七大券商坦陳二季度投資策略

　　融資融券股指期貨助推大盤上漲成共識

　　光陰荏苒，轉眼進入2010年二季度。回顧一季度A股走勢，A股市場成為2010年一季度全球表現不佳的股市，在一季度全球股市多數上漲，道指、納指分別漲4.6%和6.24%，滬深股市則跌幅分別達到5.12%和8.8%，投資氛圍始終處于低迷狀態中，直到3月下旬，融資融券推出和股指期貨時間表定在4月16日的消息明確以后，市場才逐漸回暖。

　　上周推出的融資融券業務和即將于4月16日上線的股指期貨兩大創新業務，能對二季度市場產生怎樣的影響，如何判斷股指運行的形態和節奏，怎樣把握熱點板塊獲取最大限度的收益，帶著這一系列備受關注的問題，《證券日報》匯集7家權威券商的二季度投資策略報告，供廣大讀者參考。

　　兩大創新品種推出

　　將打破市場膠著狀態

　　融資融券業務有利于激活標的股。三月下旬，券商已經開始接受融資融券的開戶申請，融資融券在二季度推開已經是沒有任何疑問了。而且在二季度還有第二批融資融券試點券商名單推出。

　　A股股指存在類似海外股票市場“先漲后跌”的可能性。畢竟融資融券業務是今年我國證券市場中一件大事，在市場中一點也沒有反響，也是不現實的，只是由于剛開伊始、開戶門檻較高、管理層著力控制新產品的風險宣傳，融資融券新業務需要一段時間的浸潤期。

　　在前面我們也談到，一季度融資融券標的股板塊和股指期貨類板塊的表現并不好，兩者跌幅均在10%以上，這可能給二季度這兩個板塊一定的表現機會。若果真如此，二季度也可能因此而出現良好預期。

　　目前融券融券標的股共90家，其中上海50家、深圳40家。融資融券標的股的流通A股市值占A股流通市值的權重51.76%；標的股總市值占A股總市值的權重50.15%。

　　2010年3月26日，中國金融期貨交易所正式公布關于滬深300股指期貨合約上市交易有關事項的通知，合約自2010年4月16日起正式上市交易，首批上市合約為2010年5月、6月、9月和12月合約。

　　從中金所通知中，可以看到滬深300股指期貨合約的保證金水平比最低水平12%有明顯提高，近月和次月合約比例為15%，遠月合約為18%，如果考慮期貨公司還會再加點，客戶保證金比例最終可能達到18%-20%，使期貨杠桿明顯降低，對投機交易有明顯的限制作用。上市當日漲跌停板幅度近月為10%，遠月為20%，這也是考慮到遠月合約波動比較大，防止出現因流動性問題造成合約出現極端漲跌停。另外，每個交易日結束后，交易所將發布單邊持倉達到1萬手以上和當月(5月)合約前20名結算會員的成交量、持倉量。總體來看，監管層的原則是“高標準、穩起步”，提高風控要求，適當犧牲交易量和流動性，能夠保證期貨平穩推出和安全運行，這才是最重要的。

　　盡管股指期貨本著“高標準、穩起步”的原則推出，但終究是中國證券市場上一項重要的金融創新品種，加上融資融券也開始正式交易。在投資者通過實際交易逐步熟悉了這兩項新金融創新品種后，會漸漸展示出A股市場慣有的“追新”特質，二級市場也會隨之產生聯動效應。滬深300的主力構成即，金融類股、鋼鐵、有色金屬和能源類股等權重類股多少會有不同程度的反應。

　　按2010年3月26日收盤價計，在滬深300中，權重超過2%的個股有七只，即招商銀行、交通銀行、民生銀行、中國平安、中信證券、興業銀行和浦發銀行，清一色的金融類股。

　　估值穩態可期

　　預計向上略有拓展

　　二季度估值預計結構性的機會與結構性風險并存。1、從自上而下看，影響二季度行情的重要因素有宏觀經濟基本面情況是否好于預期、上市公司一季報超市場預期的程度如何。2、主題性投資仍存局部交易機會與高估值系統性風險并存。股指期貨、融資融券兩創新產品的時點確定的消息也將成為低估值權重走勢穩態并有一定幅度上行的催化劑；而中小市值的高估值股票可能會因資金流出出現震蕩調整，或存系統性風險。同時，局部具備政策或者消息面刺激的題材，如區域經濟、科技、低碳等等題材仍會受到各種不確定的政策刺激，將延續間歇性的炒作。

　　綜合4種估值方法，采用適當的簡單平均方法計算，我們得出A股市場合理估值水平的價值中樞為上證指數3120點。基于經濟基本面相對平穩及偏緊的判斷，極端的波動上限4844點及極端的波動下限為2148點均難出現。若經驗性的將前期貨幣政策收緊產生的階段性底部2900點作為下限；將藍籌10%的小幅上漲作為大盤運行上限，則運行上限為3400點附近。

　　從資金面看，市場對資金成本提升較長時間消化后，不會再因此出現恐慌性的持續拋售；周小川近期的行長講話進一步明確了政策退出前提，我們預計未來一旦加息，相反將成為中長期利多的信號，市場或能結束弱勢；相反遲遲不加息會加重市場對經濟的憂慮；國際估值比較看，AH溢價為1.22，處于合理區間的中樞位置，A股相對成熟市場的溢價為1.54倍，處于相對偏低的水平，目前相對估值壓力較小。

　　從重要的持股人行為看，十大基金管理公司倉位偏謹慎，進可攻退可守；今年一季度大小非減持量僅為7.8億股，為2008年二季度以來的低點，根據大小非歷史上高拋低惜的習慣，目前處于相對底部區域。

　　從市場融資看，2010年一季度，證券市場總共募集資金2238億元，處于2009年以來的較高位。巨大的的融資壓力也給市場帶來了股票可能供過于求的擔憂。但是目前發行的股票中小盤、創業板股票居多，而居高不下的發行市盈率及上市高溢價與供過于求的擔憂形成了鮮明對比。我們認為管理層會根據市場發行反應來調整發行節奏，而非市場人士的擔心；從較長時期看，伴隨發行數量的增多，必將總體上逐步降低發行市盈率及二級市場上市溢價，達到一個相對的均衡。