“如果2007年那樣的海外熱錢大規模流入再度重現，QFII能否又一次占到‘先知’之利？”這個問題在2009年的10月份越來越有了現實意義：美聯儲最近一次議息會議決定維持寬松貨幣政策；美元大幅下跌創近期新低；香港市場外資流入加速；掛鉤內地市場的A50ETF不斷走強；一切都似乎在驗證著一點——熱錢來了。

　　一切會再度重現？QFII的投資策略會有怎樣的變化？本期基金周刊予以關注

　　熱錢重來

　　“最近的熱錢是越來越多了。”一家美資QFII的基金經理上周對本刊記者表示，“大宗原材料市場、新興市場尤其是大中華市場成為資金的流入重點，有的市場已經開始出現泡沫跡象，我們感覺好像當初炒H股‘翻江倒海’的資金又來了。”

　　熱錢的另一個風向標——香港掛牌的A50指數ETF及其衍生產品也開始在走強。上周三，就在A股出現小幅下跌的時候， 香港上市的isahre A50卻罕見地脫離A股、港股大市，走出獨立上漲行情。至10月21日收盤，isahre A50中國指數基金(02823，HK)資產凈值為14.34港元，但其價格卻達到了15.1港元。在凈值縮水的情況下，市價上漲，使得A50基金的溢價進一步擴大至0.76港元。這一幅度達到5%以上，為本輪反彈行情以來罕見的大幅溢價。

　　“香港投資者愿意以超過5.3%的溢價購買，顯示了境外資金急切希望進入中國內地市場的愿望。這和2007年境外資金急入大中華市場時的情境非常類似。”上述基金經理認為。

　　那么資金的來源又在哪里呢？

　　某大行發布的全球資金流向報告揭開了謎底。根據該行的跟蹤，此前一周全球貨幣市場出現明顯的凈流出態勢，新興市場股市成為主要受益者。當周全球貨幣市場基金有高達282億美元凈流出(為最近四周來第二大流量)，導致長期基金對新興市場股市的資產權重明顯上升至2008 年以來最高的16.4%，顯示投資者對新興市場的偏好繼續復蘇。

　　根據該大行的分析，此前一周有近35億美元從美國股市流出，合并其他來源，流向新興市場股市的資金高達40億美元，為2008年以來最高。

　　種種跡象顯示，以貨幣寬松政策發源地美國至全球新興市場再至包含A股、H股的大中華市場，這個曾經的境外資金流入的通道，近期又繁忙了起來。

　　持續寬松貨幣政策的負效應

　　如果說，上述邏輯成立的話，那么貨幣政策一直寬松的美國市場，緣何單單在最近兩周重起波瀾？

　　一些經濟學家認為，10月以來美元重回貶值趨勢，給了新興市場和大宗商品市場打了“強心針”，剛剛結束的美聯儲9月份會議可能是導火索。

　　根據他們的看法，整體導致美元指數跌破76，創下14 個月來的最低點的一個主要誘發因素是美聯儲日前公布的9月議息會議紀要，該紀要顯示部分委員贊成進一步擴大數量型放松，通過增加MBS等資產購買數量以帶動經濟復蘇，而只有一名委員贊成減少購買MBS。

　　同時，這種傾向性態度也在美聯儲委員會討論通脹問題時再次表現出來，絕大多數美聯儲官員“認為就業市場和產品市場在未來幾年里將持續疲軟，從而導致工資水平下降、壓制價格上揚”，并一致同意將通過樹立市場對其退出策略的信心、而不是通過出其不意地提高利率的方式來進行通脹預期的管理。隨著通脹擔憂的消除以及失業率預期的確立，該紀要表示現在離美聯儲認為適當的加息時日尚遠。