于是，溫州民間資本主要分成了兩股力量。一股力量是從實業到實業，比如從制鞋、制革、打火機、電器等，要么把工廠搬到西部繼續生產，要么向上游產業鏈延伸；另一股力量是集資款轉化為“投機資金”，到處炒煤、炒房等。

　　不管是哪一種資本，其在投融資過程中如果回報需求被過分放大，甚至摻進投機，就不可避免含有“灰色”成分。

　　浙江省浙商研究會執行會長楊軼清說，礦產投資并不是產業轉型的最差選擇，因而大量的溫商資本積聚于此。但礦業風險的確很大，既要承受價格波動風險，也要承受政策調控風險，還有“潛規則”風險。礦產投資中，官商勾結的現象比較嚴重。

　　據了解，在山西投資煤礦的浙江資本，比如與村鎮合作開礦的，較大一部分既不是股權，又不是債權，一旦煤礦被兼并或重組，其權益很難得到保障。

　　戴志敏說，“灰色”投資很容易血本無歸。

　　而對于“投機資金”來說，其風險程度就大得驚人。

　　比如，溫州“太太炒房團”所掌握的資金，并非只有幾個老板太太的錢，還有湊分子來的錢，她們的資金模式同樣是“金字塔”式的。有的甚至是從銀行貸款或借高利貸而來的，一旦被套牢，有些家庭就會傾家蕩產。

　　山西省浙江企業聯合會秘書處有關人士說，中央電視臺記者來采訪山西煤礦兼并重組之事，他們想邀請一些浙江煤老板來訴訴苦，但沒有一個愿意來。

　　“誰敢來？”浙江澤大律師事務所吳族春律師說，這種“金字塔”式的股權結構，一旦說煤礦企業不行了，溫州老家要鬧翻天。所以，他們會私下里想辦法解決問題，決不會把“危機”公之于眾。

　　作為浙江投融資領域的專家，戴志敏教授認為，溫州商人的投融資策略、水平以及駕馭能力，或許通過市場風險的磨礪有較好的提升。不過，對于民間資本“灰色”風險的控制，政府有關部門是可以加以引導的。

　　溫州資本的轉型之惑

　　其實，“鞋王”王躍進到廣西投資賀州礦業，踏準了商品期貨牛市的節奏，并早了一年進入。因種種原因，沒有及時規模化生產，錯過了時機。

　　“王躍進的失敗，是溫州資本投資制造業困境的一個縮影！”楊軼清認為，這種困境還不僅僅是溫州商人所遇到的。