●2007年中國經(jīng)濟的各項經(jīng)濟指標均顯示出，目前中國經(jīng)濟已處于本輪經(jīng)濟周期高點

　　●是否會出現(xiàn)生產(chǎn)能力的普遍過剩，關(guān)鍵要看整個經(jīng)濟能否平穩(wěn)地由投資品生產(chǎn)轉(zhuǎn)向最終消費品生產(chǎn)

　　●從目前情況看，由于汽車和住房消費成本不斷上升，包括油價上漲、停車費用增加、房價上漲等，汽車和住房消費已出現(xiàn)了增長幅度下降的情況。初步判斷，從增量上看，本輪消費周期已處于高位，繼續(xù)向上的可能性在減小

　　●受次貸危機打擊，2007年下半年起，世界主要經(jīng)濟體均不同程度地出現(xiàn)了經(jīng)濟走軟的跡象，未來兩年國際經(jīng)濟環(huán)境將有所惡化，并可能成為中國國內(nèi)經(jīng)濟周期向下的誘因

　　綜合開發(fā)研究院銀湖宏觀經(jīng)濟論壇課題組

　　2007年中國宏觀經(jīng)濟繼續(xù)運行在高速增長的通道上。全年GDP增長率預(yù)計將達到11.5%，比2006年上升約0.6~0.8個百分點。自2002年開始中國經(jīng)濟進入新的經(jīng)濟增長周期，到2007年已經(jīng)運行了6年，至今還沒有明顯的經(jīng)濟增長大幅放緩、掉頭向下的跡象。

　　而對當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟形勢的判斷及對2008年的預(yù)測，應(yīng)該從經(jīng)濟周期的階段位置方面進行分析，并以此為依據(jù)，預(yù)測未來可能的運行方向。

　　1經(jīng)濟周期——中國經(jīng)濟已處于高點

　　自2000年以來，中國經(jīng)濟進入了改革開放以后的第5個經(jīng)濟增長周期。如果我們將改革開放29年以來中國經(jīng)濟的平均增長率9.7%作為中國經(jīng)濟長期增長率或潛在增長率，那么可以認為，2000年到2002年是本輪經(jīng)濟周期的復(fù)蘇期，即經(jīng)濟從谷底恢復(fù)到長期增長趨勢線的水平；2003年到2007年是本輪經(jīng)濟周期的繁榮期，即經(jīng)濟處在長期增長趨勢線之上運行。

　　以此計算，當(dāng)前中國經(jīng)濟已經(jīng)歷了持續(xù)5年的經(jīng)濟增長的繁榮期，這可能是中國自改革開放以來所經(jīng)歷的最長一次繁榮期和經(jīng)濟增長上升周期。

　　2007年中國經(jīng)濟的各項經(jīng)濟指標均顯示出，目前中國經(jīng)濟已經(jīng)處于本輪經(jīng)濟周期的高點。一是經(jīng)濟增長率創(chuàng)12年以來的新高；二是企業(yè)利潤大幅上升，工資大幅提高；三是房地產(chǎn)市場和股票市場屢創(chuàng)新高；四是貨幣供應(yīng)和信貸規(guī)模不斷突破央行設(shè)定的控制線，銀行系統(tǒng)信用擴張的沖動強烈。

　　另外，與工業(yè)相比，周期性波動較小的第三產(chǎn)業(yè)占比下降，也使整個經(jīng)濟更具有古典經(jīng)濟周期的特征。與現(xiàn)代經(jīng)濟周期相比，古典經(jīng)濟周期波動的振幅更大。

　　2投資周期——普遍產(chǎn)能過剩風(fēng)險加大

　　經(jīng)濟周期的形成與投資周期有著密切的關(guān)系。

　　其基本機理是：在經(jīng)濟復(fù)蘇階段，企業(yè)對未來的預(yù)期轉(zhuǎn)為向好，刺激投資需求，投資增長帶動經(jīng)濟增長；經(jīng)過一段時間，投資將轉(zhuǎn)為產(chǎn)能，進入產(chǎn)能釋放期，整體經(jīng)濟進入繁榮階段；在經(jīng)濟繁榮階段，如果前期投資需求是不正確信號引發(fā)的，或企業(yè)的預(yù)測錯誤因各種原因未能得到及時糾正，企業(yè)就會出現(xiàn)系統(tǒng)性的跨期計算的錯誤，并導(dǎo)致生產(chǎn)能力的普遍過剩。

　　是否會出現(xiàn)生產(chǎn)能力的普遍過剩，關(guān)鍵要看整個經(jīng)濟能否平穩(wěn)地由投資品生產(chǎn)轉(zhuǎn)向最終消費品生產(chǎn)。如果大量的生產(chǎn)能力被“淤積”在延長的迂回生產(chǎn)過程中，不能成功地轉(zhuǎn)化為最終消費品生產(chǎn)能力，生產(chǎn)能力過剩將不可避免；生產(chǎn)能力普遍過剩將導(dǎo)致企業(yè)利潤下降，企業(yè)對未來的預(yù)期轉(zhuǎn)為向淡，投資需求下降，經(jīng)濟將從高峰掉頭向下，進入經(jīng)濟周期的衰退階段。

　　本輪經(jīng)濟周期啟動的關(guān)鍵因素正是投資需求的快速增長。自2001年開始，投資增長開始加速，到2003年以后，全社會固定資產(chǎn)投資增長率持續(xù)保持在25%以上的高位(除2006年投資增長略有回調(diào)外)，大約高出名義GDP增長率10個百分點。

　　由于全社會固定資產(chǎn)投資包括了土地價格上漲和二手設(shè)備交易因素，所以，全社會固定資產(chǎn)要小于實際固定資產(chǎn)形成的增長率，而對經(jīng)濟增長有直接拉動作用的是固定資產(chǎn)形成。

　　2000年到2004年為固定資產(chǎn)形成的增長率的快速上升期，從2000年的10.9%迅速上升到2003年的22.6%，資本形成對當(dāng)年經(jīng)濟增長的貢獻率高達63.7%。2004年以后固定資產(chǎn)形成增長率開始下滑，到2006年下降到16.6%，資本形成對當(dāng)年經(jīng)濟增長的貢獻率也下降到41.3%，估計2007年固定資產(chǎn)形成增長率大體上仍維持在上年的水平，對當(dāng)年經(jīng)濟增長的貢獻率將會繼續(xù)下降。

　　以上事實證明，2000年~2003年的經(jīng)濟周期的復(fù)蘇階段，拉動中國經(jīng)濟增長的主要力量是投資需求的快速擴張。與經(jīng)濟繁榮階段相對應(yīng)，2004年到目前階段，中國經(jīng)濟已進入產(chǎn)能釋放期，經(jīng)濟高速增長，最終消費需求成為拉動經(jīng)濟的重要力量。2006年最終消費需求對經(jīng)濟增長的貢獻率已由2003年的35.3%上升到39.2%，估計2007年將在40%以上，并很可能超過資本形成對經(jīng)濟增長的貢獻。

　　無論如何，目前中國經(jīng)濟已經(jīng)面臨著前期的投資所形成的產(chǎn)能能否平穩(wěn)轉(zhuǎn)化為最終消費生產(chǎn)的問題，因跨期協(xié)調(diào)錯誤所引起的普遍生產(chǎn)能力過剩的風(fēng)險在不斷地加大。

　　3消費周期——需求走軟或促經(jīng)濟下行

　　本輪經(jīng)濟周期的一個突出的特點，是以住房、汽車消費為主導(dǎo)的消費周期與經(jīng)濟增長周期重合。

　　引發(fā)消費周期的主要動力是消費升級。自改革開放以來，中國經(jīng)歷了三次消費周期。第一次消費周期發(fā)生在上世紀80年代中期，以家用電器為代表的耐用消費品的迅速普及，導(dǎo)致了消費膨脹，并引起經(jīng)濟過熱和通貨膨脹；第二次消費周期發(fā)生在上世紀90年代后期，這一次消費升級是手機和電腦的普及引發(fā)的，由于該次消費周期發(fā)生在經(jīng)濟增長的低谷期，沒有引起經(jīng)濟波動。本輪消費周期是第三次消費周期，其啟動始于本世紀初，主要表現(xiàn)是汽車消費和住房消費成為消費增長的主力。與前兩次消費周期相比，汽車消費和住房消費對人們的消費方式的影響更為深遠，對相關(guān)產(chǎn)業(yè)拉動力更強，特別是對原材料、機械制造、電子設(shè)備等大行業(yè)的拉動作用明顯，同時也推動了城市建設(shè)和城市基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展。本次消費周期的啟動成為支持整體經(jīng)濟從周期性底谷走向繁榮的重要引擎。

　　國際經(jīng)驗表明，汽車消費和住房消費大眾化對經(jīng)濟的拉動力不僅強，而且更為持久。美國在上世紀20年代，在汽車消費和住房消費大眾化的推動下，經(jīng)歷了近10年的經(jīng)濟繁榮。日本在上世紀60年代，汽車消費迅速大范圍普及，成為當(dāng)時支持日本經(jīng)濟強勁增長的重要動力。

　　中國汽車消費和住房消費大眾化目前已經(jīng)經(jīng)歷了約7個年頭，2000年~2007年，轎車銷售量年均增長近30%，住房銷售量年均增長近20%，出現(xiàn)爆發(fā)式的增長。問題是，這種增長勢頭是否可以繼續(xù)保持下去。

　　根據(jù)一般的經(jīng)驗，汽車和住房的消費主體是中高收入人群，其中中等收入的人群是總購買力最強的人群。但是，中國目前收入分配不均等的情況比較嚴重。各種研究表明，目前中國尚未形成作為社會購買力主要力量的龐大的中產(chǎn)階層群體。

　　從目前情況看，由于汽車和住房消費成本不斷上升，包括油價上漲、停車費用增加、房價上漲等，汽車和住房消費已出現(xiàn)了增長幅度下降的情況。初步判斷，從增量上看，本輪消費周期已處于高位，繼續(xù)向上的可能性在減小。

　　另外，與一般消費品需求相比，汽車和住房消費需求周期性波動更強，特別是住房消費需求極為不穩(wěn)定。目前在一些熱點城市已經(jīng)出現(xiàn)了住房市場需求走軟現(xiàn)象，因此，本輪消費周期既是啟動本輪經(jīng)濟周期的重要力量，也可能成為促使本輪經(jīng)濟周期向下運行的重要因素。

　　4貨幣信用周期——政策將延緩經(jīng)濟衰退

　　貨幣信用周期與經(jīng)濟周期的聯(lián)系機理是，在經(jīng)濟周期上升階段，貨幣信用擴張對經(jīng)濟增長是正向的加速度力量，在經(jīng)濟周期下降階段，貨幣信用收縮對經(jīng)濟衰退是負向的加速度力量。因此，貨幣信用周期往往會加大經(jīng)濟周期波動的幅度。

　　1998年以來，中國政府在改善銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)質(zhì)量方面付出了很大的努力。這包括1998年財政部發(fā)行2700億國債用于補充四大商業(yè)銀行資本金；1999年組建四家資產(chǎn)管理公司，剝離和處置1.4萬億四大商業(yè)銀行和國家開發(fā)銀行的不良資產(chǎn)。通過這些措施，銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)質(zhì)量大大提高。在擴大政府支出的財政政策的帶動下，銀行系統(tǒng)的信用擴張機制開始啟動，并進入了貨幣信用周期的擴張階段。

　　2000年，代表社會信用總量的M2增長率僅為10%，其后M2的增長不斷加快，到2005年提高到21.1%，近兩年M2增長有所放緩，但仍然在高位運行。本輪貨幣信用擴張周期與中國金融系統(tǒng)的質(zhì)量改善有很大的關(guān)系。

　　現(xiàn)代貨幣數(shù)量理論提出，實際貨幣余額的增長應(yīng)該與實際經(jīng)濟增長有一個穩(wěn)定的關(guān)系。一個明顯的事實是，自改革開放以來，中國的貨幣供應(yīng)量的增長長期超過實體經(jīng)濟的增長。如果按照這個標準，中國經(jīng)濟實際上長期處于貨幣信用擴張狀態(tài)。這種現(xiàn)象與中國經(jīng)濟的貨幣化進程有一定的關(guān)系。但是，近些年來，經(jīng)濟的貨幣化因素有所弱化，超經(jīng)濟規(guī)模的貨幣供給越來越不能被實體經(jīng)濟所吸收。

　　從信用擴張周期階段分析，2002年以前銀行信用擴張更多是被動的。宏觀調(diào)控當(dāng)局為防止出現(xiàn)財政政策的擠出效應(yīng)，相應(yīng)地采取了適度擴張的貨幣政策，銀行信用擴張是與政府刺激經(jīng)濟的財政政策相配合的。其具體表現(xiàn)是，大量新增的貨幣資金流向了國債項目和其他政府項目。

　　2002年以后，銀行系統(tǒng)的信用擴張更多是主動的。在這一階段，在經(jīng)濟景氣的預(yù)期下，銀行自主信用擴張的動力大大增強，大量信貸資金流向熱點行業(yè)如房地產(chǎn)行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)和原材料行業(yè)。為了保持經(jīng)濟的穩(wěn)定運行，以2004年10月央行第一次上調(diào)利率為標志，央行就已經(jīng)開始了其“逆周期”的調(diào)控操作。

　　雖然近一年來，央行對貨幣信用總量的控制力度越來越大，但種種跡象表明，目前中國已進入貨幣信用周期的高位，其主要表現(xiàn)是代表當(dāng)期社會總需求M1增長迅速，信貸規(guī)模擴大、貨幣流動性提高，大量“呆滯”的貨幣正在轉(zhuǎn)為“積極”貨幣，從銀行系統(tǒng)中釋放出來，推動總需求的擴張。

　　由于央行在經(jīng)濟出現(xiàn)過熱之前就提前實施了“逆周期”的操作，而且貨幣從緊的力度在不斷地加大，這在很大程度上抑制了內(nèi)在的貨幣信用順周期的效應(yīng)，減弱了經(jīng)濟波動，這在一定程度上將延緩經(jīng)濟從繁榮轉(zhuǎn)為衰退的進程。這種效應(yīng)在2008年將會得到進一步強化。

　　5價格周期——總需求擴張會導(dǎo)致調(diào)整？

　　價格周期與經(jīng)濟周期的關(guān)系比較復(fù)雜。一般來說，由于價格粘性的因素，價格調(diào)整對總需求變化的調(diào)整是滯后的，價格調(diào)整一般發(fā)生在經(jīng)濟高漲階段或經(jīng)濟谷底階段。

　　但是過去經(jīng)驗和國際經(jīng)驗證明，當(dāng)總需求擴張或收縮超過社會生產(chǎn)可能性邊界一定幅度后，價格調(diào)整的發(fā)生就成為不可避免的了。

　　進入2007年以來，以CPI為表征的價格總水平持續(xù)走高。從現(xiàn)象上看，價格周期開始對經(jīng)濟周期有所反應(yīng)了。然而，導(dǎo)致本輪價格周期啟動的原因，有需求因素，但供給因素也起著很大的作用。

　　供給因素的變化是否會導(dǎo)致普遍的通貨膨脹，主要看兩個因素：一是供給面的變化是長期的，還是短期的；二是價格上漲是否會傳遞至勞動力市場，引起工資的上漲。

　　有關(guān)研究顯示，本次出現(xiàn)的農(nóng)產(chǎn)品供給不足并不是局部現(xiàn)象，而是全球性的。國際糧食市場供求關(guān)系的變化，必然要傳遞到中國國內(nèi)市場。另外，一旦“價格上漲——工資上漲——價格再上漲”螺旋上升的機制形成，通貨膨脹將不可避免。可以判斷，目前已經(jīng)出現(xiàn)了工資——價格螺旋上升的跡象。2007年前三季度，全國城鎮(zhèn)單位在崗職工月均工資同比上漲了18.8%。工資總水平的上漲率已經(jīng)超過GDP的名義增長率，兩者之差為2.6個百分點。

　　除了短期周期性因素外，目前中國勞動力市場出現(xiàn)的工資上漲，可能與勞動力長期供求因素的變化有很大關(guān)系。近兩年，在珠三角和長三角地區(qū)出現(xiàn)的“民工荒”，可能預(yù)示著通常所說的“劉易斯拐點”已經(jīng)來臨。

　　影響價格總水平的另外一個重要因素是貨幣因素。中國的貨幣供應(yīng)量的增長長期超過實體經(jīng)濟的增長，貨幣總量累積規(guī)模為名義經(jīng)濟總量的1.63倍。這就表明中國具有隨時發(fā)生通貨膨脹的貨幣基礎(chǔ)。2007年，代表當(dāng)前總需求的M1增長大大超過了GDP名義增長率，這預(yù)示著通貨膨脹有可能成為現(xiàn)實。

　　6全球經(jīng)濟周期——或成向下導(dǎo)火索

　　本輪全球經(jīng)濟周期基本上是與世界主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟周期同步的。2003年美國經(jīng)濟率先走出谷底，并帶動日本和歐盟經(jīng)濟回暖，全球經(jīng)濟進入了溫和上升的經(jīng)濟周期。這種向好的國際經(jīng)濟環(huán)境為中國產(chǎn)品的出口打開了市場，形成了內(nèi)需啟動、外需助燃的局面。

　　外需的拉動不僅推動了中國經(jīng)濟的高速增長，同時也使中國經(jīng)濟的外向程度大大提高。2003年貿(mào)易順差額占GDP的比重為1.5%，2007年估計將上升到7.8%。中國經(jīng)濟對外需的依存度大大提高。

　　貿(mào)易順差是從總需求構(gòu)成來看經(jīng)濟依存度的，但是如果看整體經(jīng)濟對外部經(jīng)濟體的依存度，重點要看出口總規(guī)模在整個經(jīng)濟總量中的比重。2003年，出口總額占GDP的比重為27%，2007年估計將上升到38%。

　　大量的實際觀察表明，中國沿海的許多企業(yè)主要面向國際市場，其生產(chǎn)是國際分工的一個鏈條，很難轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場。如果出口總規(guī)模下降，對許多外向型企業(yè)的打擊將是致命的。

　　經(jīng)濟外向程度的提高使國內(nèi)經(jīng)濟周期與全球的經(jīng)濟周期趨于同步，也增加了中國經(jīng)濟來自外部的運行風(fēng)險。受次貸危機的打擊，2007年下半年起，世界主要經(jīng)濟體均不同程度地出現(xiàn)了經(jīng)濟走軟的跡象，國際主要機構(gòu)紛紛下調(diào)對2008年的經(jīng)濟增長預(yù)測。因此，未來兩年國際經(jīng)濟環(huán)境將有所惡化，并可能成為中國國內(nèi)經(jīng)濟周期向下的誘因。

　　另外，目前美國所采取的美元貶值政策，具有輸出緊縮的效果，這對采取人民幣匯率升值政策的中國造成的影響將是深遠的。

　　7預(yù)測2008年中國經(jīng)濟

　　——按照經(jīng)濟周期自身的運行規(guī)律，2008年中國經(jīng)濟增長繼續(xù)向上的可能性將越來越小，向下的可能性在增大。當(dāng)前中國經(jīng)濟正在一個十分敏感的區(qū)域內(nèi)運行，即使沒有到達經(jīng)濟周期的拐點，也是處于經(jīng)濟周期的高位。經(jīng)濟過熱和經(jīng)濟過冷的風(fēng)險同時存在。

　　——投資需求拉動作用在減弱，產(chǎn)能釋放所引起的生產(chǎn)過剩的風(fēng)險在增大，并導(dǎo)致經(jīng)濟從繁榮走向衰退。其誘發(fā)因素可能是：一是外部需求突然放緩；二是房地產(chǎn)市場急速下滑。

　　——通貨膨脹仍會持續(xù)，但主要受供給面的影響，并不能表明經(jīng)濟出現(xiàn)需求過熱。勞動力市場價格將成為推動價格總水平上漲的主要因素。但受匯率和國際市場價格的影響，國內(nèi)價格上漲幅度不會太高。適度通貨膨脹對維持經(jīng)濟繁榮是有利的。

　　——由于經(jīng)濟周期的慣性還存在，而且央行“預(yù)調(diào)控”也部分化解了導(dǎo)致經(jīng)濟過熱的因素，再考慮到2008年是政府換屆的第一年，還有奧運因素，所以，雖然經(jīng)濟運行本身有向下運行的動力，但調(diào)整的幅度不會太大，在不發(fā)生大的外部沖擊的條件下，目前出現(xiàn)的繁榮有可能會維持一段時間。

　　——2008年中國經(jīng)濟仍將維持在10.5%以上的增長速度，比2007年略有下降；通貨膨脹率估計在5%~6%，比2007年略有提高。

　　(執(zhí)筆人：綜合開發(fā)研究院宏觀經(jīng)濟研究中心主任劉憲法)