●中國股市并不存在嚴重泡沫

　　●股指不能客觀反映兩市走勢

　　●過度干預可能導致雙重損失

　　●政府調控應由總量轉向結構

　　最近政府對股市連續打出多套“組合拳”，對所謂的股市泡沫進行調控。

　　我認為判斷股市泡沫主要看兩條：一是市盈率，二是看股指是不是太高，超越了牛市發展階段。一般說，市盈率在30倍—50倍比較正常，但是如果超過這個數量，尤其是大多數垃圾股的市盈率超過50倍，就或多或少存在一定的泡沫了。當然，中國的情況有一點例外，長達5年的熊市，大多數股票的市盈率長期在10倍以下，現在牛市才兩年多的時間，市盈率達到50倍—100倍也屬于正常，但是股票市盈率如果達到100倍以上甚至1000倍以上，則這些股票肯定存在不同程度的泡沫。目前中國股市中這種股票并不多，不超過18%。

　　再從股指來看，如果漲得過快、過高，超越牛市發展階段，那么自然會形成股市泡沫。按照波段理論，這輪牛市可以持續到2010年前后，除非出現重大的非系統風險。我認為這輪牛市可以分三個階段：奧運前、奧運中和奧運后。從2005年6月至2007年5月可以作為一個波段，屬于奧運前波段，大約經歷了兩年時間。目前正處于奧運中這一波段，大約持續到2008年10月前后。奧運后這一波段則是在2009年至2010年。假定這輪牛市到最后可以達到10000點(上證股指)，但是如果在牛市的第一階段就超越了5000點甚至6000點，那么肯定會出現泡沫，必須引起足夠重視。

　　從以上的分析可見，中國股市并不存在什么嚴重的泡沫，只是今年前兩個月漲勢太快了一點。如果說有泡沫，也是輕微的。所以，適當降降溫是必要的。但是，中國股市并不像某些機構尤其是境外機構鼓吹的那樣可怕，好像天要塌下來似的。政府也不必為此過分敏感，似乎到了前期高點就要揮舞大棒調控。一些圖謀不軌的機構或黑莊總是想利用政府調控來打壓股市，達到他們的目的。他們的意圖很明顯，一是打壓股市，乘機抄底，然后賺取差價利潤，把散戶搞得很慘，然后把責任歸咎于政府；二是在股市價位很低時，大量買入他們認定的目標股票，乘機介入其股權，逐步滲透，慢慢地掌握其控制權。事實上，后面的企圖更可怕，它給中國的若干重要產業安全帶來潛在的風險。

　　我對目前的上證指數、深證成指有點看法，它不能比較客觀地反映兩市的走勢，沒有很好地起到股市“晴雨表”的作用。比如說，大多數個股下跌，但只要幾只大盤指標股上漲，則指數不跌反升；反過來，大多數個股上漲，但只要幾只大盤指標股下跌，則指數不升反跌；如果大盤指標股和其他股票一起漲，則指數漲得就有點離譜，讓人看了害怕。顯然這是不正常的。其結果可能會誤導股民，尤其是誤導政府開錯調控的“藥方”。故有必要對它進行改進。

　　說到政府宏觀調控，其主要作用應該是彌補市場缺陷或者市場失敗。當股市泡沫很大，或者失去控制的時候，應該采取適度的、有效的經濟調控。但是，我不贊成政府過度的、頻繁地干預股市。過度的政府干預會導致政府失敗和市場失敗雙重損失。

　　此外，政府對股市宏觀調控，不能只看目前滬深指數，因為它有點失真，不能很好的反映股市總體狀況和結構；政府也不能聽一家之言尤其是境外機構的言論，而是要從總量調控為主轉為結構調控為主。我認為沒有必要總是從總量上控制股市，并且不斷打壓股指，只要股市不超越發展階段，股指不是漲得太離譜，基本上可以依照市場機制自我調節，沒有必要經常干預。

　　我特別強調政府宏觀調控應該轉向結構性調控。就是說，要觀察熱錢到底往哪里去，是不是在某些行業或企業大量買空賣空，制造暴漲暴跌？要觀察基金尤其是境外基金是不是有針對性地介入甚至控制我國一些特殊行業的企業，達到收購其控制權的目的？此外，要控制源頭，避免國內的一些違規甚至違法的基金流向股市。再次，要善于“分流、泄洪”，出臺相關政策，將部分流動性資金引導到其他投資領域。如果政府宏觀調控能夠在以上幾個方面監控、調節好，這比對股指機械地調控可能效果要好得多。另外，我建議政府對股市的宏觀調控主要以貨幣政策為主，盡可能不用財稅政策，因為財稅政策剛性太強，彈性不足，給股市造成硬傷會很大。(何維達 作者為北京科技大學經濟管理學院教授)