流動性最充裕時光已經過去

　　我們認為，貨幣供應量M1與M2在2008年11月份構筑由下行向上行轉變的“拐點”，并經歷了自2008年12月份以來的持續強勁回升之后，目前貨幣供應量M1與M2增速很可能已處在“頂部”區域，今年第三季度貨幣供應量M1與M2增速進入下行周期的可能性非常大。

　　具體判斷依據如下：其一，歷史數據表明，我國歷史信貸余額增速與貨幣供應量M1與M2增速高度相關，鑒于今年前四個月我國新增信貸增速“井噴”態勢是不具備可持續性，未來信貸余額增速持續回落是大概率事件，因此，這預示著未來貨幣供應量M1與M2增速下行概率大；其二，目前貨幣供應量M1與M2增速皆處在各自歷史周期的最高位區域，尤其是M2增速處在自2001年以來的歷史最高位；其三，自今年4月份以來，貨幣供應量M1與M2增速上升勢頭已經開始明顯趨緩。

　　此外，從相對流動性角度而言，盡管此前貨幣供應量M1增速呈現持續回升態勢，但M1/流通A股市值之比自今年2月份以來已經開始掉頭下行，意味著在現階段A股流通市值的膨脹速度遠塊于M1增速的情形下，未來A股市場相對流動性并不容樂觀。

　　綜合而言，我們認為，今年第三季度貨幣供應量M1與M2增速進入下行周期的可能性非常大，且A股市場相對流動性正逐漸趨于緊張，因此，預計流動性難以支持A股絕對估值水平在今年下半年繼續回升。

　　下半年市場進入中期調整格局

　　基于我們對宏觀經濟等方面的判斷，我們對今年下半年A股運行趨勢持偏悲觀的觀點，預計市場將進入中期調整格局。

　　市場下跌的動力可能主要來自于以下三個方面：一是市場對宏觀經濟增速的二次探底預期；二是市場已存在的較顯著結構性“泡沫”；三是本輪流動性過于充裕的高峰已經過去，在下半年流動性很可能構筑由上向下拐點的情形下，限售股解禁高峰的到來與新股IPO重啟可能導致市場供求關系再度趨于惡化。

　　在對宏觀經濟尋底預期情形下，我們建議在適度控制股票持倉位的同時，建議行業配置采取偏防御性的策略。

　　自上而下我們看好以下三類行業的潛在投資機會，一是具備典型防御性特征的必需消費品及相關行業對應存在的潛在估值溢價投資機會，如醫藥生物行業、啤酒行業、白色家電行業與零售行業；以及具備一定防御性特征、毛利率相對穩定的公路管理行業與機場管理行業；二是中長期有望受益于政府可能較長時間持續實施的擴張性財政政策的基建及相關行業，如水泥行業、建筑機械行業、建筑施工行業等；三是相對看好因美元匯率貶值預期與潛在結構性通脹壓力給石油開采行業、有色金屬行業與農業板塊可能帶來的波動性機會。

　　自下而上建議重點關注軟件開發行業、電力設備行業與鐵路設備行業等可能受到政府扶持、或政府可能加大采購力度帶來的潛在投資機會。并建議重點關注新能源主題與區域性主題(重點包括泛浦東板塊、濱海新區板塊、成渝板塊與海南板塊)。(海通證券)