股票暴跌！期貨暴跌！近期風險類資產(chǎn)下跌的速度和幅度超出預期；但另一方面，美元、美國國債等避險品種卻悄然走強。從A股放眼看開去，是全球風險資產(chǎn)和避險資產(chǎn)再平衡。而在這背后，是經(jīng)濟復蘇與貨幣政策之間的博弈。

　　后市無需過于悲觀

　　從宏觀經(jīng)濟來看，目前經(jīng)濟復蘇情況和市場預期有所差異，這也是導致投資者信心不足、市場持續(xù)調(diào)整的主要原因。由于經(jīng)濟目前處于復蘇階段、復蘇幅度又低于預期，因此我們認為未來政策一定會支持經(jīng)濟發(fā)展，貨幣政策應該還會保持比較寬松的狀態(tài)。

　　從經(jīng)濟環(huán)境來看，近期市場下跌和07年經(jīng)濟過熱導致市場下跌是不同的。近期市場的大幅下跌，主要是對前期大幅上漲的一個修正。經(jīng)過前期連續(xù)上漲，A股市場估值已經(jīng)偏高。不過由于貨幣環(huán)境依然寬松，我們認為后市無需過于悲觀。

　　恢復性上漲已經(jīng)結(jié)束

　　目前市場普遍認為，經(jīng)濟復蘇預期確定因此市場只會短暫調(diào)整，但是影響股市的因素非常多，不僅僅是經(jīng)濟復蘇。單從經(jīng)濟來看，我們認為目前經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)超預期，主要表現(xiàn)為民間投資沒有高速增長，出口也面臨不確定因素。如果“中國儲蓄，歐美消費”的出口增長基本模式不改變，而歐美經(jīng)濟復蘇不能在短期內(nèi)出現(xiàn)更多向好跡象，那么市場對出口復蘇的預期就顯得過于樂觀。

　　從估值來看，中國建筑等新股都以高估值上市，與中國神華、中國石油等超級大盤股上市的情形如出一轍，某種程度上意味著這一輪股市最黃金時刻已經(jīng)到來，并正在過去。

　　需要指出的是，我國股票市場缺乏歐美國家那樣完善的對沖機制，這就導致基金在市場中的操作高度一致，從而使得市場單邊運行，市場信號不能對經(jīng)濟實時做出準確反饋。

　　總之，目前經(jīng)濟向好的因素已經(jīng)充分反映在市場中，市場恢復性上漲階段已經(jīng)結(jié)束，只有經(jīng)濟超預期，大盤才有望走出新一輪牛市，而恰恰是這一點需要進一步確認。

　　“泡沫”依然是常態(tài)

　　我們認為下半年市場將呈現(xiàn)“暴跌暴漲”的態(tài)勢，“泡沫”依然是常態(tài)。流動性短期內(nèi)雖然有所變化，但是依然充裕。我們在中期策略中預測，A股高點為3400點，低點為2500點，目前依然堅持這樣的看法。不過由于泡沫常態(tài)化，股指可能不會跌到2500點，階段性低點看到2700-2800點。建議投資者不要盲目殺跌，要堅定對經(jīng)濟復蘇的信心，以及對流動性充裕的認識。相比周邊市場，中國股市依然被普遍看好，未來熱錢可能還會流入。

　　操作策略上，由于市場從單邊上漲轉(zhuǎn)為了暴漲暴跌，所以我們建議投資者從單邊持有轉(zhuǎn)為波段操作，抓住板塊輪動和個股機會。如果未來市場出現(xiàn)反彈，前期漲幅較小的醫(yī)藥股、受益創(chuàng)業(yè)板上市的科技網(wǎng)絡股以及軍工股可能會有較大機會。

　　向上大方向不變

　　我們認為，在這輪市場下跌中，獲利盤兌現(xiàn)是主導因素。市場經(jīng)過持續(xù)上漲，投資者紛紛落袋為安。同時，在經(jīng)濟復蘇、業(yè)績回暖的良好預期下，大盤連續(xù)上漲導致的股價偏高也是重要原因。不過我們依然認為，持有股票/房地產(chǎn)/大宗商品的投資者比持有貨幣/債券的投資者更有優(yōu)勢。盡管目前股票或?qū)嵨镔Y產(chǎn)下跌了20%左右，但是在同樣的時間段內(nèi)，貨幣的波動幅度比資產(chǎn)價格的波動幅度更大。

　　對于未來的市場走勢，我們認為市場向上的大方向沒有改變，短線的震蕩尚在預期之內(nèi)，屬于正常現(xiàn)象，因此無需太過恐慌，應以平常心面對市場調(diào)整。一旦未來市場展開反彈，那么金融、煤炭、有色、航運、地產(chǎn)等板塊可成首選，QDII、B股、封閉型基金等進攻型品種也有較大機會。

　　下跌仍屬階段性調(diào)整

　　我們認為，股市向好趨勢未變，市場下跌仍屬于階段性調(diào)整。7月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于市場預期是市場加速下跌的主要原因，M2增速也出現(xiàn)了見頂回落跡象，若趨勢延續(xù)，那么貨幣缺口可能步入收窄過程，流動性最充裕階段面臨尾聲。在新的數(shù)據(jù)證明經(jīng)濟趨勢和流動性沒有問題之前，市場很可能仍將繼續(xù)震蕩調(diào)整。