如果任由資本恣意流動，對其力量沒有足夠認識并采取防范措施，將后患無窮

　　國際先驅導報記者宋媛發自北京 十年之前，以紹羅什為代表的國際金融投機者瞄準泰銖，隨后縱使泰國政府如何動用外匯儲備，也阻擋不了一場災難發生——泰銖不得不放棄主要釘住美元匯率制度，實行浮動匯率制，從而引發了一場遍及東南亞的金融風暴。危機還如同傳染病一般蔓延至波蘭、墨西哥、巴西等國，大量銀行、證券公司相繼破產，亞洲金融風暴上演成為一場具有全球規模的金融危機。

　　十年之后，在2007年春節后第二個交易日，中國股市邂逅“黑色星期二”。這是否表明市場已經嗅到了暴風雨來臨前的氣味？不斷增大的對美國經濟衰退的預期，日元利差交易的橫行，以及成百上千億美元國際游資四處游蕩，是不是表明下一場金融危機正在醞釀？

　　近日，對外經濟貿易大學金融學院副院長丁志杰接受《國際先驅導報》記者專訪，與我們一同對這些問題進行思考。

　　資本與政府博弈

　　《國際先驅導報》：十年之后再看亞洲金融危機，有沒有什么新的思考？

　　丁志杰：十年后再回頭看很有意義。對于危機的成因，我認為有三點需要反思：

　　其一是裙帶資本主義。危機后人們拿西方資本主義這面鏡子比照亞洲，發現亞洲是裙帶資本主義，并牽強地認為它是危機根源。其實裙帶資本主義是亞洲市場經濟模式固有的特點，并根植于其社會、歷史、意識、民族和文化，很難說它和危機有什么必然聯系，起碼它不是危機的根源。

　　其二就是盯住匯率。人們認為匯率固定是危機爆發根源。然而，危機后這些國家從中間匯率轉向浮動匯率，又發現匯率頻繁波動造成經濟不穩定。現在，很多國家又回歸中間匯率制。在全球浮動匯率體系下，如何兼顧匯率穩定性和靈活性，是擺在發展中國家面前的難題。

　　其三就是資本力量。人們有意或無意疏忽了資本在危機中的影響。隨著經濟金融全球一體化發展，資本流動愈加頻繁。相對政府的力量，市場和資本的力量過強。在雙方博弈中，資本逐漸占據上風。當年亞洲金融危機爆發背后的原因就是資本流動逆轉。所以，如果任由資本恣意流動，不斷膨脹，對其力量沒有足夠認識并采取防范措施，將后患無窮。

　　去年12月18日，泰國資本流入增加，泰銖升值壓力加大。泰國央行單方面宣布對資本流入實行無息存款準備金制度，結果引起股市大跌，泰銖貶值。這其實就是國際投資者與泰國政府的博弈，是對國家管理的挑戰與威懾，并再次表明一國政府的力量很難與市場抗衡。因此，必須對資本流動進行必要管理，而且需要在共識基礎上各個國家聯合管理。

　　《國際先驅導報》：金融市場穩定與否，很大程度上取決于政府與資本力量博弈的結果，那么如何增強政府的監管力量呢？

　　丁志杰：要防止危機爆發，首先必須對資本有序管理，使資本流動更符合流出國和流入國利益；其次，對資本管理需要國際協調，對如何管理——包括在什么情況要強化管理，可以使用哪些管理方法，都要樹立共識。

　　警惕對市場過分自信

　　《國際先驅導報》：在現在亞洲金融市場上，是否有一些經濟現象處于萌芽狀態，可能成為日后市場危機的誘因？

　　丁志杰：是有一些跡象的。比方說，資本大量流入。現在流入亞洲的資本超過正常水準，一旦資本流入下降、甚至逆轉，就會引發經濟問題，貨幣會面臨貶值壓力。因此，要特別注意資本流向的可能逆轉。

　　還有就是，亞洲經濟快速增長，這會掩蓋經濟中固有的問題，比如勞動生產率的問題，容易積勞成疾。在全球市場未來走勢不明朗、風險上升的情況下，應該警惕外國投資者和我們自己對中國資本市場的過度自信。

　　最后就是避免危機的傳導和累積。國內和國際市場聯系日益密切，現在A股市場和香港H股市場具有很強聯動性，要注意投機和危機由外而內。為防止國外市場傳導國內市場，應有一些預案避免國際投資者通過國外市場打壓國內市場造成動蕩。

　　金融風險逐漸累積

　　《國際先驅導報》：從亞洲放眼全球看，現在全球是否也積累了很多風險？

　　丁志杰：目前全球經濟中積累了很多風險，突出表現就是全球結構性失衡，美國不斷膨脹和累積的雙赤字——經常賬戶赤字和財政赤字。

　　美國經常賬戶赤字形成其他國家順差。在各國吸收能力有限的情況下，順差大都轉為外匯儲備。外匯儲備又通過順差國投放基礎貨幣來實現。很長時期的低利率使美國流動性過剩，并進一步造成其他國家流動過剩，全球流動隨之過剩。我們已看到，各國央行都在采取緊縮性的政策來收縮過剩的全球流動性。

　　就美國來說，早在2004年，華爾街就討論美國市場應該重估。在2004～2006年左右，全球資本流動創歷史新高。2005年很多預測認為全球資本流動格局會改變，資本流入會急劇下降。依據就是美國會轉向高利率和強美元的組合，但這種組合還沒有出現。如果美國出現高利率和強美元的組合，將會使得面臨資本流入浪潮的發展中國家承擔巨大的風險。高利率和強美元會吸引資本重新回流到像美國這樣的中心國。資本流動的逆轉就是危機的開始。

　　另外，全球累積的風險還表現在2002年到2005年美元貶值過程中，美元資產價格依舊攀升，也就是說資產價格與貨幣價格相背離。美國較松的貨幣政策支持了經濟較快增長，也推動股市、房市在增長。因此美國股市、房市存在泡沫，這些都存在將來破裂的風險。

　　亞洲可能再次邂逅金融危機

　　《國際先驅導報》：您預測在未來，如若發生金融危機，會在什么時候爆發？在哪里爆發？會以什么形式爆發？

　　丁志杰：美國著名經濟史學家金德伯格研究發現，危機每隔十年輪回一次。現在來看，資本流入最多的地區——亞洲地區有可能成為危機的起點。

　　對于那些新融入全球經濟的國家，像印度、越南，正在成為擔心對象。因為這些國家在融入過程中會遇到一些未曾見過的新問題，市場對其信心不足，容易成為投機攻擊的薄弱點。

　　危機是風險累積到一定程度的必然結果，風險會尋找經濟中最薄弱的部位釋放出來。就目前來說，市場一體化使得資本市場正在成為危機的突破口和傳導渠道，在一些國家外國直接投資也存在很大逆轉的風險。