●貨幣政策著眼點是宏觀經濟

　　●控制投資遏制經濟轉為過熱

　　●調節資金需求減少資金供給

　　●調控措施交替采用形成聯動

　　距離加息僅隔10天，央行7月30日又一次上調了法定存款準備金率。這一“出其不意”的政策再次令各方始料未及。也有市場人士認為，央行此番政策與近期股價、房價持續處于高位有關，旨在進一步收緊資金面，以抑制資產價格的過快上漲。

　　這一理解不無道理，但仍顯片面。因為雖不排除央行貨幣政策對資產價格可能帶來的影響，但其政策的著眼點卻非資產價格而是宏觀經濟層面。

　　綜觀上半年的經濟運行數據，GDP增長過快、投資增速過高、銀行貸款增長過多是其中的重要特點。日前召開的中央政治局會議明確指出，要把遏制經濟增長由偏快轉為過熱作為當前宏觀調控的首要任務。

　　其實，就調控內容來看，在驅動GDP的三駕馬車中，出口并不具有可控性，或者說當前我國還不具備讓人民幣大幅升值去減少出口的經濟基礎，而消費又持續增長緩慢，因此，遏制經濟增長由偏快轉為過熱主要應從控制投資入手。而在我國間接融資主導的金融模式下，投資增長的背后就是銀行貸款的大幅增長。這樣看來，抑制銀行信貸增長過快在某種意義上就成了解決宏觀經濟問題的關鍵所在。

　　在這一背景下，銀監會明確提出了要將全年貸款增速控制在15%的目標。2006年底銀行業金融機構各項貸款余額23.83萬億元，15%就意味著全年貸款增長大約要控制在3.5萬億元。考慮到上半年貸款增長已達2.54萬億元，因此全年要實現15%的目標并非易事。

　　為此，央行7月20日提高存貸款利率，目的在于通過提高資金成本來抑制貸款需求。該措施將會降低貸款增速，特別是對于高耗能、高污染的行業，其共同特點是投資大、科技含量小、附加值低，因而資金需求彈性大，加息無疑會減少其投資需求。同時，日前國家環保局、央行、銀監會聯合制定的“綠色信貸”政策的出臺，無疑會進一步減少這些項目的數量。

　　不過，從資金供給方來看，當前面臨的形勢并不輕松。由于加息之后，帶來了銀行貸款收益率的進一步提高，因此這并不足以削弱銀行的放貸沖動反倒可能使之強化。

　　回顧上半年的貸款狀況，以股份制銀行為代表的中小銀行貸款投放速度過快非常明顯。特別是一些新上市或臨近上市的中小銀行，迫于業績壓力放款沖動強烈，兼之中小銀行的網點少、吸存能力弱，不少銀行的存貸比已接近75%的紅線。

　　在此背景下，央行7月30日提高法定存款準備金率，將會使銀行業的流動性繼續收緊，甚至會讓一些中小銀行無錢可貸。以今年上半年金融機構人民幣各項存款余額為36.94萬億元計算，此次上調存款準備金率凍結的資金規模接近1850億元。這無疑會對貸款增長過快起到抑制作用。

　　當然，從理論上看，提高準備金率減少了商業銀行的可貸資金，并會推高貨幣市場利率水平。但由于上升后的貨幣市場利率水平仍會大大低于貸款基準利率，因此，一些中小銀行的理性做法有可能是：通過變現其貨幣市場中流動性資產的方式，補充可貸資金，以使其放貸能力不受削弱。

　　上述情況也許會發生。但須知，目前不少中小銀行存貸比已瀕臨紅線。如果它們采取此種做法，必然帶來存貸比的進一步攀升，并突破監管標準。這一分析表明，盡管有觀點認為存貸比指標已不合時宜并建議取消，但就當前的調控局面來看，它還是頗具實際價值的。它還說明，要針對銀行信貸增長過快和銀行體系流動性過多局面實施有效調控，還有賴于央行貨幣政策與銀監會監管措施的密切協調與合作。

　　就央行的貨幣政策手段來看，利率和準備金率，一個意在調節資金需求、一個意在影響資金供給。針對當前的經濟運行局面，央行還當交替采用、形成聯動，方可有效遏制貸款增長過快和流動性過剩的局面。而且，展望年內的經濟走勢，為了切實防止經濟由偏快走向過熱，基于調控效果考慮，央行依舊有可能會“兩率”聯動，即再次加息和提高準備金率。(郭田勇 作者為中央財經大學中國銀行業研究中心主任)