中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議于本月5日結(jié)束，會(huì)議上傳遞出來(lái)的政策信號(hào)，為明年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展定了調(diào)。細(xì)心的人會(huì)發(fā)現(xiàn)，近些年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的基調(diào)一直是“穩(wěn)健的貨幣政策”，從今年開(kāi)始，央行在貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑m度從緊”的貨幣政策。而本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，首次將“適度”兩字刪除，強(qiáng)調(diào)“從緊”。這意味著明年貨幣供給增速將放緩，貸款控制力度將進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　今年以來(lái)，貨幣增速較快的重要原因在于貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)過(guò)快，帶來(lái)了大量的外匯涌入，而央行的對(duì)沖力度相對(duì)不足。在緊縮貨幣的目標(biāo)下，明年央行將加大通過(guò)數(shù)量型工具的對(duì)沖力度。此外，出口放緩使得明年貿(mào)易順差增速將大大低于今年，據(jù)推算，2008年的增速約為30%。這將使得明年外匯儲(chǔ)備增速也要慢于今年，因此基礎(chǔ)貨幣增速也會(huì)回落，從而使得廣義貨幣供應(yīng)增速將比今年有所下降。根據(jù)筆者的預(yù)計(jì)，2008年廣義貨幣增速將從今年的17.6%降至16%-16.5%。

　　此外，信貸和貨幣增速屬于流量流動(dòng)性，明年將偏緊；而對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，存量流動(dòng)性，即潛在的可購(gòu)買(mǎi)股票的資金量明年也有可能將進(jìn)一步下降，因此對(duì)于資本市場(chǎng)的存量流動(dòng)性明年也要比今年有所收緊。

　　總體來(lái)看，今年最后兩個(gè)月的緊縮政策將使得明年年初投資有所放緩。但明年全年不大可能延續(xù)今年后兩月的緊縮程度，明年整體市場(chǎng)環(huán)境要比今年第4季度寬松。筆者認(rèn)為，明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將維持在11%的增速，但從季節(jié)變化上來(lái)看，明年經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)“低開(kāi)高走，前低后高”局面。

　　筆者認(rèn)為，存在明年按照季度考核信貸額度的可能性。明年新增貸款額度或與今年持平，全年信貸余額增速目標(biāo)可能設(shè)定為13%-14%，比今年下降2個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，目前通脹仍然是局限于食品領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性通脹，但考慮到國(guó)際大宗商品價(jià)格在美元持續(xù)貶值下將繼續(xù)高企，輸入型通脹可能給中國(guó)未來(lái)物價(jià)走勢(shì)帶來(lái)壓力，貨幣緊縮和人民幣升值將是政府對(duì)抗通脹的最有效方式。計(jì)算發(fā)現(xiàn)，人民幣名義有效匯率每升值10%，其他條件不變，中國(guó)CPI漲幅短期內(nèi)將下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)期將下降3.2個(gè)百分點(diǎn)；貨幣增速每下降1個(gè)百分點(diǎn)，CPI漲幅短期內(nèi)將下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)期將下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。為此，筆者預(yù)計(jì)，2008年，央行將更加重視使用人民幣匯率工具，并在明年內(nèi)實(shí)現(xiàn)升值10%，從而將明年的CPI控制在3.5%-4.0%。但值得注意的是，在美國(guó)不斷降息的局面下，中國(guó)利率上調(diào)空間已越來(lái)越小。

　　筆者認(rèn)為，盡管政府將防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為當(dāng)前宏觀調(diào)控的首要任務(wù)之一，但并不意味著要促使經(jīng)濟(jì)顯著放緩來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。目前國(guó)內(nèi)的結(jié)構(gòu)性通脹并非經(jīng)濟(jì)過(guò)熱所引發(fā)，而且實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，所謂產(chǎn)出缺口并不能從實(shí)證上解釋國(guó)內(nèi)的通脹，這恰恰說(shuō)明目前的通脹很難歸咎于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，而是由于少數(shù)農(nóng)產(chǎn)品的供給短缺引起的。因此抑制通脹的主要武器不是經(jīng)濟(jì)增速著陸。(作者哈繼銘 為中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)