“U”形的可能性最大

　　從金融領域看，金融市場還存在著下行風險。

　　首先，美歐主要金融機構龐大毒性資產的處置和資產負債表的調整，尚需時日。據IMF報告，有毒資產的消毒還將使美歐金融機構未來一兩年資產減記近2萬億美元之巨。另外，信用卡危機還將使美歐銀行虧損加重。

　　據估計，在美國總額1.914萬億美元消費者債務中，約有14%將成為壞賬；在歐洲2.467萬億美元消費者債務中，將有7%無法收回。信用卡違約率上升使花旗集團、美國銀行、摩根大通、富國銀行等銀行以及美國運通等發卡機構的信用卡資產組合，已遭受數十億美元虧損。據美歐信用卡相關的金融機構預測，其虧損還將擴大。

　　其次，銀行對放貸仍持謹慎態度，國際資本市場還很不活躍。美國15家大型銀行第二季度的貸款余額下降了2.8%。

　　第三，越來越多的中小型銀行陷入困境。截至今年8月上旬，美國銀行倒閉數達72家，超過去年全年的25家；有問題的銀行名單從去年底的252家增至300多家。

　　第四，7月中旬，負責向近100萬家中小企業放貸的機構CIT Group Inc.債臺高筑，陷入流動性危機。后經過與債權人敲定了為期兩年的30億美元紓困融資方案，該公司才得以避免申請破產保護。

　　第五，此次危機的源頭美國房地產問題依然嚴重。住房過剩、房貸拖欠和收回抵押品贖回權比率繼續上升；商業房地產市場可能在相當大程度上繼續惡化，并對相關金融機構產生沖擊。據美聯儲報告，近來商業房地產部門拖欠債務比率已提高一倍達7%，2/3的金融機構不得不收緊對商業房地產部門的信貸。

　　從實體經濟領域看，美國增長將受到動力不足的制約。

　　(一)作為最大增長引擎的消費者開支仍將乏力。盡管近來出現一些有助于消費增長的積極因素，但其作用有限。例如，信貸市場開始有所解凍，但仍限于向信譽最好的債務人提供。又如，刺激計劃使許多家庭獲得退稅，但不少家庭將其用于還債或存起來，這反映出消費者的謹慎情緒，可能會影響美國經濟復蘇。

　　更嚴重的是，有許多制約消費增長的消極因素。

　　其一，金融危機使美國家庭財富大幅蒸發。截至今年一季度，家庭凈資產連續7個季度縮水，共減少14萬億美元，盡管近幾個月股市上揚使財富損失有所減輕，但與峰值相比，財富縮水仍超過10萬億美元。

　　其二，實際收入將繼續疲軟。截至6月的1年間，作為核心消費收入的實際薪金僅上升1.5%，創歷史新低。另外，失業問題也將使美國家庭收入下降，從而制約其消費。

　　其三，消費貸款繼續減少。6月份消費貸款余額連續第五個月下滑，這是自1991年以來消費貸款余額持續下降時間最長的一次。前不久奧巴馬政府推出的信用卡制度改革將進一步限制消費信貸。據估計，由于放貸標準的提高，4500萬消費者無法得到信用卡，貸款額度將減少9310億美元，其中中下層美國人將首當其沖，他們不能像過去那樣隨意“刷卡”了。

　　其四，“嬰兒潮”一代開始進入退休階段，他們也將減消費。

　　其五，銀行去杠桿化使消費者借貸更難，家庭也在去杠桿化(即還債)。家庭負債占可支配收入已從2007年高峰值132%降至今年3月的124%。由于消費者收入疲軟、減少信貸、增加儲蓄及縮小開支，他們無法像以往衰退結束時那樣充當經濟復蘇的推動力。

　　(二)企業困境加劇，固定資本投資難以有力回升。近兩年多數非金融公司盈利下降甚至虧損，財務狀況緊張，加上信貸緊縮及資本市場前景的不確定性，企業固定資本投資及生產都將繼續受到制約。

　　由于商業房地產市場持續疲軟，商業建筑投資也將繼續不振。盡管美聯儲計劃通過購買商業抵押貸款支持的證券來幫助商業建筑商融資，但這些資金大多將適用于償還現有債務而非新的投資項目。

　　(三)經濟增長更多依賴外需，但出口增長的空間有限。美國主要貿易伙伴大多陷入衰退，特別是歐洲經濟衰退比美國更嚴重，復蘇將比美國更晚，美國難以向其主要貿易伙伴擴大出口。另外，包括中國及多數亞洲經濟體復蘇也都需要同時擴大出口，而全球市場趨于飽和，幾乎沒有出口擴大的空間。

　　(四)此次復蘇期間難以出現新的增長引擎。在前幾個周期復蘇期間，美國經濟在新的引擎(如上世紀90年代的IT革命和本世紀初的房地產繁榮)的帶動下較快反彈。目前，盡管奧巴馬政府擴大對基礎設施和新能源等投資，但這些領域近期內不可能成為強勁的增長引擎。