中國央行宏觀調控能力的潛在增強和國際化視野的進一步拓寬，有助緩解熱錢流入和人民幣匯率壓力。

　　央行出其不意的利率調整引起了高度關注。對于利率調整的國內影響，市場的分析評論早已汗牛充棟；但是此次利率調整的更深層次意義，即央行此番新動作的國際化內涵，同樣值得關注。

　　規避熱錢緩解升值壓力

　　在風險管理上，此次央行充分考慮了國際因素。乍看之下，央行此番利率調整似乎增加了全球流動性過剩對中國的潛在沖擊：由于美聯儲已于9月18日、10月31日和12月12日連續三次降息累計100個基點，中國基準利率的連續六次上調進一步確定了“貨幣政策錯配”趨勢，利差絕對值的縮小使得國際游資進入中國市場的成本有所降低；與此同時，利率平價對人民幣匯率的提振也增加了游資投機中國的潛在收益；此消彼漲間過剩的流動性進入中國的激勵似乎有所增強。

　　但分析并不能止步于此，上述兩重因素強調的僅僅是貨幣激勵，對于覬覦中國市場的游資而言，可能實際激勵更為重要，這種實際激勵主要表現為從中國火爆的資產市場中獲取超額利潤的機會。而央行此番利率調整中的兩個細節卻潛在減小了此種機會，降低活期儲蓄利率與提高定期存款利率并舉對于抑制存款活期化、增加資金跨市流動成本，進而潛在抑制股市投資沖動有微妙影響；短期貸款利率上調與長期貸款利率不變并存對于保護真實購房需求、抑制短期炒作也不無裨益。央行此番利率調整實際上起到了減小資本市場投機風險的重要作用，這對于無視貨幣激勵、旨在沖擊中國資本市場并獲取暴利的國際投機勢力而言正是迎頭一棒。

　　人民幣匯率面臨的壓力也將因此次加息而略有改善。“從緊”貨幣政策將有望轉變人民幣匯率“內貶外升”的尷尬結構，實現均衡匯率內外價值的統一。從全球視角用辨證思維審視人民幣“內貶外升”的匯率矛盾，對外升值和對內貶值本質上是世界經濟金融結構劇烈震蕩、中國金融改革穩健前行的一個時序擦肩，是中國經濟內部均衡和外部均衡共同缺失中的貨幣化映像。在美元指數不斷下滑、中國經濟受次貸危機影響有限的宏觀背景之下，人民幣對外升值不可避免，此時增強人民幣對內購買力、防止居民真實財富縮水的關鍵在于提高人民幣的內部價值。“從緊”貨幣政策通過防止通貨膨脹的進一步惡化及可能的由結構性向全局性的轉變，有望實現對外升值和對內升值的動力統一，并給內外失衡的改善提供政策保障，從而從根源上確保人民幣市場匯率向均衡匯率更有效地趨近。

　　舞步漸與世界節奏同步

　　此次加息，與全球貨幣政策的搭配也較為協調。中國“從緊”貨幣政策對控制全球通貨膨脹的貢獻，將同美國寬松貨幣政策對全球經濟增長的貢獻形成宏觀互補，為世界經濟平穩邁過“次貸坎”提供保障。次貸危機作為真實沖擊最根本的影響在于改變了全球政策博弈結構并帶來了各國“經濟周期錯配”，這使得偶然的“優質博弈均衡”無法繼續維系，如果此時沒有深度的貨幣政策協調與合作，各自為政的貨幣政策調控可能將帶來全球通脹惡化、增長內在失衡的“劣質博弈均衡”。

　　目前來看，世界經濟已經出現些許“滯脹”苗頭，美國、歐元區和中國最新的通脹數據都令人高度擔憂，而IMF和OECD也已經下調全球經濟增長預期，如此背景之下，主要國家政策目標的內在協調尤為重要。美國作為世界經濟引擎將貨幣政策目標向增長一方傾斜、中國以及歐日將貨幣政策目標向物價穩定一方傾斜，對于全局而言可能正是互利互補的政策搭配。

　　此次加息與歐美的金融創新風格更加接近。中國從單純利率“上調”向多層次利率“調整”的潛在風格轉變與全球貨幣政策調控多元化趨勢不謀而合。對于貨幣政策制定者而言，創新總是與風險伴生相隨的，次貸危機給歐美貨幣當局解決“信貸緊縮(Credit Crunch)”問題帶來了困難，卻也激發了政策創新，在救助性操作沒有起到有效拯救作用的背景下，美聯儲暗示將在其政策工具包中永久性地加入定期資金招標工具(Term Auction Facility)，并與歐洲央行建立了200億美元、與瑞士央行建立了40億美元的互惠貨幣掉期機制。

　　這種潛在的創新精神也體現在中國央行此番利率調整中，在11月份CPI同比上升6.9%，創下1996年12月以來最高升幅，10月份M1、M2增速雙雙上升，信貸增速達今年以來最高點，貨幣供應和信貸增長偏快格局明顯的背景下，中國央行有升有降、層次鮮明、結構優化的利率調整不僅充分彰顯了“從緊”貨幣政策穩定物價、抑制過熱、促進均衡的宏觀效應，更體現了消減復利率、控制風險、保護真實資產需求等著重民生與和諧的微觀效應。這種與歐美創新內在一致的國際化風格意味著中國央行宏觀調控能力的潛在增強。(程實 金融學博士）