按照目前的管理辦法，以融資買入股票為例，假設：客戶擁有資金100萬元；融資保證金比例為0.5。那么客戶可以先普通買入股票100萬元，再將普通買入的股票作為擔保物向證券公司融資買入股票

　　那么客戶可以融資買入多少股票呢， 按照這個計算公式：融資買入金額＝保證金/融資保證金比例＝擔保物市值×折算率/融資保證金比例

　　那么客戶就可以融資買入140萬元( 100×0.7/0.5)，也就是說客戶這100萬元總共可以買入240萬元的股票。如果這只股票價格下跌10%，則投資者虧損24萬元( 40×10%)，是普通交易虧損的2.4倍。不過，根據(jù)交易所相關規(guī)則，融資保證金比例不得低于50%，股票折算率最高不超過70%，實際操作中，投資虧損放大倍數(shù)和這個例子相比稍低。

　　在股市上殺伐征戰(zhàn)多年的邱立原如今已經(jīng)是三湘很有影響力的一位職業(yè)投資人，而失敗過一次的經(jīng)歷讓他對融資融券業(yè)務的推出充滿了期待。

　　很多投資者對融資融券都充滿期待，同樣對融資融券充滿期待的還有各大券商，在中國證監(jiān)會會發(fā)布《關于開展證券公司融資融券業(yè)務試點工作的知道意見》后，一場融資融券試點資格的爭奪大戰(zhàn)正在國內(nèi)各大券商之間悄然展開。

　　這場爭奪背后是一個怎樣巨大的市場和利益？我們先來看一家正在積極準備融資融券業(yè)務的證券公司。

　　據(jù)初步測算，試點期間，融資融券將為證券行業(yè)帶來新增傭金收入與利息收入估計為45-90億元，相當于2009年全行業(yè)的2.2%-4.4%。而從國外已經(jīng)開展融資融券的市場來看，融資融券的發(fā)展?jié)摿�巨大，美國融資融券規(guī)模平均是券商凈資產(chǎn)的2.27倍。因此，哪家券商將首先獲準開展融資融券業(yè)務也倍受關注。光大證券是連續(xù)三次參與交易所全網(wǎng)測試的11家券商之一，首批開展業(yè)務的券商就是從這11家中產(chǎn)生。記者來到了光大證券北京月壇北街營業(yè)部，了解他們工作的進展情況。

　　進入光大證券北京月壇北街營業(yè)部，記者注意到，在宣傳欄上，有關融資融券的業(yè)務介紹已經(jīng)成為最主要的宣傳內(nèi)容。主管仿真交易測試的負責人告訴記者。從2月1日開始，公司已經(jīng)進入了最后的測試階段，仿真交易測試。公司總部每天把上交所安排的測試項目份配到參與融資融券的營業(yè)部，工作人員在開盤后按照正式交易逐筆報單測試，當天收市后，把結算數(shù)據(jù)反饋給公司總部核對。

　　公司總經(jīng)理王文義告訴記者，除監(jiān)管層明確規(guī)定的標準外，投資者應符合的條件是：普通證券賬戶開戶滿18個月，證券賬戶資產(chǎn)總值在50萬元以上，開戶手續(xù)規(guī)范齊備；金融總資產(chǎn)在100萬元以上；普通賬戶最近6個月內(nèi)交易5筆以上；機構投資者注冊資本在500萬元以上；具有一定的證券投資經(jīng)驗和風險承受力，無重大違約記錄。在光大證券公司，有19家具備了這種客戶資源的營業(yè)部開展了測試。

　　記者：“您感覺這個測試還需要多長時間，從技術上來說你們就能準備好了？”

　　王總：“從現(xiàn)在交易系統(tǒng)來看，因為兩個交易所規(guī)定的不一樣，好像是上交所應該是在2月十幾號就結束測試了，交易仿真測試，深交所大概3月份也結束這塊仿真測試，結束完以后，那肯定是交易所和我們能夠測試的券商已經(jīng)達成了一個全面的一個很正常的運行態(tài)勢才能結束。”

　　融資融券業(yè)務除了可以為券商帶來數(shù)量不菲的傭金收入和息差收益外，還可以衍生出很多產(chǎn)品創(chuàng)新機會中信證券首席宏觀經(jīng)濟學家胡一帆女士認為，隨著業(yè)務逐步成熟，融資融券會成為非常普遍的金融工具。并且在這個基礎上以后可能會發(fā)生很多就是衍生市場，比如說OTc market就是說交易就是關閉之后的交易市場，或者跟股票相關的衍生工具，這個都需要有融資融券這個買空機制的前提。并且我們也覺得這個融資融券產(chǎn)生之后實際上它的這個可以使這個可能它今后占到的整個市場的交易量份額會非常大。 比如說舉個例子現(xiàn)在日本的話在過年的10年當中融資融券大概占市場的份額就占到差不多10%到20%，然后如果臺灣這個比例就更高了，差不多占到市場的三分之一到二分之一。所以我們也預測就是說這是市場這個發(fā)育成熟的必經(jīng)之路。

　　但是，胡一帆也同時指出， 銀行等金融機構的信貸資金進入證券市場,如果控制不力,將有可能推動市場泡沫的形成,而在經(jīng)濟出現(xiàn)衰退、市場蕭條的情況下,又有可能增大市場波動,甚至引發(fā)危機。 美國證券市場出現(xiàn)過的幾次大崩潰與融資融券業(yè)務的瘋狂緊密相關。比如1929年 美國證券市場的大崩潰。引發(fā)了股市恐慌性拋售。

　　2000年納斯達克崩潰再次引發(fā)了全球性的經(jīng)濟衰退，其中跟融資融券業(yè)務的推波助瀾不無關系。根據(jù)統(tǒng)計，美國投資者在1999年底已經(jīng)通過證券公司借入2285億美元，并購買了股票，比上年增加62%。而1990年這個數(shù)只有350億美元。到了2000年4月，美股融資債務高達2500億美元。2000年3月10日納指達到了迄今為止的歷史最高點5132點，隨之而來的卻悲劇重演，股指一路狂瀉， 跌到近年最低點1108點， 直到2005年納指才重返2000點以上。

　　2008年，全球金融危機禍起美國，而在當時的股市下跌風潮中，對沖基金和其他大型投資者的做空，加劇了美國股市的震蕩，隨后， 美國，英國，德國，澳大利亞和俄羅斯等國家過紛紛出臺各種限制股市做空的規(guī)定。從中不難看出，開展融資融券業(yè)務，對于監(jiān)管者水平提出的更高的要求

　　中國證監(jiān)會融資融券工作小組辦公室主任聶慶平認為，中國的融資融券的制度設計，借鑒了多個國家的經(jīng)驗：首先，中國的融資融券制度不允許“裸賣空”。其次，中國的標的證券只限于大盤藍籌股。第三，中國的融資融券制度采用集中模式。第四，證券公司和證券交易所都有一套嚴格的風險控制指標和風險控制措施。因此，這種風險不會在中國發(fā)生。

    記者 我想如果在將來轉(zhuǎn)融通都實現(xiàn)的情況下，當股市飆升非常高的時候， 存不存在在失控的一種可能？

　　聶慶平：“應該不會，它這個和我們現(xiàn)在的融券也有一點細微的差別，它那個是什么？我們通常叫裸賣空。也就是說投資者，投機者可以再不持有這個股票或者說沒有借到這個股票的情況下，他可以發(fā)現(xiàn)這個市場一定會大跌他提前進行拋空來做，但這種情況在我們目前所設計的，我們國家的證券交易制度下是不容許的， 因為我們的交易體系要求什么，要求你無論是投資者還是投機者你必須要先借到股票或者是先買到股票你才能把它賣出去，所以這個在中國就不存在裸賣空的情形。 按照證券公司監(jiān)督管理條例所規(guī)定的情況，我們是國家實行集中式的這種融資融券模式，那么也就說金融監(jiān)管部門在這方面可以事先通過交易所，通過登記結算程序，我們可以每天統(tǒng)計和監(jiān)測市場上的融資融券的交易規(guī)模。那么這種交易規(guī)模，這樣就可以對市場，如果說市場出現(xiàn)瘋狂的情況下，至少我們是能夠看得見能夠摸得著， 我們說這個體制應該是充分借鑒了東南亞國家以及美國歐美國家不同的這種各種模式的優(yōu)缺點和利弊關系來設計的。”

　　但是，市場目前存在的更為普遍疑慮是，對于中國的投資者，特別是中小投資者來說，國內(nèi)股市依然因為炒作操縱而產(chǎn)生各種利益侵害的事實，而每當新的制度推出，會在前期給一些大資金造成從中漁利的巨大機會。那么在融資融券推出后，一部分人對另一部分人進行掠奪會不會更為便利，從而獲得更大的暴利。

　　胡一帆：“理論上來說我的答案是，是。因為確實融資融券引入之后莊家可以如果莊家和券商就是相互勾結在一起的話，確實就是為這個就是說創(chuàng)造這種股價的上升，按照他的需要讓股價的變動成為更大的可能性。無論是監(jiān)管的這個具體法規(guī)還有更高一層的就是說可能需要一個就是統(tǒng)一的監(jiān)管機構，就是把這個所有的債券市場、銀行業(yè)、還有證券市場可能都需要統(tǒng)一的在一個更高的層面上有一個監(jiān)管。那么，對于這個問題，監(jiān)管層又是如何考慮的呢。

　　記者：“在目前對一些強勢的利益主體還有一些大的資金力量的這種監(jiān)管效率和機制還有待于完善的情況下，那么一些大的資金力量是可以通過短線的來操縱個股而獲利的，那么融資融券推出以后，是不是在客觀上給這樣一些資金其實提供了一定的空間，我們怎么來防范？”

　　聶慶平：“我想從，就是從證券公司的這個借貸制度上面有一個嚴格的規(guī)定，對于融資融券的規(guī)模的量對單一客戶的融資融券量，對單一客戶的融資融券量有詳細的風險控制的規(guī)定和管理。同樣在交易所我們對于股票成交的情況也有相應的監(jiān)控的措施，對于融資融券的參與某一支股票的量也有一些風險的比例控制，如果超出這個比例控制就要進行的風險提示甚至停牌和暫停交易這樣一些措施，那么就從這一套制度上我們建立了對融資融券參與到，有可能如果是被投機者或者投資者市場操縱者來利用融資融券，應該說都置于一套監(jiān)管的制度之下的，當然還有剛才說的我還沒有補充的就是還有一些證券的稽查和管理工作也能夠?qū)�這個融資融券的業(yè)務，包括它比較公正、合理正確的使用能夠起到一個督促的作用。”

　　記者：“推出融資融券業(yè)務是為了中國證券市場中的資本市場更完善更長遠的發(fā)展，那么大家都希望在這個過程中能夠分享到自己該有的利益，那么從保護中小投資者的這樣的一個利益的角度，那是不是對信息的公開透明的監(jiān)管也提出了更高的要求？”

　　聶慶平：“是的，也提出了一些更高的要求，從融資融券保護中小投資者的利益來講，我們始終把它認為是重中之重的一個業(yè)務，我們主要是從制度上來考慮保護中小投資者的利益，從我們的兩個交易所的實施細則當中有專門的一個部分是關于信息披露的要求，所以對于全市場的單支股票融資融券的交易量都會對市場進行公布。”

　　(主編：孟慶海 編導：傅喻 攝像：李培 張明 白羽 毛云李)