在昨天凌晨美聯儲宣布降息50個基點之后，目前以聯邦基金目標利率和中國一年期定期存款利率衡量的中美利差已經縮小到了1個百分點的范圍之內。

　　有市場人士分析表示，中美利差的縮小將導致更多資金流入中國，這將加劇中國的宏觀調控壓力。央行副行長吳曉靈近日則公開表示，在對內需要升息，對外升息幅度太大會引來更多外資的情況下，央行調控需要藝術。

　　多位分析人士表示，短期來看美聯儲的貨幣政策不會對中國央行貨幣政策的既定方向產生影響。也就是說，如果通貨膨脹形勢加劇，中國央行仍然有可能會繼續加息。但利率工具的運用正日益受到國際利率環境的約束。

　　中美利差劇減

　　降息之后，聯邦基金目標利率降至4.75%，而今年歷經5次加息，中國一年期定期存款利率達到3.87%，兩者的利差水平為0.88%，今年年初這一利差水平還曾有2.73%。在去年8月份我國上調存款利率之前，利差空間則較長時間保持在3%的水平。

　　目前高盛、花旗等投行都認為年底之前美聯儲還會降息25個基點。如果中國央行在這時期繼續上調利率，還有可能導致利差消弭，甚至反轉。

　　花旗銀行中國區首席經濟學家沈明高對《第一財經日報》表示，中美利差的縮小將吸引更多的資金來到中國，這將加劇中國流動性過剩的情況，也將加大央行的貨幣調控壓力。

　　中國央行對此也有清醒的認識。9月14日，央行副行長吳曉靈在中央財經大學“第一屆亞太經濟與金融論壇”上回答提問時就明確表示：“人民銀行目前處于兩難之中。”

　　她說，央行會綜合考慮抑制國內投資、信貸過高的要求，和國際上對于人民幣的升值預期，還有中國資產價格上升空間的預期，這兩個預期會導致外資流入，這些我們都要考慮。人民銀行目前處于兩難之中，對內為了抑制經濟過熱，我們要升息，對外升息太大，會不會引來更多投資？這就需要藝術。

　　利差原則是否還要考慮？

　　美聯儲降息壓縮了中美利差，如果中國通貨膨脹形勢依然嚴峻，央行還會不會繼續加息？

　　高盛亞洲首席經濟學家梁紅認為，如果今年年底之前美聯儲降息75個基點、央行加息54個基點，美元和人民幣的利率差將迅速消失，而且可能翻轉。這樣中國央行通過加息來抑制國內通脹壓力同時保持人民幣“基本”穩定的難度將會更大。

　　中信證券債券銷售交易部執行總經理高占軍對記者表示，利差原則的基礎是利率平價理論，但利率平價起作用要具備一定的條件，那就是市場相對比較平穩，沒有出現資產價格的大幅變化，或大幅變化的預期。

　　“目前的情況可能不一樣，中國資產價格的上漲以及未來上漲的預期都還存在，這種情況下，利率平價就會受到很大的限制。”高占軍說。

　　基于此，高占軍認為，短期來看，美聯儲的貨幣政策不會對中國央行貨幣政策的既定方向產生影響。也就是說，如果通貨膨脹形勢加劇，經濟熱度進一步增加，中國央行仍然有可能會繼續加息。

　　一位官方人士也對記者表示，現在資金流進中國不是為了利差，而是追逐國內的投資機會，利差就不是主要考慮的問題。即便是從追求短期收益來講，中國提高利率的背景是通貨膨脹率走高，資金在計算收益時還要算上通貨膨脹的損失。

　　花旗銀行中國區首席經濟學家沈明高認為，加息是政策選項之一，但在這種情況下適當加快人民幣升值幅度也是政策選項之一。

　　“相對于加息來講，適當加快升值可以減少一些出口，資本流入放慢。此外升值還可以起到抑制進口產品價格的作用，有利于防止通貨膨脹的擴散。”沈明高最后說。(徐以升）