連鎖超市進入戰國時代

　　“中國連鎖超市業其實很年輕，發展到現在也就10多年歷史，家樂福、易初蓮花、沃爾瑪樂購等一批進入中國市場比較早的跨國連鎖巨頭，因為外資政策的原因，發展模式一直追求穩扎穩打，2004年后中國放開零售業后還是如此，但華潤萬家和物美商業等一批本土超市連鎖企業，他們通過并購的辦法實現擴張，讓我們這些外資超市人刮目相看。”曾出任外資連鎖超市企業高管的一位業內人士近日在接受本報記者電話采訪時表示，現在連鎖超市業是戰國時代，有5、6家強勢外資零售巨頭，還有3、4家全國性本土超市連鎖企業，還有10多家地方各路諸侯。

　　華潤萬家1984年在香港起家，目前是中國規模最大的超市連鎖企業，和母公司華潤集團一樣，它的擴張辦法也是用并購的辦法。2004年以后，華潤萬家保持著1-2年收購一家超市企業的辦法實現擴張，2005年，收購寧波慈客隆；2007年，收購天津家世界；2008年，收購西安愛家；2009年，收購無錫永安超市……

　　事實上，外資連鎖零售巨頭之間的并購案也不斷。比如在2006年，臺資連鎖零售企業好又多被沃爾瑪收購35%股權，另據知情人士透露，沃爾瑪可能在2010年前后再完成一筆收購，實現絕對控股，兩次收購總金額應在10億美元左右。

　　　超市資產魅力在哪里

　　值得注意的是，只要是涉及連鎖超市，無論是并購案還是投資案，對超市資產的估價都較高，多數在20倍-30倍市盈率，一些外資連鎖超市巨頭的并購價甚至超過了50倍PE。而在二級市場，H股連鎖超市企業的PE值在10-20倍之間，A股連鎖超市企業的PE值也多在20-30倍之間，為什么超市資產會出現一二級市場價格“倒掛”的局面呢？

　　施鳴表示，目前連鎖超市的行業平均增長率高達20%以上，這樣的速度在傳統行業中是極為罕見的。一些企業增長速度達到行業平均速度，那過兩三年后回頭看現在的并購或投資價格，并不會覺得是高估了。

　　偉達咨詢的副總裁柳舒宏專攻領域就是連鎖零售業，他也認為連鎖超市業的并購價格并不離譜，“目前中國連鎖超市業還在高速發展期，目前當務之急還是搶地盤，練內功還可以緩一緩。我們假設一家連鎖超市企業銷售收入是50億元，年凈利潤1億元。這樣的利潤水平，現在大家覺得20億-25億的并購價格有些高了。但其實不然，如果一家全國連鎖零售巨頭來并購它，營銷和管理提升改進1個百分點的凈利率，并購方強勢的配送渠道提高2個百分點的凈利率，再加上接下去3年平均每年20%的增長速度，3年后，這宗并購案的PE值就將到5倍左右了。”

　　柳舒宏認為，如果考慮到連鎖超市業的成長空間，目前H股和A股市場的連鎖超市企業其實是被低估了，“目前中國超市的上升空間還很大，就像聯華超市這樣的企業，凈利率提高1個百分點，就意味著百分之幾十的增長速度，步步高、武漢中百等A股企業也是如此。要知道，在歐美資本市場，連鎖零售業是經常誕生牛股神話的地方，比如沃爾瑪，1972年到2006年間，它的股價上漲了900多倍。百思買1985年到2006年，股價上漲了300多倍。”(朱國棟)