通脹預期抬頭

　　專家推論，即將出現的第四輪價格波動將從產業鏈上游傳導到下游、表現出成本推動的特征

　　這次寬松的流動性將對經濟特別是物價產生什么樣的影響，幾乎無先例可循，但未來流動性對價格產生的影響很可能超出我們的預期。國務院發展研究中心研究員吳慶就此提出了“通脹共識”的概念。

　　所謂“通脹共識”包括兩層含義：第一，所有市場參與者都知道通脹即將來臨；第二，所有市場參與者都知道其他的市場參與者也知道通脹即將來臨。

　　當下股票和房地產市場的回暖，其實是產業前景普遍暗淡和通貨膨脹預期共同作用的產物。

　　經濟學原理上解釋通脹現象，通常有三個因素：需求拉動型、成本推動和結構性因素。

　　央行在上周發布的二季度宏觀經濟形勢分析報告稱，全球商品市場整體呈現觸底回升之勢，未來“輸入型”通脹壓力增加。同時，國內需求繼續回升，流動性持續寬裕，通脹預期有所顯現。輸入型通脹即為成本推動的表現。

　　亞洲開發銀行高級經濟學家莊健經過測算，排除了年內將會出現需求拉動和結構性因素引發通貨膨脹的可能。據其研究，中國的CPI與國際石油和糧食價格高度相關(相關系數分別達到0.73和0.85)，與進口商品指數的相關度也達到0.56，說明中國的通脹走勢已和世界通脹走勢關系密切。

　　吳慶則推論，即將出現的第四輪價格波動將從產業鏈上游傳導到下游、表現出成本推動的特征。這一輪通脹對經濟增長的正面影響僅僅停留在資產(股票、房產等)和資源(煤炭、金屬等)類商品市場。只有在這兩個上游產品市場上，價格上漲才是需求拉動型的。而在中后期，在通脹從產業鏈上游向下游傳遞的過程中，價格上漲是成本推動型的。通脹傳遞到哪一個產業鏈，哪一個產業就出現產品價格上漲和市場規模收縮。這樣的繁榮是不可持續的。

　　緊縮或帶來不良貸款

　　最近一兩周以來，國有四大銀行的信貸呈現負增長，有市場人士認為央行已經在回收流動性了

　　央行年初貨幣政策報告就已經提及“近期防通縮，遠期防通脹”。

　　隨著第二季度實際GDP增長率從第一季度的年同比6.1%強勁反彈至7.9%，對于中國經濟復蘇的可持續性的擔憂已經迅速讓位于對通脹的擔憂。

　　“如果現在不適度收緊貸款增長和投資項目審批，大量的未完工項目可能會倒逼央行在明、后年繼續采取寬松的貨幣政策，從而進一步催生資產泡沫。”野村證券亞洲區首席經濟學家孫明春說。

　　隨著GDP增長率逐月漸高，以及巨量信貸引起的日益膨脹的資產泡沫，越來越多的官員和經濟學家表示，貨幣政策可以適時從危機操作轉向正常的反周期調控。

　　實際上，央行一直在密切關注高速擴張的信貸背后隱藏的風險。從4月份開始，央行和銀監會就開始不斷進行風險提示，之后央行公開市場操作，提升正回購和央票利率、重啟一年期央票、發行定向票據，并要求商業銀行上報月末信貸額度。最近一兩周以來，國有四大銀行的信貸呈現負增長，有市場人士認為央行已經在回收流動性了。

　　但在沒有通貨膨脹的真正威脅下，收緊貨幣政策的動力會受到制約。

　　按照孫明春的分析，受4萬億投資計劃的刺激，2009年上半年新開工固定資產投資(FAI)項目的投資金額幾乎翻了一倍。許多項目都屬于大型項目，需要三至五年(甚至更長時間)才能完成。這些項目由地方政府發起，并通過銀行獲得資金。今年這些項目開發的第一期融資金已經完成，但是在2010年和2011年可能需要第二期或者第三期融資。

　　他分析的結論是，突然大幅度緊縮政策不僅會面臨來自地方政府的抵觸，也會推遲其中部分項目的竣工時間并給銀行帶來立即的、不必要的不良貸款問題。