通脹短期內不是威脅 全球年內難見加息

　　上海證券報：在最新的報告中，世行提到了“退出策略”的問題。那么，什么時候可能需要啟動退出機制？哪些國家最迫切需要考慮“退出策略”？

　　蒂莫：我認為，超寬松貨幣政策的解除，可能會先于財政刺激政策的撤出。在很多國家，財政刺激對需求的拉動效果還未開始體現，同時政府為了給未來的增長打下更堅實基礎，也會傾向于繼續推進財政刺激。

　　在貨幣政策方面，很多國家都已經降息至接近于零的水平。不少央行都開始采取進一步的措施，即量化寬松政策，旨在解凍民間借貸。但央行往往存在太晚收回這類非常規措施的風險。在達到解凍信貸市場的目的之前，不少新增流動性都會涌入資產市場，比如股市、房地產等，進而帶來通脹壓力。

　　另一方面，在一些國家，比如美國，在聯儲已降息至零的情況下，政府推出了新的措施，即通過收購國債來壓低借貸成本。如果屆時要采取逆操作，則意味著當局要開始賣出國債，收回資金。而這個時候政府已經深陷巨額財政赤字，發債成本高企，這會給賣出國債帶來更大的難度，而且這也可能間接影響到財政刺激。

　　從美聯儲等央行的角度來說，他們很有信心，認為如果有必要的話，央行可以很快從市場上撤走多余流動性。但事實上是不是這么簡單？我覺得未必。以美國為例，以美國政府目前的糟糕財政狀況，加上當前金融市場的現狀，美國政府對其債務進行再融資已經越來越難。在此情況下，美聯儲要進行推出量化寬松貨幣政策，有可能會使得加息壓力進一步加大，而一旦加息，會使美國的財政問題進一步惡化。所以我認為，短期來講，超寬松的貨幣政策是沒有問題的，但是長遠來看，央行還是面臨非常大的壓力，我擔心如果央行的退出不夠快的話，就會產生問題。

　　上海證券報：就考慮“退出策略”來說，有沒有一個大概的時間表？哪些國家需要最先考慮退出非傳統的刺激貨幣和財政政策？

　　蒂莫：這很難一概而論。我認為，很多國家都出現了潛在泡沫浮現的跡象。就單個國家而言，某種意義上說，美國可能需要比較早考慮這方面的措施，因為美國在量化寬松和財政刺激方面啟動得比較早。即便是像中國這樣的國家，如果你看看最近一段時間股市的表現，在某個特定的時候你可能也會得出某種結論，即提供流動性不再是當局的首要任務。

　　上海證券報：通脹會不會成為下一個危機？有人認為各國央行的大舉降息和注資，可能催生新的泡沫，您怎么看？

　　蒂莫：這輪危機的規模和影響力是前所未有的。但是，得益于美聯儲等各國央行非常大膽迅速的出手，目前的危機才得以很快得到控制。在這輪危機初期，很多人把它和大蕭條時期相比。但是我想，其實某種意義上講，從整個全球需求滑坡的程度來看，這次危機的嚴重程度甚至超過了上世紀30年代的大蕭條。但和當時唯一不同的是，各國政府采取應對措施非常迅速，這也是為什么我們沒有遭遇又一次“大蕭條”的原因。這些政策是有效的，不應當過于苛刻地指責。

　　我并不認為通脹短期內會成為一個問題，至少不會出現傳統意義上的通脹。目前各國的產能利用率還很低，甚至是在中國，需要很長一段時間遠遠高于趨勢增長水平的強勁增長，才能提升產能利用率。由于危機的影響，從全球來看，無論哪個行業、哪個國家，產能過剩都是一個普遍的問題，產能利用水平非常低。我們可能需要幾年的強勁增長，才能充分消化這些多余產能。不僅對制造業，對其他行業也是如此。此外，在商品市場，我們不再能看到在2008年推動商品價格飆升的強勁基本面因素。

　　但我的確認為通脹可能成為未來的一個潛在風險。當中央銀行釋放出大量流動性，但又未能促使消費者用這些錢來消費，這些錢可能流向資產市場，推高資產價格。我們都知道，目前各國政府在市場中投入的流動性非常多，但企業和消費者不一定會馬上愿意來消化這么多的流動性。什么意思？就是說可能原來想買車，現在考慮到經濟危機不一定會馬上買。在消費者信心還沒有完全恢復之前，既然融資成本這么低，也許可能會有人會利用低廉的成本借錢投入到股市和樓市當中，這個我覺得是值得我們擔憂的。

　　上海證券報：您覺得各國何時應該啟動加息，或者說利率正常化？

　　蒂莫：我剛才已經說了，很難判斷什么時候啟動加息，這要取決于央行的判斷。不過，至少在年內，各國還不大敢開始加息，特別是在美國，聯儲不僅保持利率在零區間不變，還一再向市場傳遞這樣的信息，即當局將在一段時間內把利率維持在低水平。如果可能，我想美聯儲可能逐漸開始考慮退出超寬松貨幣政策的問題，但不大可能以一種很激進的途徑實施，而是一種更溫和的解除過剩流動性的措施。

　　上海證券報：金融市場過去幾個月強勁反彈，世行如何看待市場的表現？是否認為金融市場已經擺脫了危機的陰影？股市面臨的最大風險何在？

　　蒂莫：我不是股市方面的專家。要判斷股市的走勢很難，市場總是波動的，并卻取決于人氣的變化，要解釋現在股市的上漲很難。但有幾點我想可能說說，一是反映了投資人對全球經濟形勢的判斷，即對經濟已經度過了最壞時期、有望展開復蘇的預期；第二，過去幾個月全球市場信貸大量增加，在消費者信心尚未完全恢復的背景下，很多人并沒有把從銀行獲得的低廉資金用于購買消費品、汽車或是自有住房，而是用在了投資和投機，去買股票和投資房地產等。

　　至于風險，對股市來說任何時候的最大風險都是上漲過頭。股市的估值與盈利的增長不相符。在股市上漲的時候，往往會出現一種惡性循環，即市場越漲，愿意買進的人越多，這本身就蘊藏著一種風險。

　　我記得大約在兩年前，在A股持續暴漲的時期，中國政府曾試圖冷卻國內過熱的股市。政府發出這樣的信號非常非常重要，因為很多政府都不敢試圖干預股市的走勢，但有的時候當局發出一些信號的確是非常必要的。

　　上海證券報：到目前為止，您有沒有看到股市出現過熱的跡象？

　　蒂莫：這很難說。在一些國家的確有些跡象需要引起注意，包括中國。中國股市的持續上漲，一方面是國內信貸的急速增長，但是中國股市增長也有其他的原因，因為全球投資人都認為中國經濟將成為這輪危機中率先復蘇的國家，中國有望成為全球經濟的新引擎。 (記者 朱周良)