平安期貨侯書鋒

　　股指期貨推出在即，很多投資者希望了解國外股指期貨的發展和運行特點，以便把握滬深300(3403.707,11.99,0.35%)指數期貨的機會。我國臺灣省股指期貨發展歷程較短，其成交量較大的股指期貨合約是1998年7月21日推出的臺灣加權股指期貨合約，標的是臺灣加權指數。盡管臺灣加權股指期貨是以結算日開盤15分鐘平均價作為當日結算價，這與滬深300股指期貨合約有較大差別，但考慮其合約月份與滬深300股指期貨類似，故選其進行分析。

　　對1998年7月21日至2006年3月23日之間的臺灣加權指數和加權股指期貨的歷史數據分析顯示，在臺灣加權股指期貨推出初期，中小投資者是交易主體，經過幾年發展，機構投資者逐漸成為主體，成交量和持倉量增長呈逐年上升趨勢。其中成交量和持倉量變化較大的時點是2001年6月下旬和2003年9月，原因是股指期權在2001年推出和2003年11月臺灣用身份認證系統替代QFII資格，簡化了境外投資者進入臺灣市場的程序。此外，臺灣投資者通常在交割日的前3-5個交易日將近月合約持倉向次近月合約轉移，一般約有三分之二持倉轉移到次近月合約。

　　在臺灣加權股指期貨推出初期，其現貨指數與股指期貨之間的基差波動劇烈，基差波幅與現貨指數波幅成正比，意味著當現貨指數波幅很大時，基差波幅也很大，但是兩者波動方向關聯性不大。此外，當現貨指數處于下跌趨勢時，期貨價格波動劇烈，而且波幅與現貨指數跌幅成正比，原因可能與套保盤較少，投機盤較多有關。

　　由于臺灣加權股指期貨的成交量和持倉量主要集中于近月合約和次近月合約。研究發現，價差波動與現貨指數和期貨價格相關性不強。在臺灣股指期貨推出初期，價差波幅較大，隨后逐漸縮小，這與套利資金的運作有關。

　　值得指出的是，臺灣加權股指期貨次近月合約與近月合約價差變化最大的時點是交割日前遷倉的時候，也就是說當價差偏離較大時，投資者應當關注近月合約和次近月合約套利的平均價差。如果價差偏離幅度與平均價差相近時，即使價差已較高，也可能會延續到合約交割日，造成投資者跨期套利失敗。

　　考慮到臺灣與大陸文化背景相同，兩地投資者交易模式類似，因此臺灣股指期貨運行特點，對滬深300股指期貨推出后的市場表現一定參照意義。筆者傾向于認為，在滬深300股指期貨推出初期，滬深300指數短期可能會回調；在股指期權推出之前，單純操作股指期貨風險較大，預計公募基金投資股指期貨的資金比例不會太大；股指期權推出后，由于股指期權可鎖定股指期貨風險，股指期貨投資策略將呈現多樣化。