中國人民銀行行長周小川5月17日表示，為使宏觀經濟穩定增長、抑制通貨膨脹，“不排除任何的可能性更往前走一步，使用包括提高存款準備金率、提高利率甚至其他的工具等在內的貨幣政策工具”。一天之后，中國人民銀行便祭出了宏觀調控的組合拳——但是調控目標似乎更多是針對火爆的資產市場。

　　央行5月18日決定，從2007年6月5日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。從2007年5月19日起，上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，一年期貸款基準利率上調0.18個百分點，其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。同時，似乎擔心利率調整帶來的熱錢效應，央行進一步擴大了銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度，由千分之三擴大至千分之五，在升值預期強烈的此時，這相當于變相升值。

　　此次調整，罕見地于同一天宣布組合政策，充分表明央行冀望以此給火爆的資本市場降溫。在對資本市場是否存在泡沫的爭議中、在部委之間的投鼠忌器式的多方博弈中，央行走出了第一步。

　　存貸款基準利率沒有同步調整，顯示央行此次并非意在調控投資，不然難以解釋存貸利率調整之間差距0.9個點的個中玄機。而利率和準備金率同時上調則戳破了市場一度對央行的“荒誕”預期——此前很多人認為，在5月15日央行上調存款準備金率之后，短期內將不會運用利率手段，股市則每每以上漲來迎接央行的緊縮政策。

　　事實上，近幾年以來，中國經濟一直延續低通脹高增長的增長格局，中國經濟已經連續5個季度保持在10%以上，今年第一季度經濟增長高達11.1%，應該說經濟已經偏快。但央行2007年3月后遲遲沒有繼續加息，似乎更有理由。

　　以決定是否加息的主要指標CPI為例，消費物價上漲壓力雖較大，但仍在可控范圍之內。2007年前4月CPI漲幅是2.8%，從全年來看，即使下半年資源和公共服務類價格進行適當調整，CPI仍可控制在3%的調控目標范圍內。中長期來說，由于我國高儲蓄率帶動的高投資率，由此帶來產能和供給的擴大，在未來將逐步釋放出來，因而CPI其實面臨下行的壓力。

　　此外，經濟增長的支撐條件有所改觀，煤電油運短缺狀況有一定緩解。這主要得益于中國企業已經在利用全球資源市場，初步解決了能源和原材料的供應問題。而國內的“環保風暴”以及超級油田的發現都表明未來的中國經濟發展的可持續性在逐步增強。

　　　可以預期，在未來一段時間內，中國經濟仍將保持高增長低通脹態勢。目前各界對中國經濟問題的擔憂在資產價格上，主要是股市和房市等資產價格快速上漲，已有形成資產價格泡沫的風險——對此的爭議必然決定未來宏觀調控政策的具體措施。

　　此次“兩率”罕見的同時調整強烈釋放了央行運用貨幣政策工具調控資產價格的信號，表明了目前宏觀調控的重點已經從實體經濟轉向資產價格。而匯率波幅的提高也意味著中國初步贏得了未來小幅穩步加息的空間——歷史表明，這可能是抑制資產價格快速上漲的最好工具之一。

　　中國資本市場自股權分置改革啟動以來，逐步走出長達四年的低迷市道，并由于資產注入和中國經濟長期向好的預期得到越來越多投資人的認可，在兩年左右的時間當中，股指從低位已經上漲逾四倍，特別是一些績差股雞犬升天，形成了局部泡沫。

　　然而，就擠壓泡沫而言，加息等貨幣政策絕不是萬能的鑰匙——資產泡沫的成因復雜，中國尤甚。未來，加大優質上市公司的供給，以平衡供求關系；加強市場監管，提高信息披露的透明度，防止惡意炒作；提示市場風險，加強投資者教育似乎更應該加快步伐。在一個上市公司極端良莠不齊的資本市場、在一個內幕交易橫行的資本市場、在一個金融曾經被深度壓抑的資本市場，這些舉措對中國股市的健康發展的重要作用遠勝于單一的貨幣政策。(陳偉）