然而這并不能構(gòu)成BN SF對(duì)巴菲特全部的誘惑。麥德光向本報(bào)分析，巴菲特投資這個(gè)行業(yè)表明其對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景比較樂(lè)觀。“巴菲特在所收購(gòu)的這個(gè)公司中，本身已是股東。這次收購(gòu)等于將其私有化：將所持2 3 %股權(quán)增加到100%.”麥德光認(rèn)為，買(mǎi)這個(gè)公司除了表明巴菲特看好長(zhǎng)遠(yuǎn)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及對(duì)鐵路運(yùn)輸業(yè)前景(圖3)看好外，也表明其對(duì)未來(lái)油價(jià)上升趨勢(shì)比較確定。“鐵路比公路更符合能源的效應(yīng)，而鐵路運(yùn)輸?shù)呢浳锇�括汽�?chē)、家電等大件商品，唯一競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是貨車(chē)。伴隨著油價(jià)的上升，鐵路運(yùn)輸在成本上將相對(duì)于貨車(chē)有更多的優(yōu)勢(shì)。”

　　而巴菲特本人對(duì)這一交易是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景押注的說(shuō)法，從側(cè)面佐證眾人猜測(cè)。事實(shí)上，在經(jīng)濟(jì)前景尚未明朗的刺激之際，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇給鐵路運(yùn)營(yíng)帶來(lái)的良好拉動(dòng)顯然是BN SF未來(lái)最值得期待的噱頭(圖2)。

　　事實(shí)上，今年美國(guó)鐵路運(yùn)量遭受了半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)最嚴(yán)重的周期性下滑。而美國(guó)鐵路協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)則顯示，貨車(chē)運(yùn)輸似乎現(xiàn)在正處在停滯期。盡管如此，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的運(yùn)量回升可能很快便會(huì)令鐵路運(yùn)營(yíng)商的利潤(rùn)得到提升。據(jù)瑞士信貸的塞拉索表示，每股100美元的收購(gòu)報(bào)價(jià)意味著B(niǎo)N SF的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)中期增速必須達(dá)到每年11.4%.這一增長(zhǎng)前景看起來(lái)很樂(lè)觀。盡管運(yùn)量和實(shí)際價(jià)格的合理增長(zhǎng)可能促使利潤(rùn)每年總計(jì)增長(zhǎng)6%，但利潤(rùn)增幅要達(dá)到兩位數(shù)可能還需要進(jìn)一步的成本削減。據(jù)其估算，如果將此類(lèi)增長(zhǎng)前景算入C SX C orp.和U nionPacific等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的財(cái)務(wù)模型，那么這些公司的股價(jià)應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于目前的水平，即便是這些公司股價(jià)周二因BN SF交易的消息而大幅上漲后也是如此。

　　股神價(jià)值投資理念一直沒(méi)變

　　受此消息影響，昨天中國(guó)的運(yùn)輸類(lèi)股票普漲。“除了在概念上有相似之處、以載客為主的鐵運(yùn)股外，還包括中國(guó)遠(yuǎn)洋、中海發(fā)展等海運(yùn)股。這是因?yàn)橹袊?guó)的貨運(yùn)不單依靠鐵路，也包括海運(yùn)。”麥德光昨日表示。

　　盡管“股神”的號(hào)召力一如既往，但浦永灝昨日向本報(bào)分析認(rèn)為，巴菲特此次投資應(yīng)仍秉承既往價(jià)值投資理念。“我對(duì)巴菲特對(duì)本次并購(gòu)的具體考慮不是很清楚，但有幾點(diǎn)可以分享：一是從他投資的角度來(lái)看。巴菲特應(yīng)該還是持有原來(lái)的價(jià)值投資理論。鐵路資產(chǎn)內(nèi)涵的價(jià)值大大超過(guò)了股價(jià)的價(jià)值，這是其一貫的投資辦法。二考慮到基礎(chǔ)設(shè)施的穩(wěn)健性，特別是伴隨著消費(fèi)的去杠桿化，基礎(chǔ)設(shè)施的收益更加穩(wěn)定。三是可能這家公司在管理上比較出色，所以巴菲特有這樣的手筆也不是很奇怪。”

　　浦永灝表示，總體上，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)在慢慢復(fù)蘇。而一系列的指標(biāo)顯示，制造業(yè)、房地產(chǎn)價(jià)格領(lǐng)先于出口。“現(xiàn)在大家關(guān)注的是就業(yè)方面的數(shù)據(jù)。但勞工市場(chǎng)通常滯后于制造業(yè)周期，這是因?yàn)橥ǔ９�廠主有了新訂單先是采取加班來(lái)應(yīng)對(duì)，等到新的訂單可以持續(xù)后，才考慮增加雇員。股市領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先就業(yè)是一個(gè)規(guī)律。而現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有到達(dá)全面復(fù)蘇，銀行業(yè)方面還有中小銀行大量倒閉，問(wèn)題還是很?chē)?yán)重。”

　　在此背景下，浦永灝認(rèn)為，巴菲特的本次投資反映了對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的信心。而這與中國(guó)并不構(gòu)成對(duì)比。“與西方相比，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)受政府支持，且很多都是國(guó)營(yíng)的，毛利率相當(dāng)?shù)涂傮w效率還有待進(jìn)一步提高。而在定價(jià)方面可能也比較敏感，將公眾利益放在前面，為社會(huì)穩(wěn)定起到作用。而美國(guó)的企業(yè)相對(duì)更有私營(yíng)盈利目標(biāo)。”

　　浦永灝認(rèn)為，巴菲特這么大數(shù)量的投資不是一般人可比擬。而根據(jù)巴菲特的習(xí)慣，其在股權(quán)投資的時(shí)候，通常也會(huì)在經(jīng)營(yíng)權(quán)方面覓得相對(duì)大的發(fā)言權(quán)。未來(lái)在這家公司經(jīng)營(yíng)方案方面，巴菲特將會(huì)做出怎樣的舉動(dòng)，仍需拭目以待。

　　“一直以來(lái)，巴菲特在不斷地尋找有趣的、具有長(zhǎng)期投資價(jià)值、長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力的公司及股票，”浦永灝表示，巴菲特的故事告訴我們，對(duì)于投資，需做更多的功課。(本報(bào)記者張曉華)