- 解讀

　　股指期貨四大謎題待解

　　謎題一 嚴格風險控制會否犧牲流動性？

　　最低資本要求50萬元、交易所保證金比例提高至12%、單張合約價值近百萬、投機頭寸限額100手……管理層對于股指期貨的風險控制達到了“前所未有”的高度。

　　不過，東證期貨總經理黨劍認為，按照目前的門檻，一手股指期貨基本上相當于三手銅期貨，按照目前期銅日成交在30萬手左右的量預計，股指期貨推出初期日成交量至少應該會達到5萬到10萬手左右。

　　分析人士表示，股指期貨并不是大眾理財產品，在國際市場上也鮮有投資股指期貨“一夜暴富”的案例，其本身只是中性的風險管理工具，由于現貨股票市場本身規模較大，嚴格風險控制下的股指期貨上市后的流動性并不需要太多擔心。

　　謎題二 能否提升券商業績？

　　股指期貨籌備三年多來，即將推出的傳聞不斷，相關概念股也掀起一浪接一浪的上揚，市場普遍認為，業務較強的期貨公司以及大型券商等將成為最大的受益者，從而推動了相關期貨公司以及券商股價一路狂奔。

　　以中國中期為例，在吸收合并三家期貨公司以及股指期貨即將推出的預期刺激下，其股價自2009年10月份開始大幅上漲，動態市盈率一度達到1399倍。

　　黨劍表示，股指期貨將為大型券商帶來利好可能并不成立。他說，在股市下跌時，包括基金等機構都將賣出股票離場，券商也相應在投資者的賣出中獲取經紀業務收入，但在股指期貨推出后，如果股市下跌，包括基金的股票倉位將可以保持不變，轉而在股指期貨市場賣出對沖。不過長期來看，股指期貨將吸引更多資金的參與，同時也將激勵券商參與自營，擺脫“靠天吃飯”的狀況。

　　謎題三 對股票市場影響幾何？

　　業內普遍認為，股指期貨上市后，由于引入了做空機制，股市的換手率將會大大降低，但是新增資金涌入，將會推動滬深300股票的活躍度上升，尤其是大盤藍籌股。

　　德邦證券衍生品總監鐘伯君表示，由于股指期貨為市場提供了避險工具，提高了市場投資者參與現貨市場的意愿，現貨市場的交易將隨之活躍，與此同時，做空機制也為現貨和期貨提供了套利交易的機會，股市的規模和流動性都將隨之提高。

　　“但不是300只股票都會同樣活躍。”鐘伯君說，在常規的操作上，機構只會選擇代表性強的部分股票作為滬深300的現貨標的，在目前A股市場上，受益最大的很可能將是藍籌股。

　　謎題四 第三個周五會否“聯合發酵”？

　　值得注意的是，股指期貨當月合約的最后交易日為每月的第三個周五，從國內的情況來看，由于重大財經政策往往也在周五資本市場收市后發布，投資者擔心，在這一天，交易中是否會出現政策變動效應和股指期貨到期日效應聯合發酵的現象？

　　以美國資本市場為例，在每個日歷年度中至少有四天，美國股市的波動性和成交量都會出奇的高，其原因是股指期貨、股指期權、股票期權三種衍生品同時到期，使期貨市場、期權市場與現貨市場必須并軌走向一致，業界將其稱為“三巫聚首日”。

　　對此，大陸期貨高級分析師施梁表示，按照滬深300期指的當期日的結算方式，股指期貨的交割價格是到期日滬深300指數最后2小時所有指數點的算術平均價，這種制度設計比收盤價或者第二天開盤價作為交割價大大提高了抗操縱性。據新華社電