低估的機(jī)會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)

　　《財(cái)?shù)馈罚汉芏嗤顿Y人認(rèn)為在3400點(diǎn)時(shí)已經(jīng)找不到低估的股票，經(jīng)過(guò)近期這一輪快速下跌，你是否認(rèn)為新的投資機(jī)會(huì)已經(jīng)出現(xiàn)？

　　魏上云：今年7月之后我們手里只有不到10個(gè)點(diǎn)的倉(cāng)位，目的是對(duì)市場(chǎng)要有所感受。

　　經(jīng)過(guò)這一段快速下跌，最近是找便宜貨的時(shí)候，部分品種已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)，低估在陸陸續(xù)續(xù)出現(xiàn)。

　　《財(cái)?shù)馈罚耗銈內(nèi)绾芜x擇企業(yè)，怎樣為其估值？

　　魏上云：評(píng)估企業(yè)的合理價(jià)值，仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，并沒(méi)有一定之規(guī)，也是最困難的一個(gè)問(wèn)題。

　　我們是通過(guò)多途徑交叉評(píng)估，包括市盈率、市銷(xiāo)率、市凈率、ROE水平等多角度來(lái)看待企業(yè)的價(jià)格。最后要求一個(gè)“模糊的正確”，而不是追求“精確的錯(cuò)誤”，選擇相對(duì)低估的股票。

　　舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，去年10月時(shí)，我在冀東水泥一只股票上加到了占信托中單一品種20%的上限倉(cāng)位。當(dāng)時(shí)的市值加上負(fù)債換算成噸水泥大概為每噸180元，如果把冀東水泥買(mǎi)下來(lái)，對(duì)應(yīng)它的生產(chǎn)能力，每噸水泥對(duì)應(yīng)的收購(gòu)成本是大約180元，而市場(chǎng)上新建水泥生產(chǎn)線的重置成本為每噸330元。

　　這家企業(yè)的市值被低估到如此地步，連競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手海螺水泥也在買(mǎi)入，業(yè)內(nèi)對(duì)這個(gè)成本看得很清楚。當(dāng)時(shí)印象很深，我大概連續(xù)買(mǎi)了兩個(gè)禮拜，那時(shí)市場(chǎng)交易極其清淡，說(shuō)明買(mǎi)家極少。當(dāng)時(shí)冀東水泥的股價(jià)已橫盤(pán)了好幾個(gè)月的時(shí)間。都說(shuō)買(mǎi)股票是當(dāng)作買(mǎi)企業(yè)，卻很難有人這樣去做。

　　《財(cái)?shù)馈罚寒?dāng)時(shí)為什么選擇冀東水泥而不是其他水泥企業(yè)，比如海螺水泥？

　　魏上云：之所以選擇這只股票是我認(rèn)為它比海螺水泥更便宜，成長(zhǎng)性比海螺要好。盡管誰(shuí)都不可能精確算出一個(gè)企業(yè)值多少錢(qián)，但你要努力地去評(píng)估它大概值多少錢(qián)。因?yàn)槊恐还善北澈蠖紝?duì)應(yīng)一個(gè)企業(yè)，買(mǎi)股票時(shí)你可以參照它的市值水平，假設(shè)一下，如果把整個(gè)企業(yè)買(mǎi)下來(lái)，再加上負(fù)債，看值不值這個(gè)價(jià)，你就會(huì)有一個(gè)不一樣的感受。

　　八成股票回不到前期高位

　　《財(cái)?shù)馈罚簭哪�的角度看�?lái)，未來(lái)的投資機(jī)會(huì)在什么領(lǐng)域出現(xiàn)？

　　魏上云：我們關(guān)心的是股價(jià)中還沒(méi)有充分反映的企業(yè)價(jià)值或未來(lái)的某種經(jīng)濟(jì)預(yù)期，只有這時(shí)才會(huì)出現(xiàn)我們獲益的空間。

　　下半年會(huì)出現(xiàn)的情況是，80%的股票的泡沫破了，基本面頂不上來(lái)，大部分股票回不到3400點(diǎn)的前期高位，但20%的股票流動(dòng)性泡沫會(huì)破，基本面會(huì)頂上來(lái)。下半年一定要看基本面，未來(lái)會(huì)走向一個(gè)分化的行情，這也意味著A股的整體估值肯定會(huì)掉下來(lái)。

　　在政府貨幣投放制造的“資金牛市”告一段落后，股市面臨重新向經(jīng)濟(jì)基本面支撐的轉(zhuǎn)折，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的差異將是股市下一輪上漲的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)所在。

　　我們未來(lái)重點(diǎn)跟蹤的領(lǐng)域包括貨幣過(guò)度投放影響的領(lǐng)域，比如資源品、資本品及金融等；政府投資拉動(dòng)的領(lǐng)域、股市財(cái)富效應(yīng)拉動(dòng)的領(lǐng)域，如房地產(chǎn)汽車(chē)等居民大宗消費(fèi)品及相關(guān)產(chǎn)業(yè)以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的新能源、節(jié)能減排、低碳經(jīng)濟(jì)等相關(guān)領(lǐng)域。

　　舉例來(lái)說(shuō)，一些低碳經(jīng)濟(jì)的小公司，現(xiàn)在市值才幾十個(gè)億，但未來(lái)會(huì)是爆炸性成長(zhǎng)，這種具有高成長(zhǎng)能力的企業(yè)，價(jià)值相對(duì)來(lái)說(shuō)就被低估了。

　　記者丁文亞