央行8日提前對外公布了6月份的新增信貸數據。據央行調查統計司初步報告，6月份金融機構人民幣各項貸款較上月新增15304億元。據了解，這是央行自按月公布數據以來首次提前對外公布當月新增信貸的情況。同時，央行在公開市場上出乎意料地重新啟動一年期票據發行，其中寓意值得思考。為更好解讀央行此次特殊舉動，我們對國泰君安固定收益總部高級分析師林朝暉進行了專訪，希望對市場運行有所裨益。

　　過度寬松貨幣政策需“微調”

　　中國證券報記者：央行此次重啟一年期央行票據的原因是什么？重啟是否意味貨幣政策已經轉向？

　　國泰君安林朝暉：本次重新發行1年期央票可以理解為超預期信貸增長換來較大型對沖工具。央行突破慣例提前發布信貸數據簡報，6月份新增人民幣信貸突破1.5萬億元，表明本次推出1年期央票具有直接針對性，即防止貨幣信貸由救急式經濟刺激轉變為慣常性過度泛濫。

　　本次操作具有明顯“微調”“緊縮”特征。“微調”是因為1年期央票仍為彈性手段，發行規模、發行頻率均可隨時調整。“緊縮”是目前外匯占款保持較溫和增長，央行通過發行3月期央票及正回購操作仍可基本滿足目前公開市場對沖需要，但直接啟動1年期央票無疑具有更明確的政策緊縮信號。

　　重啟1年期央票并非完全突然，第2季度貨幣政策委員會例會中已加入“引導貨幣信貸合理增長”的相關措辭，銀監會也就6月份信貸“沖時點”作出專門通知。信貸繼續爆發性增長引發央行調控手段“微調”升級，從這一政策信號而言，下半年信貸增長進入“下半場”形勢已基本明朗。1年期央票對信貸的影響主要體現在兩方面，一是直接收緊銀行超額儲備，通過降低基礎貨幣來抑制信貸投放；二是進一步引導貨幣市場利率上行，并通過帶動票據融資利率適度上行來控制信貸中最為活躍的票據融資增長部分。

　　上半年新增信貸已超出7.3萬億元，預計下半年在短期流動貸款陸續到期及監管層窗口指導下，新增信貸有望控制在1萬億元至1.5萬億元，全年信貸增速約為27%至28%。從全年超過8萬億元新增信貸總量來看，大量信貸資金仍將為宏觀經濟起到推動作用，但在時間節點方面下半年將主要以消化上半年過大“食量”為主，從結構上看下半年票據融資和短期信貸的收縮可能首當其沖。

　　準備金率將繼續維持原位

　　中國證券報記者：您對下半年貨幣政策的演進有怎樣的預測？

　　國泰君安林朝暉：鑒于目前經濟企穩向好，但過熱和通脹還遠未轉為現實，因此在啟用1年期央票后，貨幣緊縮政策進一步升級的可能性很小，在全年經濟增長回復到8%左右、物價到年底轉為輕微正增長的背景下，年內加息可能基本可以排除。

　　09年第1季度末銀行系統超儲率為2.28%，總體已處于較中性水平。根據央行發布準備金存款數據，5月末銀行系統超儲率可能在1.5%左右，已處于略低水平。6月份央行公開市場操作凈投放100余億元，考慮當月外匯占款正常增長以及財政存款可能支出，預計當月超額儲備凈增長在1500億元以上，相應銀行系統超儲率可能回到1.80%以上。目前貨幣信貸總體處于持續超增態勢，同時下半年外匯占款增長及央票到期回流總體高于上半年。準備金率工具主要針對外匯占款的持續激增，在目前人民幣保持小幅升值預期背景下，準備金率將繼續維持原位。