連鎖超市進入戰(zhàn)國時代

　　“中國連鎖超市業(yè)其實很年輕，發(fā)展到現在也就10多年歷史，家樂福、易初蓮花、沃爾瑪樂購等一批進入中國市場比較早的跨國連鎖巨頭，因為外資政策的原因，發(fā)展模式一直追求穩(wěn)扎穩(wěn)打，2004年后中國放開零售業(yè)后還是如此，但華潤萬家和物美商業(yè)等一批本土超市連鎖企業(yè)，他們通過并購的辦法實現擴張，讓我們這些外資超市人刮目相看。”曾出任外資連鎖超市企業(yè)高管的一位業(yè)內人士近日在接受本報記者電話采訪時表示，現在連鎖超市業(yè)是戰(zhàn)國時代，有5、6家強勢外資零售巨頭，還有3、4家全國性本土超市連鎖企業(yè)，還有10多家地方各路諸侯。

　　華潤萬家1984年在香港起家，目前是中國規(guī)模最大的超市連鎖企業(yè)，和母公司華潤集團一樣，它的擴張辦法也是用并購的辦法。2004年以后，華潤萬家保持著1-2年收購一家超市企業(yè)的辦法實現擴張，2005年，收購寧波慈客隆；2007年，收購天津家世界；2008年，收購西安愛家；2009年，收購無錫永安超市……

　　事實上，外資連鎖零售巨頭之間的并購案也不斷。比如在2006年，臺資連鎖零售企業(yè)好又多被沃爾瑪收購35%股權，另據知情人士透露，沃爾瑪可能在2010年前后再完成一筆收購，實現絕對控股，兩次收購總金額應在10億美元左右。

　　　超市資產魅力在哪里

　　值得注意的是，只要是涉及連鎖超市，無論是并購案還是投資案，對超市資產的估價都較高，多數在20倍-30倍市盈率，一些外資連鎖超市巨頭的并購價甚至超過了50倍PE。而在二級市場，H股連鎖超市企業(yè)的PE值在10-20倍之間，A股連鎖超市企業(yè)的PE值也多在20-30倍之間，為什么超市資產會出現一二級市場價格“倒掛”的局面呢？

　　施鳴表示，目前連鎖超市的行業(yè)平均增長率高達20%以上，這樣的速度在傳統(tǒng)行業(yè)中是極為罕見的。一些企業(yè)增長速度達到行業(yè)平均速度，那過兩三年后回頭看現在的并購或投資價格，并不會覺得是高估了。

　　偉達咨詢的副總裁柳舒宏專攻領域就是連鎖零售業(yè)，他也認為連鎖超市業(yè)的并購價格并不離譜，“目前中國連鎖超市業(yè)還在高速發(fā)展期，目前當務之急還是搶地盤，練內功還可以緩一緩。我們假設一家連鎖超市企業(yè)銷售收入是50億元，年凈利潤1億元。這樣的利潤水平，現在大家覺得20億-25億的并購價格有些高了。但其實不然，如果一家全國連鎖零售巨頭來并購它，營銷和管理提升改進1個百分點的凈利率，并購方強勢的配送渠道提高2個百分點的凈利率，再加上接下去3年平均每年20%的增長速度，3年后，這宗并購案的PE值就將到5倍左右了。”

　　柳舒宏認為，如果考慮到連鎖超市業(yè)的成長空間，目前H股和A股市場的連鎖超市企業(yè)其實是被低估了，“目前中國超市的上升空間還很大，就像聯(lián)華超市這樣的企業(yè)，凈利率提高1個百分點，就意味著百分之幾十的增長速度，步步高、武漢中百等A股企業(yè)也是如此。要知道，在歐美資本市場，連鎖零售業(yè)是經常誕生牛股神話的地方，比如沃爾瑪，1972年到2006年間，它的股價上漲了900多倍。百思買1985年到2006年，股價上漲了300多倍。”(朱國棟)