第二，新興市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇積累通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　首先，“金磚四國”等新興國家復(fù)蘇推高需求擴(kuò)張型通脹壓力。以“金磚四國”為代表的新興市場國家2009年迎來了快速復(fù)蘇，這一復(fù)蘇導(dǎo)致需求擴(kuò)張型通脹壓力加大。

　　其次，上游原材料與中間品價(jià)格上漲推高成本推動(dòng)型通脹壓力。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇推動(dòng)對上游原材料需求的增長，2008年以來衡量大宗商品價(jià)格的CRB指數(shù)與“金磚四國”的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程基本一致。上游大宗商品價(jià)格的上漲最終推動(dòng)PPI上行，而PPI的上行也會造成企業(yè)成本與價(jià)格的上漲，并最終加大未來的通脹壓力。

　　再次，流動(dòng)性過剩推高貨幣型通脹壓力。為應(yīng)對次貸危機(jī)，歐美日各國央行紛紛采取超寬松的貨幣政策。在利率政策方面，歐美日均采取超低的基準(zhǔn)利率來擴(kuò)大市場流動(dòng)性。目前美國的基準(zhǔn)利率為0.25%、歐盟為1%、日本為0.1%。在貨幣供應(yīng)量方面，M1和M2同比增速是衡量央行貨幣政策寬松與否的主要觀察指標(biāo)。從歐美日三大發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)體的貨幣供應(yīng)量來看，M1同比增速持續(xù)位于高位表明歐美對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的流動(dòng)性供給仍然充沛，這可能對未來滯后的通脹走高產(chǎn)生推動(dòng)作用。截至2010年3月，歐盟M1同比增速為10.87%、美國為9.46%，而日本相對較低，僅為1.03%。由于M2比M1更能反映企業(yè)對金融系統(tǒng)流動(dòng)性增長的應(yīng)對力，因而與CPI關(guān)系更為密切。次貸危機(jī)以來，歐美的M2與CPI的同比增速關(guān)聯(lián)度很高。截至2010年3月，歐盟M2同比增速為1.71%、美國為1.45%，而日本為2.67%。

　　第三，歐美宏微觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇未能同步。

　　首先，就業(yè)領(lǐng)域失業(yè)率居高不下阻礙消費(fèi)者信心復(fù)蘇。歐美日三大經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)率從次貸危機(jī)爆發(fā)以后一直呈不斷上漲趨勢。雖然宏觀經(jīng)濟(jì)政策能夠在短期內(nèi)帶來“無就業(yè)增長型復(fù)蘇”，但從中長期來看，如果政府的經(jīng)濟(jì)干預(yù)不能推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)就業(yè)和消費(fèi)重新啟動(dòng)，那么，非但前期的努力可能化為烏有，而且前期大量的政府流動(dòng)性注入也會進(jìn)一步推高通脹，形成最為不利的“滯脹”格局。

　　其次，個(gè)人消費(fèi)信心不足影響房地產(chǎn)、個(gè)人消費(fèi)信用卡市場復(fù)蘇。從商業(yè)銀行信貸中房地產(chǎn)信貸與個(gè)人消費(fèi)信用卡信貸的撇賬率和違約率來看，上述兩大市場的復(fù)蘇活力不足，這會對未來美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長帶來負(fù)面影響。

　　再次，美國中小銀行倒閉風(fēng)潮阻礙金融經(jīng)濟(jì)體系復(fù)蘇。中小銀行同時(shí)兼具向個(gè)人消費(fèi)者和中小企業(yè)提供信貸支持的功能，如果中小銀行持續(xù)倒閉，那么，對中小企業(yè)投資增長、就業(yè)和消費(fèi)者信心提升都將形成不利的沖擊。從2007年初到2010年4月底，F(xiàn)DIC接受的倒閉銀行數(shù)量已增至232家，其中2010年以來倒閉數(shù)量達(dá)到65家。

　　最后，企業(yè)領(lǐng)域投資信心不足影響經(jīng)濟(jì)回暖。投資者信心長期處于負(fù)數(shù)影響企業(yè)開工數(shù)量增加，而PMI指數(shù)也會因此而上行乏力，始終維持在50的臨界值左右。而企業(yè)開工數(shù)量的不足也會阻礙就業(yè)，進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　赤字與債務(wù)危機(jī)、通脹風(fēng)險(xiǎn)以及微觀就業(yè)不足在不同程度影響著世界各國的復(fù)蘇步伐。對于希臘等PIIGS五國而言，赤字與主權(quán)債務(wù)危機(jī)是目前經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“二次探底”的主要原因；而對于整個(gè)歐盟來說，赤字與主權(quán)債務(wù)危機(jī)僅僅是風(fēng)險(xiǎn)的一部分，貨幣做空投機(jī)壓力與通脹壓力加大、微觀就業(yè)領(lǐng)域回升乏力等因素也需要引起足夠的警覺；對于美國來說，經(jīng)濟(jì)過熱帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)、微觀就業(yè)不足是其未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)的主要原因。此外，中小銀行倒閉風(fēng)潮、房地產(chǎn)市場復(fù)蘇不足、個(gè)人消費(fèi)以及信用卡市場有待復(fù)蘇也是可能導(dǎo)致“二次探底”的風(fēng)險(xiǎn)因素；對以“金磚四國”為代表的新興市場經(jīng)濟(jì)國家來說，經(jīng)濟(jì)過熱帶來的通脹風(fēng)險(xiǎn)是其經(jīng)濟(jì)重振的主要障礙，只要有針對性、有步驟地實(shí)施經(jīng)濟(jì)刺激政策退出，未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景還是可以期待的。

　　未來的應(yīng)對策略

　　記者：當(dāng)前，在世界經(jīng)濟(jì)“二次探底”的風(fēng)險(xiǎn)尚不十分明確的情況下，中國應(yīng)采取哪些應(yīng)對措施？

　　連平：世界各國對于“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有一些措施出臺：歐盟削減赤字公債、提升就業(yè)；美國寬松貨幣政策退出、刺激就業(yè)；新興市場貨幣政策緊縮抑制通脹……具體到中國，其應(yīng)對策略則應(yīng)根據(jù)世界經(jīng)濟(jì)“二次探底”的風(fēng)險(xiǎn)大小而定。

　　世界經(jīng)濟(jì)“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)較小的情景主要包括：歐盟與IMF此次7500億歐元援助機(jī)制發(fā)揮明顯作用，希臘等PIIGS五國主權(quán)債務(wù)危機(jī)得到妥善解決，不會出現(xiàn)進(jìn)一步擴(kuò)散；而美國與新興市場經(jīng)濟(jì)國家的通脹壓力得到較好控制，貨幣退出與財(cái)政緊縮政策未對世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成負(fù)面影響；歐美發(fā)達(dá)國家的就業(yè)狀況逐步得到改善，消費(fèi)者信心持續(xù)回升，房地產(chǎn)與信用卡市場逐漸復(fù)蘇，中小銀行倒閉數(shù)量逐漸下降。如果上述情景得以實(shí)現(xiàn)，那么，次貸危機(jī)復(fù)蘇將會順利開展，中國國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境得到較大改善，前期經(jīng)濟(jì)刺激政策將會加快退出，盡早實(shí)施正常化。

　　而世界經(jīng)濟(jì)“二次探底”風(fēng)險(xiǎn)較大的情景則主要包括：歐盟與IMF援助機(jī)制未能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，希臘等國內(nèi)部對經(jīng)濟(jì)緊縮政策抵制力度較大，主權(quán)債務(wù)危機(jī)在歐盟內(nèi)部出現(xiàn)一定程度的擴(kuò)散，從而導(dǎo)致歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中斷，甚至出現(xiàn)新一輪的經(jīng)濟(jì)衰退；而新興市場國家與美國經(jīng)濟(jì)過熱較為嚴(yán)重，通脹壓力進(jìn)一步放大，或者貨幣政策退出速度過快導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)重現(xiàn)緊縮；歐美發(fā)達(dá)國家就業(yè)狀況遲遲不能得到好轉(zhuǎn)，消費(fèi)者信心不足，房地產(chǎn)與信用卡市場復(fù)蘇乏力，中小銀行倒閉風(fēng)潮難以消退。

　　在此情況之下，中國國內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)環(huán)境將會較現(xiàn)在有所惡化，經(jīng)濟(jì)政策需在防通脹的同時(shí)繼續(xù)維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長。

　　在貨幣政策方面，防通脹與資產(chǎn)價(jià)格泡沫仍然是中國貨幣當(dāng)局的首要政策目標(biāo)。如果歐美發(fā)達(dá)國家為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不采取加息政策，那么，中國仍可選擇以公開市場操作與提高準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具為主進(jìn)行調(diào)控；如果美國選擇加息，那么，中國也可以在利率政策方面有所跟進(jìn)。

　　在匯率政策方面，歐美發(fā)達(dá)國家為了增加出口，提升就業(yè)，加速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，必然會在人民幣匯率問題加大施壓力度。實(shí)質(zhì)上，這也是希望通過人民幣升值來變相達(dá)到本國貨幣貶值的目的。中國應(yīng)在保持人民幣匯率政策獨(dú)立自主的前提下，通過協(xié)商調(diào)解的方式加以解決。即便是要升值，也必須在中方主導(dǎo)下逐步可控地實(shí)施實(shí)體經(jīng)濟(jì)可承受的升值。

　　在外貿(mào)政策方面，雖然中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重心已經(jīng)逐步轉(zhuǎn)向內(nèi)外需并重，但是內(nèi)需尚無法在短期內(nèi)形成有效的經(jīng)濟(jì)支撐，如果外部經(jīng)濟(jì)狀況惡化、出口產(chǎn)業(yè)部門受阻，中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將會受到直接沖擊。而發(fā)達(dá)國家為了本國就業(yè)與出口經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，必然會不斷增加新的貿(mào)易壁壘，提高中國出口產(chǎn)業(yè)的成本。因而中國有必要采取加大貿(mào)易磋商和談判力度，甚至到世界貿(mào)易組織申訴等措施，在“促內(nèi)需”的同時(shí)“保出口”，即維持出口對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和增加就業(yè)的支持。此外，“限流入、促流出”，限制游資對中國經(jīng)濟(jì)沖擊仍是政策的主導(dǎo)方向。 (姜欣欣)