲——工資上漲——價格再上漲”螺旋上升的機制形成，通貨膨脹將不可避免。可以判斷，目前已經出現了工資——價格螺旋上升的跡象。2007年前三季度，全國城鎮單位在崗職工月均工資同比上漲了18.8%。工資總水平的上漲率已經超過GDP的名義增長率，兩者之差為2.6個百分點。

　　除了短期周期性因素外，目前中國勞動力市場出現的工資上漲，可能與勞動力長期供求因素的變化有很大關系。近兩年，在珠三角和長三角地區出現的“民工荒”，可能預示著通常所說的“劉易斯拐點”已經來臨。

　　影響價格總水平的另外一個重要因素是貨幣因素。中國的貨幣供應量的增長長期超過實體經濟的增長，貨幣總量累積規模為名義經濟總量的1.63倍。這就表明中國具有隨時發生通貨膨脹的貨幣基礎。2007年，代表當前總需求的M1增長大大超過了GDP名義增長率，這預示著通貨膨脹有可能成為現實。

　　6全球經濟周期——或成向下導火索

　　本輪全球經濟周期基本上是與世界主要經濟體的經濟周期同步的。2003年美國經濟率先走出谷底，并帶動日本和歐盟經濟回暖，全球經濟進入了溫和上升的經濟周期。這種向好的國際經濟環境為中國產品的出口打開了市場，形成了內需啟動、外需助燃的局面。

　　外需的拉動不僅推動了中國經濟的高速增長，同時也使中國經濟的外向程度大大提高。2003年貿易順差額占GDP的比重為1.5%，2007年估計將上升到7.8%。中國經濟對外需的依存度大大提高。

　　貿易順差是從總需求構成來看經濟依存度的，但是如果看整體經濟對外部經濟體的依存度，重點要看出口總規模在整個經濟總量中的比重。2003年，出口總額占GDP的比重為27%，2007年估計將上升到38%。

　　大量的實際觀察表明，中國沿海的許多企業主要面向國際市場，其生產是國際分工的一個鏈條，很難轉向國內市場。如果出口總規模下降，對許多外向型企業的打擊將是致命的。

　　經濟外向程度的提高使國內經濟周期與全球的經濟周期趨于同步，也增加了中國經濟來自外部的運行風險。受次貸危機的打擊，2007年下半年起，世界主要經濟體均不同程度地出現了經濟走軟的跡象，國際主要機構紛紛下調對2008年的經濟增長預測。因此，未來兩年國際經濟環境將有所惡化，并可能成為中國國內經濟周期向下的誘因。

　　另外，目前美國所采取的美元貶值政策，具有輸出緊縮的效果，這對采取人民幣匯率升值政策的中國造成的影響將是深遠的。

　　7預測2008年中國經濟

　　——按照經濟周期自身的運行規律，2008年中國經濟增長繼續向上的可能性將越來越小，向下的可能性在增大。當前中國經濟正在一個十分敏感的區域內運行，即使沒有到達經濟周期的拐點，也是處于經濟周期的高位。經濟過熱和經濟過冷的風險同時存在。

　　——投資需求拉動作用在減弱，產能釋放所引起的生產過剩的風險在增大，并導致經濟從繁榮走向衰退。其誘發因素可能是：一是外部需求突然放緩；二是房地產市場急速下滑。

　　——通貨膨脹仍會持續，但主要受供給面的影響，并不能表明經濟出現需求過熱。勞動力市場價格將成為推動價格總水平上漲的主要因素。但受匯率和國際市場價格的影響，國內價格上漲幅度不會太高。適度通貨膨脹對維持經濟繁榮是有利的。

　　——由于經濟周期的慣性還存在，而且央行“預調控”也部分化解了導致經濟過熱的因素，再考慮到2008年是政府換屆的第一年，還有奧運因素，所以，雖然經濟運行本身有向下運行的動力，但調整的幅度不會太大，在不發生大的外部沖擊的條件下，目前出現的繁榮有可能會維持一段時間。

　　——2008年中國經濟仍將維持在10.5%以上的增長速度，比2007年略有下降；通貨膨脹率估計在5%~6%，比2007年略有提高。

　　(執筆人：綜合開發研究院宏觀經濟研究中心主任劉憲法)