本周大盤(pán)繼續(xù)出現(xiàn)破位下跌，短期頭部形態(tài)日趨清晰。截止到周五，滬指已經(jīng)失守3100，直逼3000點(diǎn)整數(shù)大關(guān)，滬指本周跌幅超過(guò)6%，創(chuàng)6個(gè)月以來(lái)最大單周跌幅。分析人士指出，本輪自1664點(diǎn)以來(lái)的超預(yù)期反彈行情，并不是因?yàn)閷?shí)體企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)所驅(qū)動(dòng)，而是典型的政策加資金推動(dòng)型。隨著央行“動(dòng)態(tài)微調(diào)”的表態(tài)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收縮的預(yù)期，既然因流動(dòng)性“充裕而來(lái)”，必然因流動(dòng)性“收縮而去”，流動(dòng)性的最新動(dòng)向是判斷后續(xù)行情的關(guān)鍵。

　　六大因素導(dǎo)致短期大盤(pán)暴跌

　　股指漲幅翻番，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提前透支。

　　經(jīng)過(guò)大半年實(shí)現(xiàn)了翻倍的大幅上漲，A股出現(xiàn)修整性下跌也是很正常。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年11月截至目前，超過(guò)80%的個(gè)股實(shí)現(xiàn)股價(jià)翻番，近一成個(gè)股股價(jià)漲幅超過(guò)300%。市場(chǎng)獲利盤(pán)相當(dāng)豐厚，需要一次大的調(diào)整來(lái)實(shí)現(xiàn)充分的換手。

　　市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，本輪行情的主要?jiǎng)恿��?lái)自空前充沛的流動(dòng)性，而資金敢于進(jìn)場(chǎng)的信心主要來(lái)自對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。盡管當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯的回暖態(tài)勢(shì)，但種種跡象表明，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的實(shí)際性復(fù)蘇仍具有很多不確定性因素，并由此決定了本輪行情與以前的牛市具有本質(zhì)上不同的特性。當(dāng)前行情并不是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)帶來(lái)市場(chǎng)的重新估值，而受益于資源類、金融地產(chǎn)類股票的大幅拉升，引發(fā)的輪動(dòng)效應(yīng)。如果說(shuō)以往是經(jīng)濟(jì)下行之后從實(shí)體經(jīng)濟(jì)利好傳導(dǎo)到虛擬經(jīng)濟(jì)，那么這一次則是從虛擬開(kāi)始傳導(dǎo)，提前反應(yīng)或者透支了未來(lái)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

　　“動(dòng)態(tài)微調(diào)”引發(fā)流動(dòng)性收縮擔(dān)心。

　　8月5日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《2009年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和價(jià)格變化，注重運(yùn)用市場(chǎng)化手段進(jìn)行動(dòng)態(tài)微調(diào)。央行對(duì)貨幣政策的明確表態(tài)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收縮的擔(dān)心。

　　實(shí)際上，從央行剛剛公布的7月最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，7月份新增信貸不到3600億元，環(huán)比急跌77%，不到6月份新增信貸量的四分之一，并帶動(dòng)7月份固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑，也顯示貨幣政策微調(diào)已開(kāi)始影響A股市場(chǎng)。

　　值得關(guān)注的是，中信銀行、民生銀行、光大銀行、華夏銀行等銀行的新增信貸出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這說(shuō)明銀行主要贏利點(diǎn)凈息差將出現(xiàn)下降，而上半年大量放貸導(dǎo)致資本充足率下降，貸款有心無(wú)力。

　　這一點(diǎn)，從最近招商銀行擬進(jìn)行A股和H股配股，總?cè)谫Y額不少于150億且不超過(guò)180億元的事件中得到一定的證明。招商銀行發(fā)布公告稱，所募集資金將全部用于補(bǔ)充公司資本金，提高資本充足率。

　　由此，盡管管理層反復(fù)強(qiáng)調(diào)，貨幣政策大的方向不變，但是以上的數(shù)據(jù)，以及前期一些市場(chǎng)化的調(diào)整，如發(fā)行央票、減少信貸增長(zhǎng)規(guī)模等等，都在實(shí)質(zhì)上影響了資金流入股市，也對(duì)信貸資金流入股市產(chǎn)生制約作用。因此分析人士指出，在不同政策預(yù)期下，信貸資金流入股市肯定更加謹(jǐn)慎，這也造成了市場(chǎng)縮量的結(jié)果。

　　基金接近滿倉(cāng)，可用資金非常有限。

　　根據(jù)QFII中國(guó)A股基金報(bào)告的統(tǒng)計(jì)，截至上半年末，QFII基金的倉(cāng)位已經(jīng)達(dá)到了接近滿倉(cāng)的水平。納入本期月報(bào)的10只A股基金除了指數(shù)基金外，主動(dòng)型基金組合的平均倉(cāng)位已經(jīng)超過(guò)95%。“7.29”暴跌，347只偏股型開(kāi)放式基金的平均跌幅為4.12%，而后市場(chǎng)反彈基金仍然沒(méi)有大規(guī)模的減倉(cāng)，預(yù)計(jì)其持倉(cāng)水平應(yīng)在90%左右。從目前基金總體持倉(cāng)來(lái)看，極高的倉(cāng)位已表明其能夠運(yùn)用的資金非常有限，況且A股下行趨勢(shì)破位情況下，其也在做逢高減持準(zhǔn)備。

　　有消息稱，公募基金都沒(méi)有新增資金的跟進(jìn)，私募基金募集情況肯定也難樂(lè)觀。近期私募高位清盤(pán)的情況也屢有出現(xiàn)，當(dāng)越來(lái)越多的主力機(jī)構(gòu)，都開(kāi)始感到缺錢，或不敢繼續(xù)做多時(shí)，縮量調(diào)整也就太過(guò)正常了。

　　與此同時(shí)，隨著大盤(pán)的持續(xù)大跌，許多基金重倉(cāng)股出現(xiàn)了六七根大陰線，這表明基金在大量拋盤(pán)。基金拋盤(pán)的背后是大機(jī)構(gòu)因?yàn)橼H回壓力加大而采取的被動(dòng)拋售變現(xiàn)。

　　6萬(wàn)億資金套牢，構(gòu)成重磅阻力。

　　研究最近的巨量成交發(fā)現(xiàn)，本次上海與深圳A股市場(chǎng)在3100-3500區(qū)間的籌碼可謂堆積如山。有機(jī)構(gòu)以上海綜指為例測(cè)算，自7月13日至8月14日之間的3200-3478點(diǎn)區(qū)間就堆積了4萬(wàn)億的資金籌碼，因此在成交量日益萎縮的背景下，想短期內(nèi)沖破此區(qū)域可能性極小；如果加上深圳市場(chǎng)此區(qū)域的資金沉淀，估計(jì)總量接近6萬(wàn)億左右資金套牢，因此從籌碼堆積的角度來(lái)看，A股將很難形成向上運(yùn)行，向下則可能成為階段內(nèi)主要的運(yùn)行趨勢(shì)。

　　由此，從籌碼堆積的角度來(lái)看，如此龐大的籌碼堆積，對(duì)大盤(pán)的進(jìn)一步上行已構(gòu)成了實(shí)質(zhì)性難以逾越的重磅阻力。

　　新股高價(jià)發(fā)行，468億元資金被套。

　　近期IPO融資節(jié)奏的加快以及新股的高市盈率發(fā)行將成為影響市場(chǎng)短期運(yùn)行趨勢(shì)的一個(gè)重要因素。IPO融資恢復(fù)，這表明我國(guó)股市已進(jìn)入較為良好運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，但從首單桂林三金的32.89倍，到中國(guó)建筑的51.29倍，再到光大證券的58.56倍，新股發(fā)行的高市盈率問(wèn)題日益成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　有分析人士表示，目前新股動(dòng)輒四、五十倍市盈率的發(fā)行和首日上市的大幅炒高，也預(yù)示著這些股票股價(jià)未來(lái)面臨著較大的回歸壓力，也將對(duì)市場(chǎng)短期運(yùn)行產(chǎn)生較大的影響。

　　從新股市場(chǎng)表現(xiàn)看，自本次IPO重啟以來(lái)，已經(jīng)有7只新股登陸A股市場(chǎng)，但已有5只創(chuàng)出上市以來(lái)新低，數(shù)百億資金的12個(gè)交易日平均成本價(jià)為6.54元，而獲利比例只有1.5%，以流通盤(pán)60億股計(jì)，約共有468億元資金被套。從預(yù)期性影響及資金沉淀學(xué)角度來(lái)看，其對(duì)A股市場(chǎng)將形成較大級(jí)別調(diào)整的重要推動(dòng)力。

　　與此同時(shí)，新股發(fā)行審核速度明顯加快。自7月15日以來(lái)，20多天里審核通過(guò)包括中國(guó)國(guó)旅在內(nèi)15家公司上市，IPO融資節(jié)奏明顯加快。盡管IPO融資不影響市場(chǎng)長(zhǎng)期的運(yùn)行趨勢(shì)，但I(xiàn)PO融資短期內(nèi)給市場(chǎng)資金需求帶來(lái)了較大的壓力。

　　解禁高峰遇信貸放緩，下半年面臨資金壓力。

　　數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)下半年將迎來(lái)解禁高峰，限售股解禁量高達(dá)5000多億股，約為今年上半年的5倍，解禁之后，至今年底可流通股比例將達(dá)到74%。不過(guò)其中工商銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)石化等巨無(wú)霸，合計(jì)解禁量占下半年解禁總量的84%。若剔除這三大超級(jí)“大非”，則今年下半年的限售股解禁量少于上半年的1118億股。

　　曾經(jīng)讓投資者擔(dān)心的大小非解禁、減持，似乎已經(jīng)隨著市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)而逐漸被市場(chǎng)淡忘。不過(guò)，中國(guó)證券登記結(jié)算公司披露的數(shù)據(jù)顯示，行情在不斷升溫，“大小非”減持力度也在靜悄悄地上升：6月底累計(jì)解禁的“大小非”數(shù)量已經(jīng)占到了累計(jì)產(chǎn)生的“大小非”數(shù)量的47.5%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，隨著7月份140.85億股“大小非”解禁，已經(jīng)解禁的“大小非”數(shù)量也將超過(guò)未解禁的數(shù)量。

　　因此有觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著股指的上升，意味著限售股(特別是小非)的解禁意愿越來(lái)越大，一旦解禁股拋售增多，則資金面面臨一定的壓力。更值得關(guān)注的是，由于今年上半年我國(guó)新增信貸高達(dá)7.37萬(wàn)億元，超過(guò)新中國(guó)成立以來(lái)任何一年的信貸投放總量，隨著隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，新增信貸的速度在下半年將有所放緩。信貸放緩勢(shì)必會(huì)倒逼解禁股數(shù)量激增，資金面是否能跟上股市的上漲步伐，影響了投資者的持股信心。

　　如果未來(lái)IPO融資節(jié)奏進(jìn)一步加快、創(chuàng)業(yè)板的推出和香港紅籌股的回歸進(jìn)程的加快，都會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)更大資金和心理層面上的壓力。