2008年以來，二十國集團(以下簡稱G20)對自己的定位逐漸由一個清談場所轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋�針對全球問題開展有效集體行動的一個嚴肅論壇。毫無疑問，G20掌控并代表了全球經(jīng)濟力量的大部分，無論根據(jù)市場匯率還是購買力平價，G20成員擁有世界GDP的85%~90%，并擁有幾乎2/3的人口。

　　盡管對新興市場國家，特別是金磚四國不斷增長的力量有很多贊頌和希望，新興市場國家在升級的金融穩(wěn)定委員會中也有了更大的代表權(quán)，同時在諸多國際監(jiān)管標準機構(gòu)中有更多的參與，但我個人最大的憂慮是：新興市場國家在成為其中一員之后，是否僅是簡單地唯七國集團馬首是瞻。畢竟，七國集團在全球治理、機構(gòu)研究及政策分析能力方面有豐富的經(jīng)驗。我們之中有人不會忘記，近年來金融危機最好的指示器正是經(jīng)合組織的新成員國。幾乎每一個新的經(jīng)合組織成員國，如土耳其、墨西哥及韓國，都在加入不久后便經(jīng)歷了金融危機，因為他們開放得過早，尚沒做好應(yīng)對潛在全球性沖擊的準備。

　　實體經(jīng)濟入手是解決危機之道

　　G20面臨的主要問題是：如何確保成功預(yù)防未來的金融危機？

　　實際上，日本為應(yīng)對由上世紀80年代資產(chǎn)泡沫導(dǎo)致的通貨緊縮壓力，用一種債務(wù)泡沫來替代銀行和公司在股票市場及房地產(chǎn)市場上的損失——本質(zhì)上是用合GDP兩倍的財政債務(wù)來替代泡沫損失。這種債務(wù)泡沫只有通過零利率才能持續(xù)。如果通脹回歸日本利率上升，債務(wù)泡沫的緊縮將使以國內(nèi)退休人員為主的債券持有者蒙受巨大損失。實際上，因未能進行大規(guī)模的國內(nèi)改革，產(chǎn)能過剩的問題延續(xù)到了后代。

　　現(xiàn)有的救市計劃也包括傾全力保護銀行系統(tǒng)，這同樣產(chǎn)生了一個與日本相似的悖論——沒有關(guān)閉那些“僵尸金融機構(gòu)”，相反卻給予巨大的息差以讓它們生存，這給全球?qū)嶓w經(jīng)濟帶來了巨大扭曲。

　　首先，銀行管理層拿著高薪遠走高飛，因為有全額存款保險及政府所有制的保證。目前利潤的多少是來自管理層的能力呢？第二，在零利率政策下，激勵架構(gòu)被扭曲，故不能對風(fēng)險定價。如果沒有政府進一步的援助，社會中弱勢的中小企業(yè)面臨較高的息差且難以獲得信貸，而國有企業(yè)及大型跨國企業(yè)卻享受優(yōu)惠利率。第三，僅靠匯率調(diào)節(jié)無助于本質(zhì)上的全球調(diào)整，因為日本經(jīng)驗說明盡管貨幣大幅升值，經(jīng)濟仍會持續(xù)擁有大額順差。如果生機勃勃的新興市場也像日本那樣因為匯率沖擊及國內(nèi)泡沫而經(jīng)濟增長放緩，那么全球增長將進一步放緩。

　　目前救市工作實際上在做的是對有效率的實體經(jīng)濟部門的公司和儲戶征稅來補助僵尸金融機構(gòu)，企圖將失業(yè)率控制在社會可接受的水平。我們需要實體部門的解決方案，不是滑稽的貨幣游戲。總之，金融工程的危機不能用更多的金融工程來解決。從實體經(jīng)濟入手才是正確的解決之道。