投資思路：戰略布局與戰術突破并舉

　　根據券商等機構的分析，煤炭價格的上漲以及行業的并購重組大潮，一并為煤炭板塊提供了來自基本面的保證。而在日漸明顯的通脹預期下，煤炭板塊的整體估值仍有進一步提升甚至適度溢價的空間。

　　通脹預期下價值凸顯

　　聯合證券分析師表示：“過去的一年，中國信貸投放達到創紀錄的近10萬億元，美國持續將基準利率維持在0.25%的歷史低位。盡管我們不知道通脹何時到來、怎樣到來，但我們無比清楚地知道它一定會來！據此，我們認為煤炭股也將成為保護投資者躲避‘2012’的一艘諾亞方舟。”

　　作出這一判斷主要是基于四個方面的考慮：第一，行業集中度的提升以及地區和煤種的不平衡將對煤價形成較強支撐;第二，雖然業績高峰期已隨煤價的起落過去，然而較長時間的平穩經營，穩健的業績表現仍可以期待;第三，在較為中性的煤價預測下，重點公司的股息回報仍可超過2%(假設分紅率35%);第四，作為上游資源品的煤炭，在通脹預期下具有較強的轉嫁能力，會給投資者帶來實體與精神上的雙重支撐。

　　聯合證券認為，在通脹預期下，具有資源與資產雙重屬性的煤炭股回報率也將降到2%以下，其估值水平至少應與整個市場持平，據此推算重點煤炭公司股價平均仍將有30%左右空間。

　　國都證券也認為，通脹預期將繼續推升煤炭合理估值。分析師預計2010年中國將出現溫和通脹，年底CPI增速升至3%左右，對應煤炭股最大合理估值為40倍，估值中軸為35倍。因此，2010年煤炭股估值還有40%左右的上漲空間。

　　目前板塊估值仍具優勢

　　根據國信證券的判斷，目前煤炭板塊貌似價格較高，但是實際估值并未出現明顯高估，截止到2009年11月27日，國信跟蹤的煤炭股2009、2010年動態PE略微高出滬深300，但是煤價看漲的年份，板塊會出現明顯的溢價，而且上市公司業績存在超預期的可能，2010年煤價看漲，上市公司業績具有明確的向上趨勢，普遍存在的資產注入、并購重組帶來業績超預期的可能。

　　中證證券也認為，煤炭板塊目前估值仍有一定優勢。從估值情況看，按整體法并以2009年前三季業績除3乘4且剔除負值，以2009年12月31日收盤價計算，煤炭開采業(二級行業)市盈率為25.99，而全部A股為24.87，對A股的溢價為4.5%。在全部二級行業中，市盈率絕對值名排第8低，對A股市盈率的溢價也排名第8低，低于大部分的行業水平。因此從行業間比較來看，其估值水平有一定優勢。

　　從歷史估值看，自2008年初以來至2009年底收收盤，煤炭開采和A股市盈率的情況看，按TTM整體法并剔除負值，A股平均市盈率為23.08，煤炭開采(申萬二級行業)市盈率平均為25.27，煤炭開采對A股溢價為9.49%。若以2009年12月31日收盤價計算，煤炭開采市盈率(整體法，三季報除3乘4)對A股市盈率溢價為4.5%。這表明，煤炭開采公司目前估值相對A股較低。

　　根據WIND資訊的預測PEG值，煤炭開采板塊2010年的算術平均值為0.9，低于1。這表明，按其2010年的業績增長情況，目前的估值水平仍相對較低。從市凈率來看，其按2009年三季報以整體法計算，目前煤炭開采板塊為4.62，全部A股為3.56，在全部30多個板塊中處于中間水平。

　　多條主線圍獵優質股票

　　根據國海證券的判斷，目前煤炭板塊2009年、2010年市盈率為27倍、20倍，略有低估。考慮到人民幣升值、通貨膨脹、石油價格上漲帶來資源價格上漲預期，煤炭價格在供給略顯緊張的上漲預期，以及兼并重組的政策將長期利好煤炭上市公司，給予煤炭行業“強于大市”的投資評級。

　　投資策略上，國海證券建議關注4類投資機會：一是發生重組后，產能提升較大的公司，如盤江股份、金牛能源、恒源煤電、開灤股份；二是業績彈性較大，煤炭業務之外的第二業務復蘇明顯的公司，如神火股份、蘭花科創；三是產能增長較多，同時受益于焦煤價格上漲的公司，如西山煤電、盤江股份；四是業績增長較為明確，目前估值較低的公司，如潞安環能、蘭花科創。綜合分析，重點推薦盤江股份、神火股份、西山煤電。

　　國信證券認為，2010年煤炭行業有效供給增長有限，維持行業“推薦”評級，投資思路依照三條主線展開。

　　這三條線索是，線索一：整合龍頭。資源整合為上市公司低成本擴張良機，融資需求帶來業績釋放可能，首推兗州煤業、盤江股份；線索二：資產注入確定。資產注入解決關聯交易，提高上市公司盈利能力，首推大同煤業、國陽新能；線索三：業績彈性大。業績彈性大的公司，將充分受益于煤價上漲。推薦金牛能源、西山煤電、蘭花科創、神火股份。

　　從市場投資的角度來看，中金公司短期看好動力煤，中期看好煉焦煤。近期高企的現貨煤價將支持電煤談判和動力煤股票，而A股股指期貨推出預期上升也有利于中國神華、中煤能源等行業龍頭公司。隨著中期工程建設旺季的到來和基礎設施以及房地產的拉動，新一輪煉焦煤價格上漲將出現，故利好焦煤類股票。

　　聯合證券則提出戰略布局與戰術突破并舉的投資思路。一方面沿著資源整合受益、資產注入與產能擴張、下游需求復蘇敏感三條主線戰略布局傳統煤炭公司;例如西山煤電、國陽新能、開灤股份、國投新集、煤氣化、大同煤業、潞安環能等。另一方面深度挖掘超越傳統煤炭公司的品種作為戰術突破(博取超額收益)，如太化股份。

　　上海證券的分析是，2010年上半年煤價上漲、資產注入預期，將刺激股份繼續上漲，給予行業“有吸引力”評級。下半年基本面改善動能不足，估值將下調，股價繼續上漲空間有限。建議關注煉焦煤重點跟蹤公司西山煤電。

　　就風險方面而言，光大證券分析師陳亮稱，2010年一季度中國的宏觀經濟數據是一個高點，未來的GDP增速環比可能下降，且中國可能面臨宏觀調控的風險。煤炭行業將面臨系統性風險，屆時需要考慮是否減持。(記者 張漢青）